老股票基金是否应实施最低80%股票仓位限制？

　　如果适用于老基金，需要向基金持有人解释，同时召开持有人大会并确保议案获得通过。不过，基金个人投资者非常分散，召开持有人大会修改基金合同将面临一定困难。

　　基金投资的杠杆上限是否应该一刀切？

　　放大杠杆常常是固定收益基金产品，尤其是其中债券基金和保本基金做高收益常用的手法。140%投资杠杆限制，对封闭式债券基金应该区别对待，建议适度放宽限制。

　　单个债券10%比例限制影响可转债基金投资？

　　多家基金公司表示，对绝大多数债券基金来说，最高10%的债券投资比例限制并不会带来很大的影响，但可转债基金比较特殊，可能面临投资产品不足问题。建议根据可转债市场可投资品种数量的变化，动态进行投资比例限制。

　　《公开募集证券投资基金运作管理办法》征求意见5月26日将结束，证券时报记者从多家基金公司获悉，此次修改的管理办法中，基金公司对三个投资比例限制最为关注：分别为股票基金最低股票比例提高到80%，基金最高投资杠杆比例不超过140%和单一债券投资比例不超过10%。

　　针对这些新增的投资比例限制，基金公司希望对封闭债券、可转债等一些特殊基金产品豁免投资限制，对老股票型基金是否执行最低80%股票比例限制，存在一些疑问。

　　七千亿老股票基金

　　提高股票仓位难处理

　　此次《公开募集证券投资基金运作管理办法》征求意见稿中，最受关注的投资内容无疑是提高股票基金最低股票比例限制，从最低股票仓位限制60%提高到了80%，但对这一新措施是否在老股票基金中实施，如何实施新规定，办法中都没有明确的规定。

　　深圳一家基金公司有关人士分析，从监管层公布的修订说明来看，其中的“从历史统计来看，股票基金仓位总体上一直在80%～90%之间，目前有13.5%的基金仓位在80%以下，此项调整对多数基金无直接影响”，意味着所有老股票基金都要按照最低80%股票仓位进行限制。

　　在这次征求意见稿的反馈意见中，基金公司多项内容涉及股票基金最低股票仓位问题。

　　广东一家基金公司有关人士说，老股票基金是否实施这一新规定，基金行业应该有明确的规定。依照老基金合同中的规定，基金公司要想对老股票基金提高最低股票仓位，是必须召开持有人大会的，基金公司该如何组织数量庞大的持有人开会？万一基金持有人大会未能通过相关修改条款，该怎么办？这些问题都需要监管层有相关规定，基金公司才好制订详细的计划。

　　据统计，老股票基金2012年底资产规模约为7000亿元，其中，大多数股票基金是以个人投资者为主，特别是一大批2006年到2007年发行的基金，由于机构持有比例很低，个人投资者非常分散，召开基金持有人大会修改基金合同将面临困难。

　　上海一位基金分析师表示，配合2004年《基金法》而实施《证券投资基金运作管理办法》并没有对股票投资仓位产生溯及效力，2004年6月之前发行的基金股票仓位限制依然沿用老规则，基金股票比例不超过基金资产净值的80%。

　　“如果只针对新发的股票基金，那么这个股票基金最低股票仓位限制对目前股市几乎没有影响，新发股票基金规模十分有限；如果是同时适用于老股票基金，那么基金业需要向广大基金持有人解释，同时召开持有人大会并确保议案获得通过。”该分析师表示。

　　140%杠杆限制

　　封闭债基寻求豁免

　　根据证监会发布的《公开募集证券投资基金运作管理办法》征求意见稿，基金投资的杠杆上限将实行“一刀切”，也就是基金总资产不得超过基金净资产的140%。

　　事实上，放大杠杆常常是固定收益基金产品，尤其是其中债券基金和保本基金做高收益常用的手法。例如，债券基金和保本基金的运作过程中为了提高收益率，通过回购等方法抵押债券进行再投资，从而加大基金资产的利用率。

　　上海某基金公司固定收益负责人认为，140%投资杠杆限制对偏股基金没有影响，但对债券基金影响很大。“股票基金很少用高杠杆博取收益，债券基金一般保持120%～130%的范围，150%以上的杠杆水平就属于博杠杆收益的行为了。实施140%的统一标准，对债基投资的影响肯定是更加规范。”

　　上海一位债券基金经理认为，“杠杆比例一刀切不超过140%，不利于大基金，大基金融资能力强所以希望加杠杆赚钱。”他进一步表示，一旦实施这一杠杆比例限制，则交易所债券市场将受到很大的冲击，债券的流动性将比以往更差。

　　根据银行间债券市场的规定，机构做回购的最大比例为140%，也就是说如果债券基金只投资银行间债券市场，则正常情况下的最高交易杠杆正好为140%。但众多债券基金同时投资了交易所债券市场，这一市场没有投资杠杆限制，一些债券基金此前也出现过300%以上的债券投资杠杆。

　　据证券时报记者了解，不少基金业内人士建议，投资杠杆比例限制对封闭式债券基金应该区别对待，封闭式债券基金不受限制或者针对封闭债基有一个单独的监管办法。“目前封闭式债基只数日渐增多也可以单独做一个基金类别，封闭式债基之所以要封闭就是封闭期间没有申购赎回，可以充分利用封闭期间做杠杆收益，典型的封闭式债基杠杆一般在180%到220%，这在封闭期间都是可以接受的”。

　　有业内人士建议，对封闭债基以及保本基金等可以在到期开放前的3个月到6个月期间，将杠杆比例逐步去杠杆到正常水平，但之前封闭期间杠杆比例不受140%限制。“这个方法可能更加务实一些，前面把杠杆加进去，否则实施一刀切的话很多小基金投资会被束缚得很不灵活”。

　　广东一家基金公司有关人士表示，封闭债券基金可以适度放宽限制，但也不能使其毫无限制，建议放宽到180%或200%，既体现封闭债券基金的优势，又能够控制高杠杆带来的债券投资风险。

　　有基金债券投资人士认为，监管层对基金实施最高杠杆比例限制，或令交易所债市规模萎缩。“银行间债市的杠杆比例是不超过1.4倍，监管层此举或是效仿银行间市场。”该人士认为，银行间的券要先解押才能继续质押，但交易所债市则不存在这个问题，交易所可以连环套做，就是不需要解冻已质押债券，这是交易所债市的一大优势。

　　单个债券10%比例限制

　　可转债基金投资缺标的

　　此次《公开募集证券投资基金运作管理办法》征求意见稿中，还对单个债券的投资比例进行了限制，不得超过10%，被动投资的指数基金除外。该征求意见修订说明的解释是，随着债券市场的快速发展，违约风险逐步加大，债券型基金的风险防范需要特别关注。

　　多家基金公司表示，对绝大多数债券基金来说，最高10%的债券投资比例限制并不会带来很大的影响，但可转债基金比较特殊，可能面临投资产品不足的问题。

　　上海一位基金经理认为，可转债基金可投资的转债品种并不多，将每个债券投资比例都限制在10%以内，让可转债基金投资很为难。“可转债名义上是23个，实际上每日成交量在1000万元以上的可转债只有10个左右，平时基金投资只看23只转债中的12只交易活跃一些的。现在这个点位，如果上证指数上涨到2700点，可转债又会少好几个，实际可投资品种可能不足10个。”

　　天相投顾统计显示，11只可转债基金在2013年一季报中40次持有可转债超过基金资产净值的10%，每一只可转债基金都有持有某一转债占比超10%的现象，其中，博时转债持有中行转债占基金资产净值比例的接近50%，持有工行转债占基金资产净值比例为45.59%，汇添富转债、建信转债和富国转债持有的国电转债、石化转债和中行转债等转债产品占基金资产净值比例在30%到40%之间。

　　基金业内专家分析认为，对可转债基金投资的单只可转债限制在10%以内，将对可转债基金投资带来比较大的困难，因此建议对可转债基金投资单个可转债产品投资比例豁免，但同时为了防范投资风险，可以将投资比例放宽到20%左右，增加可转债基金投资的灵活性。

　　据悉，如果将可转债基金投资单个可转债比例限制从10%提高到20%，那么按照2013年基金一季报持有情况，可转债基金发生投资超标的现象将减少约七成左右。

　　还有基金公司建议，基金业要考虑更加极端的现象，过去几年资本市场曾经出现过可转债产品不足10个的情况，因此建议《公开募集证券投资基金运作管理办法》为可转债基金投资单个可转债产品的限制留一个活口，根据可转债市场可投资品种数量的变化动态地进行投资比例限制。记者 杨磊 张哲