伴随中国资本市场的逐步开放和人民币国际化进程不断加快的脚步，中国债券市场作为资本市场的重要组成部分之一也应该踩准开放的脚步，坚持市场化进程，而不是遇到成长的烦恼就畏缩不前。

　　中国金融改革已经取得了不小的进展，并在逐步和国际市场并轨。未来银行间债券市场将迅速融入国际市场，不应因噎废食，退缩金融市场化改革的脚步。

　　银行间债市的重要地位

　　随着整体经济的飞跃，中国逐步发展为世界第三大债券市场。其中银行间债券市场占整个债券市场规模的95%，其余5%由交易所市场、银行柜台市场共同组成。过去十年，银行间债券市场在规模上实现了九倍增长。2002年，银行间债券存量规模为2.83万亿，而2012年年底规模达到25万亿，年均增长率为24%。

　　除规模的举足轻重，银行间债券市场也在监管体制、合格投资者的培育、产品发行及创新等方面占据领先地位，并且是大宗交易最高效的平台，所以银行间债券市场的继续发展将从根本上决定中国整个债市是否能跟上金融市场改革的脚步，从而起到支持实体经济过渡经济转型期的作用。

　　目前银行间市场的基础建设已经初步成型，下一步的需要是丰富产品、形式，根据具体问题推出恰到好处的监管制度，以此实现国际化接轨。这对人民币国际化、金融市场支持实体经济的下一步发展来说至关重要。

　　然而，横向比较，中国债券市场的总体规模还远远落后于成熟经济体。以2012年中国和美国债券市场比较来看，无论是从交易量还是GDP占比来看，中国市场都还有很大的成长空间。鉴于银行间市场承担着容纳大宗债券交易的任务，中国债市必然经历的成长将大部分来自于银行间市场。

　　债市国际化助推人民币国际化

　　从人民币国际化和资本市场开放的角度来说，银行间市场的进一步发展和开放是必不可少的关键步骤。

　　要满足人民币跨境流动的需求，境内、境外银行间市场要实现互相开放。可以考虑允许离岸银行通过在岸货币市场回购离岸人民币债券，补充离岸市场上的流动性需要。从贸易融资的角度来说，中国也可以考虑允许离岸银行在国内发行人民币贸易融资券，满足离岸贸易融资对人民币更多的需求；还可以尝试允许海外机构在国内发行人民币商业票据或者债券（熊猫债券），同时建立融得资金在离岸使用的渠道。

　　另外一个层面就是银行间债券市场在人民币国际化、资本项目开放过程中必须承担的作用。国际化进程和资本项目开放到达一定程度之后，人民币将成为一个新的储备货币。届时为了满足储备国的需要，市场需要大量人民币资产，而人民币债券将是其中最主要的部分。

　　以美国为例，美联储最新数据显示，在海外投资方持有的资产组合中，美国国债占的比重最高，大约在25%的水平，同时也是美国国债总量的近60%。预计人民币成为国际储备货币之后，人民币债券的国际需求量也将达到至少数万亿。如此大的人民币债券需求量，只有银行间债券市场能够满足。

　　所以，从上述两个方面来看，银行间债券市场必须加快、深入进行市场化改革，从量级和机制上尽快达到国际水平。与此同还要不断推动产品创新、丰富市场参与者分布，满足更加多样化的风险需求等，尽快实现国际接轨。

　　利用债券平衡企业融资结构

　　中国“十二五”规划提出，到2015年底，非金融企业直接融资占社会融资规模比重提高至15%以上；银行、证券、保险等主要金融行业的行业结构和组织体系更为合理。

　　1996至2012年间，债券市场上共发售了6896只企业债券产品，融得资金总额达到人民币11.13万亿。然而，中国企业债券市场的规模仍亟须扩大。德意志银行数据显示，美国企业债券市场占GDP比重为23.8%，而中国目前水平仅为13.1%。

　　国内企业资本市场融资结构同样面临明显不平衡的现象，制约经济运作的效率。债券融资在整个直接融资总额内的比例并不稳定；多年来，中国企业的融资结构一直严重倾向于银行贷款。

　　中国企业对银行贷款的依赖性过高，使银行过度暴露在信贷风险和期限错配的风险中。伴随国内资本市场的快速发展、理财业务的拓展和利率市场化进程，将加剧银行由于资本负债期限错配而出现的流动性风险。通过促进资本市场直接融资，可以有效地降低银行系统信贷过度集中和流动性风险。

　　因此，拓展和平衡直接融资的需求也意味着，中国接下来需要加快推动银行间债券市场的市场化进程，支持企业融资需求并且缓解银行体系过度借贷可能带来的风险。

　　发展不应因噎废食

　　可以预见的是，中国的金融市场管制会继续逐步放松，推动境内、境外机构投资者对固定收益投资需求的增长潜力，伴随更加广泛、更多层次的机构投资者进一步参与国内债券市场。我们还预计会出现一个更为平衡的需求结构，促进国内银行间债券市场的发展，使其更具竞争性、更透明、更有效地将资本分配到经济各方面。

　　最近一段时间，国内债券市场连连爆出不正当利益输送案件，由此引发了对是否加强债市监管的再次讨论。纵观国际债券市场的发展，在起步阶段都出现过各种不同的问题，现在也在不断探索新的发展方向。

　　中国的银行间债券市场体系最初由国外引进。在欧洲相对成熟的金融体系内，虽然交易所债券市场和银行柜台市场的利用比在中国要普遍很多，但是债券交易也是相对集中在银行间市场的。目前西方经济体债券的发展规模在很大程度上已经验证了在市场推动下银行间市场运作的必要性和可靠性。

　　（作者是德意志银行环球市场部外汇、利率、环球金融和大宗商品业务亚洲主管）