上周一公布的经济数据，除固定资产投资外，其余项目均较三月份有或多或少的改观，但普遍弱于市场预期。从经济增长动力看，未来固定资产投资可能将弱于预期，体现新一届政府深化经济体制改革、简政放权的政策方向。但从消费以及工业生产看，4 月份增速还是较3 月份有了明显改善，我们认为不宜过于悲观解读。未来2-3 个月的经济增长路径，无论是经济基本面还是通胀水平，均将维持低位平稳的特征，但上行的可能性高于下行，这将令市场收益率短期内将延续筑底震荡的过程。

　　从近期市场的氛围看，近期市场焦点主要还是集中在政策分歧上面。经济增长动力较弱与资金投放过多的分歧、内外息差扩大与国内房地产市场调控收紧的矛盾，令货币政策处于投鼠忌器，首鼠两端的困境。

　　我们认为，当前环境下，降息对于提振经济的效果不大，一方面，企业对信贷融资的意愿不强；另一方面，融资渠道的脱媒化令降息对经济的直接效果减弱。从近几个月的信贷数据也可以看出，在中长期信贷占比回落的同时，一般贷款的加权平均利率反而上升了，体现出融资渠道分流以及企业融资意愿减弱的趋势。当前市场并不缺乏资金，实体经济的疲弱令热钱及资金寻求套利的动机非常强烈，降息反而可能助长了房价等资产泡沫的滋生。对于监管层而言，这种政策困局难以单纯依靠货币政策予以解决。

　　未来政策的更大可能性是采取主动回笼的策略。数量型政策是依然是解决热钱问题的主要工具。在央票发行在未来将成为常态并逐步加大发行量的预期下， 央票定价对中短端收益率的引导将逐步体现出来。我们认为，短端收益率难以出现较大幅度的下行。此外，随着公开市场的加码，未来资金成本有望进一步回升，这也将制约市场息差空间。上周市场需求开始向中长期限及中低评级转移，也体现出目前的这种趋势。我们预计，未来资金面的波动有望趋于加大，在长波段尚未有明显趋势性的情况下，交易盘可积极介入资金波段，需求短周期波段的机会。投资盘可针对当前的降息预期，根据浮息债及IRS 的变动情况，需求套期保值的机会。