巢新蕊

　　商品大鳄摩根大通近期的一则消息，让中国部分企业的高管颇费思量。

　　7月26日摩根大通集团(纽约证券交易所：JPM)宣布已完成内部评审，将为大宗商品现货业务另寻战略发展出路。未来该机构将探索一系列可选方案，其中包括但不限于出售、分拆大宗商品现货业务或寻求战略合作。

　　摩根大通和高盛控制了LME(伦敦金属交易所)全球四分之一以上的仓库，在金融和商品现货领域主导多年。全球大宗商品市场昂扬十几年后，如今遭遇拐点，国际投行们有意从现货商品市场“隐退”。“说退还没退，却已引来无数关注。”中国最大的铜业公司——江西铜业旗下国际贸易有限公司(以下简称“江铜国贸”)的业务总监毛一伟表示，江西铜业有接手摩根大通现货业务或与该机构进行战略合作的可能性。不过，摩根大通尚未展开实质性动作，相关企业均在观望，待做进一步评估。

　　国际大行“收兵”

　　摩根大通7月26日所透露的未来动作，在国际投行中并非个案。本报采访了解到，高盛也在与美联储商讨分离不符合商业银行传统范围的业务。摩根士丹利也一直在寻求分拆或出售其商品业务。

　　早在今年2月份，摩根大通在一次投资者会上，谈到监管环境的变化对金融行业的影响，并表示出现货大宗商品市场是公司在新的监管环境中将关注和审视的一个领域。

　　此前，摩根大通、高盛等国际投行在大宗商品领域中的角色，既是交易所股东、会员，也是仓库管理者，又是交易者。摩根大通、高盛分别握有LME(伦敦金属交易所)10.9%和9.5%的股份，可谓第一、第二大单一股东。LME目前在全球共有719个认证仓库，其中摩根大通旗下的Henry　Bath　Group控制了77个，高盛旗下的MITS控制了112个。市场上早有某些国际大投行涉嫌操纵铜铝等商品价格的传言。

　　港交所收购LME后，宣布推出了针对LME库存的修改提议。而这或将给国际投行增加相关成本。另一方面，随着去年以来大宗商品价格的下行，从事商品现货业务的利润正在走低。

　　近日，华尔街银行们的商品业务突然面临近20年来最严厉的监控——美联储7月下旬表示，其正重新评估10年前批准银行交易实体商品的规定。

　　银行涉嫌滥用商品市场影响力操纵价格，是美国监管机构意图从严监管的起因之一。美国能源监管机构亦指出，摩根大通使用8种手段操纵电力市场。7月30日，摩根大通同意接受4.1亿美元罚款的和解协议。近日，媒体关于高盛操纵铝价的报道见诸报端。

　　高盛在2010年收购Metro后启动了金属交易业务，美国商品期货交易委员会正在调查包括高盛在内的部分机构操控铝价，要求此类机构保存三年以来的电子邮件、文件及即时通讯记录。“高盛在金属仓储业务上没有丑闻。”近日访华的高盛掌门人贝兰克梵表示。

　　企业踌躇

　　无论怎样，国际投行在大宗商品现货领域上的“收兵”，引起了部分中国企业的思考。

　　不只是江铜国贸等有色金属企业，一些石油企业也在关注上述事件进展。

　　中国海洋石油总公司(一下简称“中海油”)能源经济研究院首席研究员陈卫东告诉经济观察报，企业首先要考虑的是，摩根大通等国际投行为何会退出大宗商品现货业务。

　　“人家认为是风险，‘甩’出来了，我们接手就不是风险了吗？”陈卫东反问。他观察到，摩根大通等调整大宗商品现货布局，与中国需求减少密切相关。而这种减少在他看来也已是不争的事实。

　　对于未来几年大宗商品现货价格能否“走起”，几乎所有的现货贸易企业都不确定，因此，江铜国贸、中海油等企业下一步怎么走，需要先看美国监管机构的进一步调查及摩根大通等国际投行的动作。

　　据路透社报道，摩根大通已卖掉过半的电子交易合约，但仍有大量实货交易和资产，包括与美国两家大型炼油商的长期供销协议，此外其旗下的金属仓储公司Henry　Bath在全球超过70个地点拥有仓库。4月份，高盛就已经开始低调出售旗下的金属仓储公司Metro　International　LLC。

　　摩根大通未正面回应本报关于其待调整的资产除此之外还包括哪些。贝兰克梵亦没有明确回应高盛是否出售金属仓储业务，只是说如果价格够好就会出售，如果没有好的价格高盛将继续持有该项业务。

　　部分企业也在等待港交所的最终规则。据中国国际期货董事总经理、中期研究院执行副院长王红英介绍，港交所针对LME库存的修改提议内容之一是，提取金属排队超过100天的仓库，必须确保其金属的出库量高于入库量。此次提议有3个月的意见征集期，截止时间为9月30日。对规则进行变更与否的最终决定预计将在10月份的董事会会议上做出，如果提案被采纳，新规则将于2014年4月1日开始实行。

　　“都在看LME的新规则出来后是什么样。”毛一伟坦言。虽然摩根大通的主要活动范围在欧洲等地，但中国大宗金属市场始终跟随LME市场定价。此前，江铜国贸和摩根大通已有正常的商业往来。在广东，摩根大通收购了当地一家期货公司并改名为摩根大通期货，从事少量的期现套利活动。此前，摩根大通也想购买金瑞期货20%的股份但未获监管层同意。现在，江西铜业是金瑞期货的控股股东。

　　“现在我们没用摩根大通旗下的仓库。”毛一伟称，即使公司收购仓库也只是完善物流体系的一部分，仓储服务仅是第三方服务。

　　而对国内油企而言，出手可能会比铜企更慎重。美国能源资料协会(EIA)数据显示，去年高盛日进口5000桶原油至美国，而摩根大通进口量甚至高出它几十倍。自2010年买下Nexen天然气交易业务后，高盛已跻身北美10大实货天然气交易商之列。摩根斯坦利也于近日延长了对终端和仓储公司TransMon-taigne的油库租赁，后者为其收购企业。

　　假设高盛、摩根斯坦利都选择与摩根大通对大宗商品现货类似的调整方式，中国作为全球石油消费大国似将面临更多收购机会。

　　不过，陈卫东坦言，“现在不值得去抄底，也没有底可抄，因为(大宗商品市场惨淡)是我们的需求下降造成的。此外，我们也没有这样的机构和机制来接盘他们的交易团队。”以前国企参与境外商品交易主要是通过外资投行平台。自中航油和国储铜在期权交易中出现巨额亏损后，相关部委对国有企业获得境外期货交易的资格一直从严审批。

　　谁来接手？

　　王红英建议，假如国内企业接手仓储等资产，必须用一些风险对冲的手段去管理这些风险。其表示，“一般项目有两年的建设期，伦铜最长的合约可提前52个月卖出。2010年二季度，在刚果金、赞比亚、缅甸买铜矿的部分企业当时买了很多看跌期权，现在铜价已跌到了5万元/吨，这些企业并没有亏损。目前铜价在6800美元/吨，企业仍有盈利，只是利润少而已。目前江铜、云铜的生产成本为3万多元/吨，按市场价格每吨还能赚上1万~2万元，只是企业没有优化其净资产收益率而已。”

　　中信国际期货衍生品事业部总经理许浩帆的分析显示，摩根大通等出售仓库的举动并不会长久持续。许浩帆调研显示，如果摩根大通、高盛等将相关业务剥离给大的贸易商，短期内市场不会出现太大波动，但从长期来看，这些大型贸易商在市场中的占比将大幅提升，掌控力更强，市场的涨跌幅会更大。

　　如果这些国际投行的业务一时找不到合适的现货贸易企业来接手，相关业务由对冲基金接盘或者解散，对短期内市场的影响将非常大。例如，这些机构对期货头寸的处理可能不再只考虑利润和成本因素，如果其达不到美联储的相关规定，可能面临每桶20美元的罚款，这使得当国际油价在每桶100美元左右时，可能其会以每桶90美元的价格就出售，市场或将出现明显波幅。长期来看，如果是对冲基金接盘，专业资本及游资还会以金融的方式影响市场，市场波幅将与以前差不多。

　　“从国家战略及行业发展角度，国内某些大的金融资本集团有可能也有必要去接手。”许浩帆认为。中国一直缺失大宗商品的定价权，尽管某些品种的交易量很大。2012年4月，法国外贸银行因自身经营战略的调整退出大宗商品经纪业务，宣布对NCM期货公司进行清盘。广发期货近日收购NCM，意味着中国期货公司第一次在海外的主要交易所获得了LME的交易结算会员资格。而交易团队的不完善一直是国内交易机构的短板之一。之前中银国际已在新加坡等地布局，如果摩根大通或高盛剥离相关交易团队，不排除部分中国机构去接手，尤其是在国内期货公司境外期货业务试点最快或在年内推出的背景下。

　　不过，摩根大通并未打算全盘退出。除在香港增持江西铜业股票外，摩根大通表示，内部评审完成后，仍将全心致力于大宗商品市场的传统银行业务，其中包括金融衍生品以及贵金属存储和交易。

　　国际大行在大宗商品世界的影子还在，只是国内外的竞争规则已悄然待变。