在宏观经济波动较小，结构优化和改革未启的背景下，自上而下的宏观成为再度失效的方法论；具有超短的产能/库存盈利周期的创新型企业得到关注，自下而上的方法论重新占据决定性地位。

　　国际经济：量宽退出无碍复苏大势

　　国际经济已经走到了增长的拐点，除美国之外，OECD 国家的复苏势头仍然较弱，通胀压力也不显著，因此尚未有加息的明显动力。美联储量宽政策将在年内启动退出，发达经济体将在低速增长中寻求创新和突破。预计2013 年美国经济增长2.5%，2014 年继续保持在2.5%以上的水平。欧元区将从下半年开始摆脱衰退，增长恢复到零以上水平，但全年增长还是在零以下，预估-0.7%，2014 年将上升到0.5%-1%之间。日本经济2013年在安倍量化宽松政策刺激下，有望取得2%的增长，2014 年增长将回落到1%-1.5%。

　　2014 年中国经济：改革预期致弱反弹持续

　　我们认为2014 年中国经济会延续反弹的势头，GDP 增速有望回升到8%，主要原因是：第一，中美经济具有较强的同步性，2014 年美国经济的持续复苏会给中国经济反弹注入动力；第二，改革依然是2014 年值得期待的经济增长的推动力。2013 年可能是我们能够预期到的、来自国内外经济需求和来自国内政策刺激等方面最差的情况了，2014 年的情况可能会好于2013年，但仅仅是反弹，而不是复苏。原因在于当前经济改革依然尚无实质内容，增长质量也无实质改善，产能去化的过程仍然迟缓。

　　2013 年中国经济：二季度环比改善，三季度同比改善

　　2013 年中国经济二季度环比改善、三季度同比改善，预计二三季度的GDP同比分别为7.5%和7.8%，全年GDP 增长7.7%，经济走势维持平稳，弱反弹态势持续。下半年略好于上半年的动力，一是来自政策效应，我们认为全年实现7.5%的增长目标没有问题，同时十八届三中全会也会带来积极作用；二是来自基数效应；三是来自外需的逐步回升。

　　从三大需求来看，下半年投资增速略微放缓，全年预估19.6%；下半年消费增速略微向上，全年预估13.2%；下半年外贸逐步企稳回归正常。从通胀的搭配情况来看，CPI 和PPI 都处于较低水平，短期内通缩的压力大于通胀。预计CPI 和PPI 两者之间的裂口在未来将温和收缩，这显示中国经济将持续弱反弹格局。预计全年CPI 增长2.5%，PPI 增长-1.4%。

　　从财政和货币政策看，反周期的经济刺激效果持续弱化。年内宏观调控将维持稳定，流动性总体上资金量足价平。货币政策方面，降息存在不确定性，降准的可能性大于降息。

　　下半年开始重启改革，制度红利值得期待

　　下半年召开的十八届三中全会，重点可能包括下述几个方面：一是城镇化，突破口是2 亿多常住人口的市民待遇，教育、医疗相关的服务业将受益；二是生态修复，突破口是大中城市天然气替代燃煤；三是海洋经济，突破口是海洋油气资源开发；四是技术创新，突破口与核心是信息电子和远程控制；五是传统产业和劳动密集型企业的产业升级，突破口是外贸改革。城镇化的总体战略将是未来中国经济结构调整、产业转型，并推动中国经济继续保持较高增长的关键。将对三四线城市的房地产和服务业的发展，对生态修复和养老医疗等产生显著影响。预计到18届3 中全会以后，城镇化战略的草图将会变得更加清晰。城镇化整体方案的推出时间可能要延迟到2013 年年底。

　　2013-14 年，房地产的主要特点是：销售旺盛、融资便宜、投资谨慎，房地产现金流改善。从中长期看，房地产已进入平台期。房地产行业中长期最大的不确定性在于房产税的开征方式，如果按重庆和上海的模式扩大房地产试点，对房地产行业影响不大，如果2015 年开始，在持有环节真正尝试开征房产税，则0.5%的税率就足以影响房地产市场的急剧调整。