邱思甥

　　5月伊始，全球央行掀起了一轮降息大潮，丹麦、印度、澳大利亚、波兰、韩国、斯里兰卡等国先后加入降息队伍。如此短时间的密集降息实属罕见。4月下旬的G20会议或是降息潮的重要导火索，日元大幅贬值得到了G20的公开支持，其他国家也都摩拳擦掌。通常，降息的首要目的是要刺激经济成长，但眼下各国央行的意图心似乎还不止于此。

　　在这样宽松的环境下，该怎样重新调整投资步伐呢？

　　先要认清的是，目前全球各大经济体虽然复苏乏力，但也没有显现出进一步衰退的迹象，经济恶化的状况还不足以促成密集的降息行为，全球央行争先恐后的降息，更多让人闻到了货币战争的硝烟。日元贬值对中国等新兴市场造成的影响可以想象，亚洲区域内的其他国家通过推行宽松货币来刺激本国经济，与此同时也可对冲日元贬值带来的冲击。5月的降息潮，或许不过是货币战争的前奏，已有新西兰、瑞典等多个国家的央行或明或暗地表示要干预本国汇率。

　　然而，在这场货币战争中，中国央行的选择或许最为不易。由于中国经济面临房地产、地方债、影子银行等多重潜在风险，一方面要小心资本外流的风险，一方面又要警惕大量热钱涌入中国，又要格外注意通胀水平的抬升，为此，中国央行将不得不在两者之间巧用平衡术。

　　在近期诸多国家纷纷降息之后，如果不考虑通胀水平，中国一年期3%的存款利率，可以算得上是高息国家，加上人民币升值的因素，人民币对于国际热钱而言有相当强的吸引力。从对待人民币升值的态度来看，央行对近期人民币快速升值采取了默许态度，通过人民币兑美元的相对强势，可以避免资本的大规模外流。

　　目前相对高息的环境让中国央行不得不慎重对待降息，再加上一季度中国GDP增长明显放缓，也让央行推迟了货币政策由宽松转为中性立场的时间。最新公布的4月CPI，已从3月的2.1%反弹至2.4%的水平，虽然仍在3.5%的年度目标之下，但若考虑到下半年经济增长会有所回升，通胀也会随之水涨船高的话，要控制住全年的通胀水平任务艰巨。另外，如果央行再度降息，还可能为房地产上涨添加动力，或会增加执行“国五条”的压力。

　　既然经济呈现弱复苏，那如何控管风险就成为投资的首要考量，债券自然还是防御型投资手段的首选。近几年来债券投资大行其道就是明证，从政府公债、投资等级公司债到高收益债无不迎来一波上涨，只是短期之内经济大力复苏几率不大，政府公债的利率已跌无可跌，投资政府公债就算信用及利率风险不大，报酬率实在太低。然而，目前投资等级公司的现金水位到了历史高点，加上偿债能力不弱于国债，可列为债券投资首选；而目前超低的利率也有利于高收益债券，其企业体质虽然较差，但目前可借低利率的新债偿还较高利率的旧债，也能有效改善公司基本面。未来一旦经济实现强复苏，高收益债公司可望迎来另一波重新评级的题材，在已有的较高利息收益外，在资本利得上也将会有新收获。

　　此外，大型跨国公司的股票也可视为进可攻、退可守的选择。就防御性而言，大型跨国公司的营运规模庞大、产品种类繁多、现金流量稳定，不受单一产品、单一国家或区域经济影响，也拥有较佳的定价能力，在通缩环境下不需调降产品价格刺激销售，在通胀环境下更可转嫁原物料成本，较不易受经济周期的影响，者，其每年固定派放的股息率目前都已可媲美政府公债，甚至有过之而无不及。据统计，MSCI世界指数的平均股息收益率可达2.5%，远高于欧美各国的十年期公债。

　　受惠于新兴市场的高速成长，国内民众消费意识与能力的增加，跨国公司的营运规模与获利能力在进一步提升，那些拥有国际品牌的公司如可口可乐、麦当劳、耐克，科技公司的谷歌与苹果，又开拓出了一片新天地。以往投资人投资新兴国家往往要冒不小的经济、政治、甚至是汇率风险，而现在通过投资这些大型跨国公司，既可享有发达国家的投资环境，又能分享新兴国家的高成长，虽然近期这类股票的股价屡创新高，但笔者依然看好这些具有品牌影响力的跨国公司，他们未来还将在新兴市场的经济增长中继续获利，建议持续买进、长期持有。

　　同时也不要忘了，除被动的防御外，也可采取一些积极作为，在经济低迷的年代也有机会诞生伟大的公司，崛起得又急又快的新兴科技公司往往伴随着巨大的报酬。举例来说，生产电动车的特斯拉公司(Tesla)自2010年6月以每股17元IPO以来，如今已上涨至每股90美元，涨幅超过5倍，被视作汽车业的苹果或谷歌。

　　当然，投资人也可通过专门投资小型股的基金来丰富资产配置；或在新的中小型IPO个股里淘金。投资小型股的风险可控，IPO成功后报酬却惊人，不失为增强投资组合、提高整体报酬的好方法。

　　(作者系国际理财规划师CFP，证券分析师CSIA)