文|本刊记者 谢泽锋 出自《英才》杂志2013年6月刊

　　100万亿，这是截至3月中国广义货币总量（M2）的存额。这意味着中国M2余额在世界首位上又前进了一步，接近全球货币供应总量的四分之一，是美国的1.5倍。尽管业内仍有诸多不同声音，但是仅从数量上来看，中国央行无疑已经是全球最大的“印钞机”。

　　伴随着央行资产负债表的巨额膨胀，越来越多的争议扑面而来。很多人认为，M2从2002年的16万亿到现在的100万亿，仅用了不到11年，年均增长速度达到18%，增幅超过6倍，这是严重的货币超发。舆论在两个问题上进行了激烈的争论：第一，巨额货币供应导致通货膨胀；第二，货币超发引发资产价格上涨，特别是房价的快速上升。

　　一部分学者则认为，M2的快速膨胀与中国固有的高储蓄率以及金融结构有紧密联系，不能简单用M2来判定货币是否超发。

　　超发争议

　　除了M2总量位居世界首位外，中国新增货币量也是世界第一，2012年的新增货币量接近全球一半。从M2/GDP这一指标来看，中国这一值已经接近190%，而同期美国为64%。

　　有评论人士指出，如果货币总量的扩张节奏跟随实体经济同步变化，即M2与GDP之比大致维持在1.5倍的水平，那么目前75万亿的货币总量就完全足够，但现在货币总量已经远远高出。货币超发推高了物价和房价，最大的受害者是国内消费者。

　　M2与GDP的比值是否能作为货币超发的衡量标准，业内也出现分歧。国务院发展研究中心研究员吴庆向《英才》记者表示：“M2/GDP只能做一个参考，不能说明问题。有些国家也很高，比如欧洲的卢森堡在400%以上。中国M2过高有自己的特殊原因，我们的货币使用效率比较低，而美国一美元发挥的效果比中国要大，因此中国要发行更多的货币才能起到相同的作用。”

　　北京大学光华管理学院经济政策研究所所长陈玉宇指出，M2/GDP比值根本上来说是由一个国家金融体制决定的，没有一个确切的标准来衡量。从历史上也可以看出，没有一个国家的M2与GDP之间是稳定的可预测的关系。2003年欧洲央行便放弃了以M2的增长速度来控制通胀。“中国M2的膨胀与居民高储蓄率、外汇占款以及直接融资占比过低有很大关联。而且，中央银行在M2的增长中并非起到决定性作用。”

　　陈玉宇向《英才》记者表示，货币政策是否合适有两个标准：一是通货膨胀率；二是经济增长速度跟潜在增长率的差距。从现有数据来看，过去11年中国通货膨胀率平均不到3%，接近发达国家好的时期，比同期的金砖四国好很多，比中国上世纪80、90年代也好很多。另外从GDP是否偏离潜在增长率来看，中国过去10年时间里，比过去20年的增长率高。从这两个指标来看，过去这十年货币政策表现是优秀的。

　　那么，到底一个经济体需要多少M2是合适的，有没有一个普遍认可的衡量标准？上述受访者均表示，经济学界仍在研究，现在并没有一个确切的参考标准。

　　通胀元凶？

　　钱不值钱，物价上涨，购买力下降，这是最近五年中国居民的切身感受，过高M2引发通胀也是舆论争论的焦点之一。但对于CPI与M2之间是否有必然联系，业内也有不同意见。

　　“CPI高了毫无疑问肯定是货币多发了。”央行货币政策委员会委员宋国青将通胀解释为一种货币现象，他向《英才》记者表示，“引发通货膨胀就是因为货币超发，这毫无疑问。”

　　吴庆也表示，原则上讲，货币发多了，价格会上涨。不过他也指出，M2与CPI的关系，跟经济体所处的发展时期有关。物价上涨取决于一系列因素，在短缺经济时期，物价会上涨非常快，CPI先上去，PPI再跟进，货币只要多发就上涨。但是在过剩经济时代，物价上涨的机制已经改变，由于职工收入更加稳定，市场供给更加充足，流动性并不会立即涌入消费品市场，导致物价上涨的因素更加复杂，所以物价上涨的时间就拉长了。

　　据统计局数据显示，近十年CPI平均值为3%左右，但居民实际感受却并不相符。有资料显示，北京等大城市过去5年房租上涨接近一倍，房租的上涨并没有在CPI中得到充分反映。

　　对此，陈玉宇表示，老百姓从自身生活感受到的物价上涨确实比较严峻，主要是食品类价格有两三次的大幅上涨。这与中国特殊发展阶段有关系，中国城市地区家庭支出的40%花在食品上，农村地区达到43%—44%，而美国居民的食品开支只占13%。

　　随着货币总量的上涨，中国的资产价格特别是房价也一路上扬。很多人将货币增加看作房价上涨的一个重要对比指标，更有经济学家认为，房价上涨的主要推手就是货币供应量大增。

　　宋国青则表示，从当前的经济数据分析，M2与资产价格之间并不存在必然联系，房价上涨也不能确切表明货币过多。比如，当前工业品价格在下降，CPI也不高，但是货币供应量依然很高。货币政策是控制总量，不能试图通过货币政策来调整微观市场。如果股市不好，放货币那不是加水吗？

　　“货币政策要不要对资产价格做出反应，到现在为止理论和实践都不知道如何应对。”陈玉宇直言，即便知道房价有泡沫，也不知道怎样制定货币政策，防止房价过快上涨，因为货币政策是对总量进行调整。就算减少货币供应，把房价降下来的好处，是否能足以弥补其他商品价格下跌带来的坏处？该如何权衡这个问题？房地产市场要靠针对性的制度设计来完善。