本报记者 王冠 北京报道

　　闹钱荒的不仅仅是银行。

　　6月21日，市场传出有基金公司因面对大额赎回无法兑现，导致基金爆仓的消息；甚至有基金公司被大型信托公司电话告知，会在当日全部赎回。如同多米诺骨牌，二级市场出现恐慌性抛售，部分散户也受情绪传染申请赎回。

　　此前债券基金赎回压力骤升是在4月15日前后大约一周的时间。是时，受债市监管风波影响，各路舆论压顶。

　　至此，4月开始在银行间债市刮起的一阵“去杠杠化”风潮，已全线蔓延。

　　无论是货币市场利率高涨，还是城投债全线跳水，甚至券商、基金因杠杆交易悉数套牢，皆与债市2011年中熊市的形势极其相似“春来建仓急，夏至忙撤离。满腹辛酸债，日日代持急。挥泪叫卖无人理，好友相顾窃窃语。不忍看，哀鸿一地。”

　　作为获取高收益主要方式的代持、养券等“加杠杆”惯用手法已成为圈内敏感词。

　　目前，央行已暂停丙类户开户，并暂停了丙类户的买入业务，但部分属于丙类户的银行理财账户仍可继续正常买卖。

　　“最近市场流动性困难，赎回压力很大。”一位债券基金经理坦言，并非只因债市监管风波，央行始终没有表示出要放松货币政策的态度也是主要原因，二者叠加后威力被放大。

　　债券交易大幅萎缩，受影响最大的莫过于券商的固定收益部门。据记者了解，除了个别券商已预判性悉数清空债券资产配置外，多数券商仍被套牢。

　　信托资金池爆仓隐忧

　　受市场资金趋紧、利率上行的影响，固定收益类基金普遍下挫。最近一周封闭式债基平均下跌1.31%，其中易方达永旭添利债券价格下跌9.17%。多数杠杆债基价格下跌，其中博时裕祥B、大成景丰B价格跌幅在4%以上。

　　“半年业绩一路高，突然掉头没法抛，不知啥时能降准，中债估值似剪刀。”有银行间交易员如此发出感慨。

　　银行间债市不同于股市之处在于“趋势高度一致”，股市在熊市时还有行业、板块分化，债市则一荣俱荣，一损俱损，几乎没什么个券行情。

　　经历2011年熊市后，2012年至今年上半年，债市大牛，如今却可谓腹背受敌债市监管风暴未息，资金价格又暴涨，导致债券价格大幅下跌，国内金融市场波动剧烈。多数受访人士表示，热钱流出乃是造成资金紧缺的最大原因。

　　隔夜拆借利率经过20日大涨578.40BP后，于21日、24日分别下跌495.2BP和200.3BP，2W、1M拆借利率分别于21日上涨97.2BP和29.9BP，但在上周五传出央行定向逆回购的消息后，24日分别下跌147.7BP和234.3BP。

　　一家券商固定收益人士汪杰认为，20日尽管隔夜拆借利率最高达到30%，但只是时点价格，不具有参考意义，而且即使以30%计算，平均到每一天，价格也并不高，“因为不会每天都是30%”。他认为2W、1M最近将逐步走高，因为6月底是一个重要关口，各银行都在忙于应对指标。

　　事实上，银行间债市的参与者以银行、保险、基金、券商机构为主，银行间市场的交易主要通过这些机构的交易员间“一对一报价”进行。机构利用银行间市场参与者通过质押回购进行杠杆放大操作，交易员的主要工作之一是质押债券借资金，在央行货币政策宽松的情况下借钱只是利率高低的问题，一旦央行紧缩货币，市场缺乏资金，交易员便很难再借到钱。

　　一位资深银行间交易员告诉记者，银行间交易获得额外收益的方式，在于资金成本需要低于票面利率，现在隔夜拆借利率远高于票面成本，因此资金面紧张。资金面一旦紧张，拆借利率就会被推高，形成恶性循环。

　　“之前传出光大违约的消息，银行资金都这么紧，我们这些机构就更难募到钱了。”一位信托经理表示因为募不到新钱，担心资金池产品爆仓。一般资金池产品多是期限错配，借新偿旧。

　　去杠杆化：短期从紧格局不变

　　债市资深研究人员石磊认为，尽管债市监管风暴与银行间钱荒并无必然联系，但是作为相互配合的政策，包括表内非标的检查和汇金救市，都是监管层调整结构的组合拳。

　　过去几个月，债市稽查风暴使涉嫌通过利益输送、非法获利的万家基金邹昱、中信证券杨辉、嘉实基金“明星人物”吴洪坚相继落马。虽再未传出相关人士被调查消息，但市场神经并未放松。

　　汪杰认为，引起债市监管风暴的原因很简单，中国债市发展一直遵循“先发展后治理”的准则，债市长期处于“疏于治理，缺乏监管”的状态。

　　“债券市场从2007、2008年开始发展，短短五六年就已实现跨越式发展，大家秉着"多干多做"心理，市场与风险急剧膨胀。不管是二级市场因为代持导致利益输送关系，还是一级市场因为项目争夺存在裙带关系，都是必然结果。”汪杰认为，债市一直以审批制为纽带，市场机制的不透明也使寻租空间天然存在。

　　债市交易主体的丰富以及业务创新，市场也出现越来越多的监管空白，使得长期以来“一行三会”的监管方式存在监管失位的风险。

　　债市正在走向谷底，牛市何时再来？

　　汪杰认为衡量债市牛熊有两大特征：一是存在规模效益，牛市的成交量必须上来，这也是机构在债市获利的必要条件；二则是牛市的债券收益率呈现下行曲线。而影响二者的症结还在于资金面和市场信心。

　　“6月资金面仍会持续紧张，7月应该会有好转。”一位还算乐观的债券基金经理说。

　　另一位券商资深债市研究员较为悲观：“估计得到明年初了，不发生金融危机就算好了，下半年计划好好休息，一般我们年初建仓时市场情况会比较向好。”

　　国内资金面紧张已是不争事实，多数业内人士预计，短期货币从紧格局不会改变，金融机构面临去杠杆和信贷结构调整，管理层也希望引导更多信贷资金投入实体经济。

　　受投资效率下降影响，2009年以来信贷工具的影响或已减弱，有证据显示信贷并未用于支持实体经济活动，而在金融体系内流动。

　　“这就是为何决策者已采取措施减缓信贷迅速增长，同时收紧有关金融系统内非常规非审慎活动之政策的原因，包括银行间债券回购交易和理财产品中的非标准信用产品。”摩根大通首席经济学家朱海斌称。