具有讽刺性的是，全球央行竞相实施QE政策时，货币理论显示新资金可能造成危险的是通胀，但数据显示通胀率反而在下降。情况本不应如此。美国和欧元区的通胀率走下坡路已经超过一年时间。同时日本自2012年来一直无法摆脱物价下滑。决策者们现在开始担心终极恶魔通缩的出现。而通缩会滋生债务危机。

　　美国当前通胀率为1.1%，远低于美联储2%的通胀目标。决策者们现在开始担心终极恶魔通缩的出现。

　　如果这个可怕的敌人现身，那么将很难打赢这场战争。正如日本当局发现的那样，常规武器不能阻止物价下滑，而且非常规武器也不一定有效。

　　美联储主席伯南克和其他联储官员认为，通缩恶魔仍会被关在笼子里。他们将通胀放缓归咎于暂时性因素，最主要是因为能源价格下降，而且他们认为未来通胀预期离2%不远。

　　他们的看法可能乐观了。美国和欧元区的通胀率走下坡路已经超过一年时间。同时日本自2012年来一直无法摆脱物价下滑。而理论上讲，国内生产总值加快成长会令物价逆转下行走势，但经济走势捉摸不定，这一理论也就靠不住。

　　此外，美联储可能过于信任通胀预期。人们的看法可能快速改变2010年就曾如此而且如果大宗商品价格进一步下挫，消费者可能开始预期整体物价下滑于是接受持平或下降的薪资。

　　对央行官员来说，这种情况与大萧条和日本经济困境有相似之处。虽然消费者物价下滑对储蓄者有利，但却会使企业借贷方处境艰难，而且薪资下滑会增加抵押贷款、信用卡和助学贷款的违约率。换而言之，通缩会滋生债务危机。

　　只要薪资保持上升，尽管升速缓慢，央行官员也会觉得很轻松。美国和欧洲大部分地区一直是这种情况。但如果情势开始改变，那么决策者可能将刺激举措加倍。

　　但这就是问题的关键。只要通胀维持放缓态势，央行将就不希望收回刺激举措。更可能的情景是他们不得不开辟一个新的战场。