罗茜

　　黄金自4月暴跌后，市场上经过一个多月的多空角逐后，逐渐分出胜负。受美元走强的不利影响，国际金价重新跌破1400美元/盎司关口，进入下行轨道。

　　但环顾整个市场，真正支持黄金价格下跌的理由并不多。除了国际机构和上市交易基金对黄金的集体清盘抛售，就是美联储可能放缓购债计划。其中以费城联储主席普罗索为代表的鹰派，以美国房地产状况改善为由，认为美联储应尽快启动削减资产购买规模。在美国经济逐渐复苏以及美联储提前结束QE预期的推动下，美元兑其他货币的汇率大幅上涨。美元的坚挺，导致了以美元定价的黄金价格的疲弱。

　　美联储若真的在年内退出宽松刺激政策，黄金价格会继续大幅下跌吗？结果可能恰恰相反。要知道金融市场里存在一个普遍的规律就是“买预期，卖事实”。在事件发生前，投资者会按着预期的方向大举买入，但等事件得到证实之后，就会马上进行相反的操作，卖出获利离场。2012年9月14日美联储推出第三轮量化宽松政策的前后，正是此现象的一次完美的演绎。自去年8月开始，QE3的预期就开始升温，受强烈预期的推动，黄金的价格也开始了为期一个月的强劲上涨，上涨幅度达170美元。在经过近10%的上涨后，市场对QE3的预期基本得以消化，随后在QE3正式公布后，黄金并没有继续大幅上涨。而是在9月底见顶于1796美元/盎司，并转头向下，开始了直至今天的下跌趋势。若近期QE3真如市场所预期提前结束，黄金或将走出与去年QE3公布时相类似的走势。就是刚好反转过来先受预期影响下跌，随后待预期得以证实后金价再重新上涨。从目前的走势来看，前半部分的“买预期”下跌已经出现，而后半部分的“卖事实”上涨也即将到来。

　　虽然最近金价接连大幅下跌，黄金似乎已经不具备再度上涨的能力，但认真观察就会发现支持黄金上涨的基本面因素并未改变。在全球央行竞相降息刺激经济复苏的背景下，黄金逆市下行是完全匪夷所思的。而目前的金价下跌只是如美林银行等机构的集体打压，所形成的短期效应。长期来看只要恐慌情绪得以平复，市场必将重归理性。

　　近年来美联储不断推行的量化宽松政策，均是通过大量购买债券，来向市场释放流动性，进而刺激经济增长。流动性的增加将会伴随通货膨胀的到来，反映到国债收益率上就是中长期和短期国债收益率的差额不断增大。在债券市场内，长期国债收益率一般高过中期国债，而中期国债收益率则高过短期国债。这是因为持有较长期的国债需要面临更多的风险，通货膨胀会导致国债到期后货币实际购买力下降，以及债务人违约等其他突发风险。所以长期国债需要有更高的收益率来弥补债权人所承担的风险。由于市场对通货膨胀的担忧，投资者更愿意持有短期国债而非长期。对短期国债的追捧必将导致短期国债价格的上升，另一方面打压长期国债价格，进而使长期和短期国债收益率的差额不断扩大。收益率利差的扩大就是促使投资者购买黄金、对冲持有长期国债风险的重要原因。

　　根据美联储的定义，短期国债是3年及以下国债，而中长期国债是期限6年至30年的国债。若选取30年期国债的收益率和1年期国债的收益率之间的比值走势与黄金走势比较，会发现比值的走势和黄金价格走势是高度相关的。其中在2011年9月，收益率比值和黄金价格同时出现了顶部，并转头回落。当时正好是美联储推出“卖短买长”拉低长期收益率的扭转操作(OT)，具体措施为在2012年6月底前购买4000亿美元六年期至30年期国债，同时出售相同规模的三年期或更短期的国债。黄金价格走势正好在美联储扭转操作实施前到达历史高点1920美元/盎司，随后一路下跌。在2012年6月在OT操作结束后，长短期国债收益率比值开始回升，走出了美联储扭转操作所导致的压低长期国债收益率的通道，与此同时黄金价格也到达1540美元/盎司的底部开始反弹。美联储在2012年12月的利率决议上，宣布扩大资产购买规模450亿美元，以替换原有的扭转操作(OT)措施。使收益率比值在去年12月至今大幅上涨，但与此同时金价却未能随同上涨，反而是一路走低。从此国债收益率比值和金价走势出现了背离。

　　目前市场关注的美联储QE3持续与否的问题，最坏的结局也就是逐步放缓购债规模，而不会突然结束购债计划。在全球经济体普遍降息、推行宽松刺激政策的影响下，美联储要反其道而行，放缓购债规模还是阻力重重的。主要全球经济体宽松环境不改变，通胀担忧就一直存在，长期和短期国债收益率的差额就会一直扩大，黄金作为对冲风险的工具必将受到追捧。目前黄金价格走势与国债收益率利差走势相反，但这只是因为集体恐慌抛售导致的短期现象，经过一段时间之后金价将回归正常跟随长短期国债收益率利差的同向发展。

　　总的来说，若美联储真如市场预期，今年逐步放缓购债计划，撤出宽松政策。黄金在利空出尽后，将出现“卖事实”现象，大幅上涨。而若美联储让市场预期落空，继续坚持QE政策。黄金价格将在通胀担忧的推动下，出现报复性上涨。所以不管美联储做出何种决策，都将导致黄金价格上涨。