今年以来，国内融资情况显得十分敏感。一方面是宏观经济增速放缓，投资增速放缓，银行信贷投放受到限制；另一方面，金融监管部门对非信贷类的社会融资也越来越警惕。政府换届完成后，许多地方政府都憋着劲想多搞一些投资项目，但融资问题却成为一个现实的约束。

　　5月份的信贷数据显示出某种微妙的变化。截至5月19日，工农中建四大行信贷投放1530亿元，高于4月份同期数据30%，略低于1、3月份的投放情况。市场人士估计，5月信贷将回升至9000亿元左右。在融资来源上，有国有银行的人士称，政府换届后新一轮的城市轨道交通、市政投资，主要还是依靠银行贷款。以铁路建设为例，中国铁路总公司日前披露，铁路建设正按计划正常推进。1至4月份，铁路基本建设投资同比增长25%。2013年，全国铁路将安排固定资产投资6500亿元，高于2012年水平。从江苏南通、无锡等地的情况看，目前有地方政府提出，控制政府项目融资成本至8%，这使得一些地方政府不得不作别刚刚火起来的基建信托，重新回到银行渠道或者发行城投债。

　　5月份的信贷回暖迹象，是否意味着全社会融资又向银行贷款回归呢？让我们先看看近几年的数据变化。在金融脱媒的大趋势之下，近十多年来，在中国的社会融资结构中，银行信贷占比呈现比较明显的整体下降趋势。以人民币贷款为例，2002年的占比为91.9%，2003年降为81.1%，从2004年至2009年，一直在60%至79%之间变化，但整体呈下降趋势；2010年迅速降为56.7%，2011年为58.2%，2012年则降为52.1%。

　　银行信贷占比减少的背后，是近年非信贷类融资的大幅增长。委托贷款、未贴现银行承兑汇票、企业债券近年迅猛发展，在社会融资中的占比都分别达到10%以上的比重，大约3倍于同期非金融类企业的境内股票融资。尤其是在近几年国内收紧信贷之后，各类创新的融资方式大量涌现。

　　上述社会融资构成的变化特点，延续到了2013年。今年第一季度，人民币贷款占同期社会融资规模的44.7%，按年降低了18.6个百分点；而外币贷款、委托贷款、信托贷款、未贴现银行承兑汇票、企业债券等融资方式都有明显增加。在4月当月，人民币贷款的占比也维持在45%的水平。整个1－4月人民币贷款增加3.55万亿元，仅仅同比多增4056亿元。而真正“导演”前四个月社会融资规模创纪录的是信托贷款、委托贷款以及未贴现的银行承兑汇票等非传统信贷渠道。

　　那么，5月份表现出的银行信贷回暖的迹象，是否意味着融资在向银行回归呢？在我们看来，并不能得出这个结论。从前述简单的数据分析来看，银行贷款在社会总体融资中的比例下降，以及非信贷类融资比重的上升，这是大势所趋。即使个别月份的人民币贷款比重回升，这也是短期的波动，并不意味着在社会融资结构上又出现了逆转。不过，如果算上银行资金以各种模糊的方式进入非传统信贷渠道，来自银行信贷的真实资金规模，可能比央行统计的比例更高一些。

　　从整体融资结构来看，短期的数据波动影响不大。但对于地方政府、企业来说，银行在信贷方面的松动迹象则有着重要意义。如果银行肯松口，这对于地方不少大的投资项目来说，那将解决一个大问题。在整体市场流动性比较充裕的情况下，有银行信贷领跑，其他方式的融资也会更松动一些。

　　最终分析结论（Final Analysis Conclusion）：

　　因此，对于2013年今后的融资环境，我们可以持谨慎的乐观态度。