合约月份和交易单位等与LLDPE和PVC合约一致

　　据期货日报报道，已获立项的聚丙烯(PP)期货合约5日在“2013中国塑料产业大会”上首次公开亮相，该合约以消费量最大的窄带类聚丙烯作为交易标的，交易单位为5吨/手，最小变动价位为5元/吨。

　　聚丙烯价格与原油、丙烯等能源价格走势密切相关，供求关系影响因素众多。此外，由于窄带类聚丙烯主要用于生产工农业品的包装编织袋，受工业经济周期和天气、自然灾害等因素影响，年内价格波动较为剧烈，波动频度要远高于其他树脂品种。

　　据大商所相关负责人介绍，2001年12月，聚丙烯价格曾一度跌至5000元/吨以下，2008年6月最高涨至16800元/吨左右，价格翻了3倍多。即使在普通年份，聚丙烯价格波幅也大多超过了20%，产业客户面临极大的价格波动风险，要求上市聚丙烯期货的呼声越来越高。

　　据介绍，国内窄带类聚丙烯市场规模适中，比较适合开展期货交易。2012年，我国窄带类聚丙烯的消费量约为594.4万吨，按照月均价11200元/吨计算，总价值约665亿元。

　　聚丙烯期货的交割区域将分布在上海、宁波、杭州、常州、广州、潍坊和临沂等消费型集散地。上述区域均为聚丙烯的净流入地区，价格代表性更强，并且大多也是LLDPE和PVC等品种的交割区域，物流设施较为完善。其中，上海、宁波、杭州、常州等华东地区城市的聚丙烯价格变动往往引领其他地区的价格变化，将作为基准交割地。

　　针对聚丙烯全年生产、连续消费的特点，交易所为聚丙烯期货逐月设置了12个合约月份，并实行每年3月份集中注销的仓单制度。聚丙烯期货设置的合约月份与已上市的LLDPE、PVC和PTA等品种相同，方便投资者进行品种间套利，同时，5元/吨的最小变动价位和5吨/手的交易单位，也均与LLDPE和PVC等品种保持一致。

　　大商所相关负责人表示，下一步，交易所会开展一系列的市场意见建议征集活动，合约获批后将会争取尽快上市。

　　聚烯烃产业链套利对冲机会凸显

　　据证券时报报道，随着大商所宣布年内上市聚丙烯(PP)期货品种，国内聚烯烃产业链相关客户看到了巨大的商机，氯乙烯(PVC)、线型低密度聚乙烯(LLDPE)、聚丙烯(PP)三者对冲套利空间惹人关注。目前，国内石化下游产品价格增速已连续5个月下降。

　　大 连商品交易所负责人解读聚丙烯期货交割区域设计时表示，交易所设计思路是消费地加集散地为主要交割地区，基准交割地为华东地区，交割地点分别在江浙沪、广 东和山东地区，不设区域升贴水。聚丙烯期货合约规模为5吨/手，涨跌停板幅度为上一个交易日结算价的4%，一般月份的交易保证金为合约价值的5%，临近交 割实行梯度交易保证金。

　　卓创资讯公司副总经理吕春江认为，PVC、LLDPE等塑料期货上市以来，行业客户参与意识越来越高，对期货市场的 认识不断深入，交易理想也在持续升级，未来套期保值空间巨大。“聚丙烯期货上市将完善聚丙烯市场体系，将与现货市场、中远期市场形成多层次的PP市场体 系，从而构成较为完整的市场体系。”

　　吕春江预计，聚丙烯期货在现货价格形成过程中的话语权随着时间的推进将越来越大，聚丙烯期货上市有利于我国争夺聚丙烯国际定价权。同时，更多塑料品种期货上市，将会产生更多的跨品种套利机会。

　　浙 江远大物产集团有限公司研投中心总经理石浙明认为，聚丙烯的参与企业正在向多元化发展，期货上市将提高聚丙烯市场的活跃度，增加产业客户套利对冲选择。聚 丙烯市场参与者更加多元化，也更加复杂，但市场活跃度预计将随着期货上市而提高；随着聚丙烯期货工作的广泛应用，期货仓库也将成为一个常规库存。

　　越 来越多化工类期货品种上市，也在深刻影响石化产业的发展。统计显示，2012年，燃料油、对苯二甲酸、线型低密度聚乙烯、聚氯乙烯四个石化期货品种，成交 量分别达到1.83万手、2.42亿手、1.44亿手和0.14亿手(双边)。在引导生产、降低交易成本、加快流通速度、提高经济运行的质量和效益、推动 行业的平稳健康发展等方面发挥了重要作用。

　　目前，越来越多的石化企业已经能够熟练使用期货市场工具管理风险、服务，提升经营管理水平。

　　统计显示，已有两千多家企业开展线型低密度聚乙烯期货交易，近千家企业开展聚氯乙烯期货交易。很多塑料贸易商开始改变传统的一口价贸易方式，逐步采用以大连期货合约价格为基准的基差方式进行贸易定价，大连塑料期货价格已经成为许多企业每天必看的几个重要价格之一。

　　据悉，涉及聚丙烯相关公司包括东华能源(002221)、南洋科技(002389)等。

　　标签：聚丙烯

　　氯碱行业淘汰落后产能标准有望7月上旬出台

　　中国氯碱工业协会秘书长张文雷昨日在“2013中国塑料产业大会”上表示，工信部正在会同中国氯碱工业协会对2007年发改委发布的《氯碱(烧碱、聚氯乙烯)行业准入条件》进行修订工作，今年7月上旬将出台氯碱行业淘汰落后产能标准。

　　张 文雷说，此次标准制定将重点从环保、安全生产、能耗标准等方面来制定，而不简单地从规模以及生产工艺来考虑。当前国内氯碱化工行业产能扩张过快，结构性过 剩问题突出。据协会不完全统计，2005年至2010年间，约有160家企业新扩建了离子膜烧碱项目，同时配套建设了聚氯乙烯和有关的氯产品项目。

　　国 内目前有烧碱生产企业176家，聚氯乙烯生产企业94家，现有氯碱生产企业平均装置规模在20万吨/年左右，而美国现有聚氯乙烯生产企业7家，平均规模达 到了11万吨，日本现有聚氯乙烯生产企业7家，平均规模为30万吨，韩国现有聚氯乙烯生产企业2家，平均生产规模在72万吨。在国内氯碱产能快速增长的背 景下，国内企业在产能规模和产业集中度方面仍与国际有差距。

　　对企业而言，资源、能源、资金、产品市场、产业链延伸、管理经验等可以作为新扩 建氯碱项目的优势之一，甚至有企业在不具备任何竞争优势的情况下就上马大型氯碱项目。因为对地方而言，氯碱产品下游产业链长，可配套项目多，是各地化工招 商引资项目重点。部分地方政府为了谋求经济发展，脱离当地实际，不考虑区域的资源需求、环境承受能力和企业经济效益等问题。

　　张文雷说，氯碱行业淘汰落后产能标准出台之后，将强化对规模、区域布局、能耗标准、安全评价标准和环境评价等全方位的要求，严格开展行业准入管理督查，对已审批建设和投 产项目按照准入条件中规定内容进行审查，实施差别化电价、税收和信贷政策。探索与建立健全我国碳交易市场相结合，建立氯碱推出产能与碳排放的换算方法，以 市场化手段运作推出产能的碳排放权交易。

　　标签：聚丙烯

中信建投证券：东华能源(002221)继续建议买入

　　5月15日晚，东华能源发布增发预案，计划 以不低于11.50元向10名以内特定投资者非公开增发1.06亿股(亦即融资总额约12亿)，用于投资建设公 司宁波一期(66万吨丙烷脱氢 29万吨聚丙烯)项目，并补充流动资金。简评市场对此已有预期，浮出水面对股价形成支撑并增加宁波确定性关注公司的投资者 事实上对本次增发方案应该早有一定预期，毕竟公司宁波丙烷脱氢 丙烯总投资约38亿，单纯自有资金和贷款现金压力较大。不过11.5元的发行价是市场略超 了市场预期(我们估计此前市场的一致预期应该在10元左右)。增发方案的浮出水面可以说为公司股价构建了一个相对高位的支撑(按目前股价13.80元看， 仅有14%左右的下行风险)。

　　另一方面，此前市场对于宁波项目的审批一直有疑虑，虽然公司采用公告形式持续与市场沟通，并且也陆续解决了 发改委备案、用地 审批和环评等环节，但比较关键的能评仍有一定不确定性，使市场对此多少存在一些担心。我们认为公司正式推进增发方案，进一步彰显了对宁波项目通过审批的信 心，增加了项目的确定性。

　　简评

　　市场对此已有预期，浮出水面对股价形成支撑并增加宁波确定性

　　关 注公司的投资者事实上对本次增发方案应该早有一定预期，毕竟公司宁波丙烷脱氢 丙烯总投资约38亿，单纯自有资金和贷款现金压力较大。不过11.5元的 发行价是市场略超了市场预期(我们估计此前市场的一致预期应该在10元左右)。增发方案的浮出水面可以说为公司股价构建了一个相对高位的支撑(按目前股价 13.80元看，仅有14%左右的下行风险)。

　　增发项目盈利能力已渐成市场共识，无须多作阐述 公司66万吨Oleflex工艺丙烷脱氢和UnIPOl工艺聚丙烯的特点及其盈利预期我们在此前的系列报告中已经反复阐述。市场各方对此所做的研究也甚 多、渐成共识，为节约篇幅计，我们在此就不细加阐述其盈利构成及计算方法。我们所理解的市场一致预期应当是长期看丙烷脱氢吨净利800-1000元，聚丙 烯吨净利在150-300元(假设30%的北美原料 70%中东原料)，盈利可观。并且目前沙特CP还在下行通道中，盈利预期还在不断改善。 财务上看，增发对业绩摊薄非常有限 从财务上看，增发使公司总股本增加1/6略多，假设募集净额11亿，按1年期贷款利率6%计，每年将为公司节约6-7000万财务费用。按我们对公司增发 摊薄前归属2015年母公司净利润7.6亿计，增发前每股收益7.6/5.9=1.29元，增发后假设母公司税后净利润增加4000万元，则每股收益为 8.0/6.9=1.16元，增发摊薄非常有限。

　　公司项目预计2014年陆续建成，产业链及其延伸是大看点 根据我们掌握的情况，目前公司两套装置(张家港 宁波)正在努力推进中，预计张家港项目明年年中左右建成，宁波项目明年年底前建成，2015年开始大规模 贡献业绩。公司也已经明确提出了宁波66万吨丙烷脱氢二期和配套的17.6万吨异丙醇项目(异丙醇主要用于溶剂和下游中间体等领域，目前国内需求30万吨 左右，年增速3-4%)，据我们了解目前正在做前期洽谈。已经浮出水面的项目就保证了公司从2014年到2016年每年都有新增量。 此前我们反复论及，公司在丙烷脱氢诸企业中最大的优势是对LPG产业链(采购、储运)的深厚经验和运作能力。短期看，公司高达27万吨的丙烷仓储能力、至 少30%的低价北美货源和长期进出口经验会保证公司在国内成本最优(估计成本优势在3-500元/吨)；中长期看，我们预计公司会逐步着手布局上游资源， 或者横向拓展C4产业链，进一步走向“纵贯 横贯”的LPG产业链帝国。根据我们与市场的交流，这一预期也正在逐步成为市场的一致预期。

　　公司长期目标市值150亿，投资价值已超越丙烷脱氢，继续建议买入

　　我 们预计公司2013-15年每股收益0.17、0.30和1.16元(2013不摊薄，2014、15两年摊薄)。按丙烷脱氢800元吨净利估算、公司 2套66万吨项目(权益产能约100万吨)达产净利润应当在8亿元左右，考虑聚丙烯项目和现有LPG贸易等项目的综合盈利，预期净利润应当接近10亿，按 15倍PE计，长期目标市值应当在150亿元。如果公司进一步规划浮出水面，预期是还有望进一步提高。 我们认为目前公司投资价值已经超越单纯丙烷脱氢所能涵盖的范畴，未来潜在的的产业链延伸预期在公司估值中所占的比例会越来越大，看好公司经营产业链的能力 和未来壮大的前景，继续建议买入。

　　标签：聚丙烯

南洋科技:等待行业回暖和高端薄膜产品放量

　　南洋科技 002389

　　研究机构：国泰君安证券 分析师：孙金钜,王稹 撰写日期：2013-02-01

　　通过优化产品结构抑制毛利率下滑趋势。公司传统业务电容器聚丙烯薄膜产能在12000吨左右(折合7um~8um),国内市占率超过20%,位居第一。由于目前成本端聚丙烯价格处于高位,而聚丙烯薄膜产品价格还在历史底部,行业仍处于艰难时刻。公司2012年前三季度毛利率只有26.34%,相比2011年同期下滑了15.08个百分点,产品的周期性特征表现得非常明显,且我们认为未来几个月价格反弹的可能性不是特别大,2013年初同一厚度产品价格比2012年总平均降了20%左右。

　　但相比同行,南洋科技仍维持了相对较高的毛利率水平,我们认为这跟公司加大6um以下超薄型电容器膜的销售占比有关,6um以下超薄型电容器膜的毛利率比传统产品高出10个点左右,我们估计6um以下超薄型电容器膜的销售占比12年在30%左右。

　　背材膜、涂布和核孔膜有望成为2013年新增收入贡献。超募项目年产太阳能电池背材膜项目安装调试完毕,并一次性投料成功,我们预计今年下半年有望开始贡献收入。涂布项目和核孔膜项目试用已合格,我们估计也有望在今年下半年投产。

　　锂离子电池隔膜、光学级聚酯薄膜和电容器用聚酯薄膜等项目保障未来业绩增长。锂电池隔膜去年8月已经开始小批量生产并送样给客户试用,预计一期1500万平米要到2014年放量供货;定增项目光学级和电容及聚酯薄膜预计今年设备能到位,明年或能小批量供货。

　　给予“谨慎增持”评级,目标价13.6元。我们预计公司2012-2014年销售收入分别为2.78亿、4.30亿、6.47亿元,净利润分别为0.62亿、0.84亿、1.20亿元,对应EPS分别为0.25元、0.34元、0.48元。

　　风险:新产品拓展进度低于预期。

　　标签：聚丙烯