尽管截至4月底，今年新增外汇占款超过1.5万亿元，创历史新高，流动性异常充裕。但上周央行却通过公开市场操作，向银行体系注入资金。

　　5月21日，央行发行了100亿元央票，同时开展了90亿元正回购操作；23日再次发行60亿元央票，开展了50亿元正回购操作。由于上周公开市场到期资金1580亿元，通过周二和周四的操作，一周净投放资金1280亿元，为春节后最高水平。

　　热钱流入的同时，央行何以还要向银行体系净投放资金？

　　市场普遍认为，财政缴款是一个重要因素。5月份财政缴款截止日期是月底，预计净上缴量在3000亿元左右。也有人认为，外汇局的监管政策或已生效，根据测算，外汇局政策将静态上收2100亿元基础货币，动态也将压制热钱流入速度。还有人认为，由于市场存在人民币贬值预期，造成外部资金流入趋缓，因此5月份放缓的外汇占款增长，将改变银行体系流动性格局。

　　除上述诸多因素外，还有什么更深层原因影响着公开市场操作方向？答案是，实体经济低迷。

　　汇丰银行(HSBC)日前发布的数据显示，中国5月份制造业采购经理人指数(PMI)预览值意外创7个月最低水平，为49.6，结束了此前连续6个月的扩张势头，原因是受新订单疲软的拖累。

　　众所周知，PMI数据显示的是企业对原材料、机器设备等的采购情况，是对真实订单及实体经济发展状况的真实反映。PMI值降至荣枯线以下，表明制造业活动正在萎缩。这种萎缩体现为，一些企业既没有进行原材料采购，也没有购买新的机器设备以扩大再生产。企业不采购原材料，意味着没有生产，意味着开工不足，意味着这些企业不仅无法提供新的就业岗位，即便现有职工也将面临收入降低、无事可干，甚至被裁员的风险；企业不购买机器设备，意味着企业不敢扩大再生产，意味着消费不振、经济复苏的势头非常疲弱，意味着经济增速或将进一步放缓。这从一个侧面也解释了作为反映企业投资意愿和对未来经济增长信心风向标的企业中长期贷款数据，为何一直难以显著改观。

　　虽然制造业活动萎缩，主要是受产能过剩和需求不足的影响，但贷款的可获得性也容易成为市场指责的目标。为了给实体经济创造良好的货币环境，也为了让银行体系保持充足的流动性，确保实体经济信贷需求得到满足，央行审时度势，通过公开市场实施资金净投放，体现出了货币政策的前瞻性和针对性。

　　不过，现在困扰决策者的并非流动性是否充裕，而是充裕的流动性能否流入实体经济。其实，今年前4个月，在热钱流入、外汇占款猛增的基础上，流动性一直保持着宽松状态。为什么与“宽货币”相伴随的却是“弱经济”？

　　国家统计局发布的一组数据，或许给出了部分答案。今年前4个月，全国房地产开发投资19180亿元，同比名义增长21.1%，增速比1至3月份提高0.9个百分点；与此同时，4月份全国70个大中城市的新建商品住宅价格较上年同期平均上涨了4.3%，增速快于3月份的3.1%。这表明，我国其他领域的投资增速有所减慢，换来的只是房地产投资的一枝独秀，不仅房地产投资吸纳了全社会大量流动性，资产价格的持续飞涨，也将居民手中的储蓄和收入吸纳殆尽，使得全社会消费进一步低迷。

　　不仅是房地产市场。流动性“消失”现象还出现在产能过剩行业中。钢铁、水泥、造船、光伏……这些行业虽然过剩，但却是一些地方的经济支柱。地方经济要增长，就业要保障，怎么办？银行一方面要满足这些企业借新还旧的信贷需求，另一方面，一些地方政府还在继续借助融资平台，或从银行借贷，或通过影子银行融资，投资过剩行业，使产能过剩行业雪上加霜。由于产能过剩行业负债率高，盈利能力弱，因此，信贷资金或者从影子银行而来的准信贷资金投入后，基本沉淀其中，既无法产生货币乘数效应，也难以对经济复苏作出新贡献。

　　当充足的流动性被房地产市场和产能过剩行业吸纳，再加上热钱流入减速甚至出逃，银行体系资金遽然紧张就毫不奇怪了。近期全国银行间同业拆借市场资金利率暴涨，即是一个信号。正是流动性在资产价格泡沫和产能过剩泡沫中的大量“消失”，浪费了很多信贷资源，造成了“宽货币”下“弱经济”格局的形成，使得央行不得不一再向银行体系投放流动性。这也表明，当前引导信贷资金流入实体经济刻不容缓。徐绍峰