民生银行（600016）七大非国有股东单位将其合作缘分延伸到了火热的电商领域。据上证报报道，民生电子商务有限责任公司已在深圳前海注册，该公司认缴资本30亿元，其中民生银行7大股东投资10.7亿元，民生加银资产管理有限公司投资18.3亿元。但何时正式成立营业仍是未知数。

　　成立电子商务公司是民生银行大股东或者说是民生银行应对互联网金融对传统金融业冲击的一个产物。

　　实际上，以阿里小贷为代表的互联网金融的兴起，极大地改变了金融的固有格局，也深深地刺痛着银行的神经。银行凭借渠道、资金躺着做生意的“大时代”正在逐渐远去，互联网金融依托的供应链信息整合优势，成为银行奋起的借力途径，供应链金融的模式开始渐入佳境，银行业也正在挥手告别以往主要以抵押、质押贷款为主的“当铺”模式。

　　长城证券日前发布的一份研究报告称，预计全行业供应链金融融资余额达到6.7万亿元的规模。同时，这部分融资需求将带来存款派生、丰富的中间业务收入和利息收入，是商业银行向中小企业业务转型的契机。数据显示，2012年，16家上市银行与供应链金融相关且属于表外业务的承兑汇票、开出信用证、开出保函的规模，合计占上市银行信贷规模的19.5%，地位日趋显著。

　　某券商分析人士称，互联网金融正刺激着银行改变传统的“点对点”开发客户的业务方式，加速转变单纯依靠抵押、质押方式的贷款模式。供应链金融更注重对信息的整合和分析，将催生信用等多种以往不愿接受的创新贷款方式。

　　分析人士认为，供应链金融的快速发展，仍需要信息设备、大数据等技术方面的支持。而这也将给供应链金融的技术服务商以及设备供应商提供巨大的发展空间。

　　供应链金融概念股：

　　汉得信息（300170）公司主营erp实施服务，业务已在多家银行和500家客户中推广，掌握了较为完善的供应链数据，在供应链管理方面优势明显。公司目前正在开发的供应链金融解决方案软件项目，由上海市科委立项，即将结题。

　　浙江东方（600120）公司主营商贸流通类金融服务，作为浙江地区外贸龙头，公司战略目标是从贸易服务商转型为供应链服务的集成商。2011年，公司成立省内首家以"供应链管理"贯名的商贸企业浙江东方和仁，为重点发展供应链金融业务，拓展大宗商品贸易，搭建重要平台。

　　怡亚通国内首家挂牌上市的供应链服务商，旗下的宇商网与银行机构、合作单位建立了一体化的融资监管机制，可以现货质押的方式，为中小企业提供网上操作的短期融资服务。

　　用友软件（600588）公司是亚太本土最大的管理软件、erp软件、集团管理软件、人力资源管理软件、客户关系管理软件、小型企业管理软件、财政及行政事业单位管理软件、汽车行业管理软件、烟草行业管理软件、内部审计软件及服务提供商，也是中国领先的企业云服务、医疗卫生信息化、管理咨询及管理信息化人才培训提供商。

　　行业研究：

　　长城证券：上市银行供应链金融经营模式各具特点 面临新发展机遇

　　我国供应链金融分为银行经营与实体经营两类。目前我国供应链金融大致可以分为两大类：一类是以深发展(现平安)银行、中信银行（601998）和民生银行（600016）、工商银行（601398）和中国银行（601988）为代表的借助客户资源、资金流等传统信贷优势介入并开展业务的银行供应链金融，一类是以阿里巴巴、京东商城、苏宁易购等电商以及类似于怡亚通这类专业物流公司凭借商品流、信息流方面的优势通过成立小贷公司等帮助其供应商(经销商)融资的实体供应链金融。

　　银行业供应链金融比较有特色且规模较大的是平安银行（000001）、中信银行和民生银行。中国银行业供应链金融的鼻祖深发展(现平安)银行的模式是“N+1+N”，以中小企业为敲门砖作为产品先导期，逐步渗透到核心企业，以核心企业为轴向供应链的上下游开拓供应链金融业务。中信银行的主要模式是“1+N”，充分利用其对公业务优势，直接切入核心企业，打通核心企业的供应链上下游。民生银行的模式是“一圈两链”，即一个商圈，产业链、供应链两链，先导期利用中小企业融资铺路来寻找对应的供应链，并成立了专门的贸易金融事业部，开展行业专业化、特色化的服务。

　　供应链金融在银行对公业务中占有显著比重。中国供应链金融经历了贸易融资、自偿性贸易融资、1+N供应链金融、线上供应链金融等几个发展阶段。目前工行、中行、平安、中信、民生五家银行2012年贷款规模占银行业贷款规模的28.4%。预计全行业供应链金融融资余额达到6.7万亿元，这部分融资需求将带来存款派生、丰富的中间业务收入和利息收入，是商业银行向中小企业业务转型的契机。上市16家银行2012年与供应链金融相关且属于表外业务的承兑汇票、开出信用证、开出保函的规模合计占上市银行信贷规模的19.5%，地位日趋显著。

　　线上供应链金融的核心在于线上系统与核心企业的数据协同。线上供应链金融的核心在于银行通过线上供应链金融系统实现与核心企业的数据协同，促进核心企业与供应链中合作者在线交互商流、资金流、物流、信息流信息，增强其风险防范能力，提升供应链管理效率及供应链整体竞争力。其实质是平安银行利用其现有供应链金融方面积累的相关经验、资源和技术优势实现小微企业贷款的线上批量化生产。

　　概念股解析：

　　浙江东方：隐形电子商务概念股，面临多重政策利好刺激

　　动态信息：近期电子商务板块和大数据类上市公司受到市场高度关注，生意宝、上海钢联（300226）、腾邦国际（300178）迭创新高，商贸零售板块中的农产品、东方市场（000301）、深圳华强（000062）拥有市场或交易所概念等个股大幅上涨。

　　对比市场上电子商务板块公司，浙江东方（600120）作为浙江国贸旗下的电子商务和供应链金融平台，在金融战略和数据战略方面占优：

　　1、拥有强大的现货贸易基础，并提出供应链金融管理服务的大发展方向；

　　2、目前，公司电子商务平台已初步建成，包括本部的大宗商品交易平台、和浙江轻工合作的专业电子交易平台及参股公司海康威视（002415）的电商平台。

　　3、此外公司拥有小贷、担保、租赁、期货(期现结合)等多种金融业，为电子商务平台提供交易资金支持。和现有A股电子商务平台公司比较，公司在平台战略和金融战略方面优势更显著。

　　投资建议：隐形电子商务概念股，面临多重利好刺激，买入评级。

　　在此前的报告中，研报一再强调，公司估值安全，仅按公司现有资产市值计算，保守测算公司合理价值就在16.3元以上，而国贸系统资源整合、省属金融平台建设等事件启动将带给公司价值爆发式增长，前景不可估量。在目前时点，研报坚持原有观点，研报认为公司契合电子商务平台、IPO重启风险对冲、国债期货重启、浙江金改等多个市场热点，近期面临多重政策刺激，如外贸刺激政策、光伏、期货市场创新及IPO重启等。在公司业绩增长、加速处置海康威视及兼并收购等事宜加速推进的背景下，未来如果成长价值风格轮动，公司这类低估值可融资做多的标的必然得到资金关注，建议现价积极买入。

　　汉得信息：经济下滑中逆袭

　　来源：宏源证券撰写日期:2013-7-18

　　投资要点：

　　汉得信息（300170）发布2013中报业绩预告，公司预计2013上半年实现营业收入3.8亿-3.9亿，实现归属上市公司股东净利润6500万-6600万，同比分别上升22%-25%和23%-25%。

　　报告摘要：

　　经济下滑中的逆袭。经济景气程度下滑虽然对企业的IT投资意愿造成一定负面影响，但是企业IT投资决策时会更注重性价比，公司所处领域为高端ERP实施，主要竞争对手是国际厂商IBM、埃森哲等，相对于这些竞争对手公司性价优势明显，公司从去年四季度开始陆续中标大型国企订单也是这种性价比优势的显现。

　　利用率弹性带来业绩提升。公司2011年700人左右的校招员工在2013年已经有了2年的经验，将为人均营收的提升做出重大贡献。一个员工的人均营收在利用率比较饱满的时候可以达到50万元，公司2012年的人均营收为33.5万，仍有较大提升空间。在订单比较饱满的情况下，毛利率和利润增速都会有明显提升。

　　外延拓展值得期待。公司在一季报中提出“在未来发过程中，公司会从发展战略规划角度出选择适当时机进行的收购兼并而实现公司扩大业务规模、加快市场份额提升、补充现有业务空白等战略目标”；公司一季度末现金余额8.3亿，所以公司有意愿也有能力进行外延拓展。公司目前体量不大，可以通过外延拓展实现业绩快速增长。

　　投资建议。预计公司13-15年EPS0.61元，0.78元，0.99元，给予“买入”评级，目标价18.5元，对应2013年PE30倍。

　　用友软件：行业逐步回暖，转型成效将显，用友买点已现

　　来源： 长江证券撰写时间： 2013-06-04

　　事件描述

　　用友软件（600588）目前估值处于历史低位，伴随着行业需求逐步回暖，公司转型成效逐渐显现，公司已进入较好买点。

　　事件评论

　　行业逐步回暖，用友高、中、低端产品全面步入复苏期。用友实现增长的途径有两条：一是下游需求回暖，行业出现快速增长；二是公司自身市场份额的进一步提升。其中，行业增长取决于宏观经济状况以及实体企业的盈利情况，根据经验数据，企业IT投入情况会滞后宏观经济3~9个月；

　　而公司市场份额的提升则取决于公司相对竞争对手的竞争优势是否进一步增强。行业方面，2013年1-4月份，我国规模以上工业企业利润总额累计增速为11.4%，相比2012年有较为明显的提升。企业盈利水平一定程度的恢复，将提升企业IT支出的意愿和支付能力，从而将带动ERP行业逐步回暖。随着行业逐步回暖，用友高、中、低端产品开始全面步入复苏期，预计上半年公司合同可实现5%-10%增长。市场份额方面，根据CCID的统计数据，2012年用友管理软件、ERP、财务软件市场份额分别为23.8%、31.7%、28.4%，分别较2011年提升0.3、1.0、0.5个百分点，主要是因为金蝶国际由于转型失败，导致其市场份额被用友和SAP瓜分。用友已经连续11年市场份额持续提升，因此，研报认为，未来用友市场份额继续提升是大概率事件。

　　转型成效二季度将有所体现，利润率开始提升。2013年初，用友开始走“瘦身”转型之路，目标是实现U8产品的全分销，对NC产品则实行分签模式，公司自身则更专注于产品和支持服务。长远来看，这一“瘦身”战略将大幅提升公司的核心竞争力以及盈利能力；短期来看，转型最直接的效应即是减员调岗，降低人力成本。预计2013年人员数量将减少1000-1500人，人员优化基本在二季度完成，届时，费用增速将会得到良好控制，利润率有望显著提升。经测算，若2013年公司能延续2012年的严格费用管控，其收入增速达到10%则可完全覆盖费用，并体现出较大的利润弹性。

　　公司估值具备较强的安全边际，维持“推荐”评级。预计公司2013-2015年的EPS分别为0.51元、0.66元、0.85元，当前股价对应PE分别为22、17、13倍，目前估值处于历史低位，具备较强的安全边际，维持“推荐”评级。

　　怡亚通：380平台实现扁平化，成长路径渐清晰

　　事件：

　　公司公告，对外投资设立13家省级公司，投资总额1.9亿元，同时，重庆、四川、广西省级公司分别再投资设立项目公司三家。

　　点评：

　　省级公司的设立实现了380平台的扁平化管理。本次对外投资设立的省级公司由全资子公司深圳市怡亚通深度供应链管理有限公司(以下简称深度公司)作为唯一股东以现金方式投资注册设立。由于380平台业务量不断增长，垂直化管理对运营效率的提升弊大于利，省级公司的设立目的是搭建深度供应链管理的省级平台，具备投融资管理及平台管理职能，兼具业务运作管理职能，实现深度公司对下级子公司的扁平化管理。省级公司平台的设立，或能帮助怡亚通寻找更多的业务伙伴、进一步拓展该省业务，同时省级公司的设立为开展企业咨询服务提供便利，为公司寻找更多的投资机会。

　　三家省级公司旗下再设项目公司，当地经销商加入公司体系。除上述设立13家省级公司外，重庆、四川、广西省级公司还投资设立三家项目公司：(1)重庆省级公司投资设立的“重庆怡飞酒类营销有限公司”，重庆省级公司持股比例为55%。其余45%的股份由5名自然人分别持有——分别为重庆友联食品有限公司控制人谢川，重庆瑞华酒业有限公司控制人宋华刚、忻利章，重庆雁天贸易有限公司控制人韩清投资，重庆得飞商贸有限公司控制人胡利钢；(2)四川省级公司投资设立“成都市怡亚通仙湖供应链管理有限公司”，四川省级公司持股比例为60%，成都仙湖贸易有限公司的实际控制人冯华持股40%；(3)广西省级公司再投资设立“广西怡亚通大泽供应链管理有限公司”，广西省级公司持股比例为60%。其余40%的股份由广西大泽联合商业有限公司的实际控制人聂峰辉出资并持有。

　　项目公司设立目的是快速开拓市场，降低业务拓展成本，与当地原有经销商实现双赢。市场一直担心怡亚通的分销体系会侵害原本经销商利益，因此阻力较大，此次项目公司设立说明，怡亚通的业务开展与原经销商是合作共赢关系，而非竞争关系。项目公司与当地经营多年、渠道成熟的经销商合资能快速实现业务增长，而后者能够借助深度公司的资金、系统管理及人才优势，对经销品牌和渠道进行整合，增加对上下游话语权，并拓宽现有品牌品类，规范操作，降低经销成本，提高收益水平，达到互利共赢。

　　盈利预测与投资建议。预计公司2013至2015年摊薄后EPS为0.16、0.20、0.26元，对应当前股价PE为36.4、29.1、23.3倍，研报认为，公司在380平台上的转型已经初具规模，经营正逐步向好，且行业空间大，公司中长期成长值得期待。考虑到公司当前估值较为合理，暂维持“增持”评级。

　　风险提示。380平台投入过大，效益不达预期，客户坏账、存货风险。