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　　压力之二

　　除了流动性的“新伤”外，诸如经济复苏疲弱等“旧伤”也在不断发酵，并对市场构成持续压制。

　　从宏观经济来看，5月经济数据令市场开始下调经济增长预期，6月汇丰PMI初值再度创出9个月的新低，经济数据的“淡季更淡”进一步表明经济复苏预期遭遇挑战。昨日国家统计局公布了部分5月数据，5月当月规模以上工业企业实现利润总额4705.5亿元，比去年同期增长15.5%；其中主营活动利润增长8.8%，较4月份同比增速下降2.8个百分点。经济复苏放缓的态势进一步加剧，不排除三季度经济下滑幅度超预期的可能。

　　而管理层在此时启动金融领域的“去杠杆”行为，尽管目的是为了遏制货币空转的现象，进而解决实体经济筹资难的问题；但一旦金融领域“去杠杆”的预期确立，最终难免会推高实体融资的成本，进而误伤经济复苏。

　　有分析人士表示，金融领域“去杠杆”，有可能会在一定程度上引发与地方政府相关的债务风险上升，进而加剧经济增速回落的风险。事实上，目前金融领域的高杠杆与房地产及地方政府的高负债密不可分，由于各地的地方政府财政收入差距大，未来不排除在“去杠杆”的过程中出现局部地方政府性债务风险的可能，这将是中期对流动性及A股市场构成持续压制。根据相关测算，2012年末地方政府性负债介于13.17万亿-15.1万亿元之间，对应的每年利息支出约1万亿元，也就是说当前地方政府的债务率已经处于不低的位置了。

　　不过，中期来看，当前“去杠杆”的行为也是顺应经济转型的一大选择。毕竟，长痛不如短痛，虽然短期经济降速在所难免，但在现阶段中央政府财力雄厚、政府债务风险尚属可控的背景下，此时“去杠杆”的时机也较合时宜，不太可能导致重大的金融危机或经济危机出现。

　　而当预期之外的流动性冲击正趋于淡化之时，三季度经济可能超预期下滑的风险将逐步走向“台前”，并成为决定市场走势的最关键因素。如果7月初公布的6月数据下滑的幅度超出预期，则会在一定程度上对7月的超跌反弹行情“大打折扣”。