牛了半年的创业板，昨日迎来了中幅调整。由于创业板指数正好逼近千点关口，此次调整引人遐想。借用近期一份研报的标题，这是“开始的结束还是结束的开始”？

　　以创业板为代表的小盘股，在自去年12月4日以来的本轮行情中，表现远胜大盘股。在此期间，上证指数上涨不到14%，中小板指数上涨32%，创业板指数涨幅达到66%。春节后，小盘股更是与大盘股一牛一熊，分道扬镳。

　　小盘股为什么这样牛？

　　一是经济转型期的估值体系切换。近两年来，传统蓝筹股特别是周期股，逐步遭到资金抛售；代表经济转型方向的新产业、新模式公司，日益受到资金追捧。这是资本市场对中国经济未来在“用脚投票”。

　　二是经济弱复苏背景下的成长股炒作。近几个月的经济数据都比较疲软，基本面不理想，市场预期好不到哪里去。从成交量来看，股市一直是存量资金在折腾。在这种情况下，有限的资金不会选择大盘股发动行情，就只能围绕小盘股进行题材炒作。于是，具有想象空间的成长股概念红极一时。

　　三是IPO暂停大半年，导致优质小盘股的稀缺性得到强化。部分质地不错的小盘股，由于标的过于稀缺，成为活跃资金集中追逐的对象，于是出现了“强者恒强”的现象，带动整个创业板和中小板走强。

　　小盘股还能牛多久？

　　先看估值。资本市场可以对符合经济转型方向的公司给予溢价，但也有个限度。目前中小板市盈率26倍左右，创业板市盈率超过40倍。用证监会前任主席郭树清的话说，市盈率超过40倍的股票，绝大多数会成为“有毒的金融资产”。无论中外股市，这一判断已被多次证实，难道本次会是个例外？

　　再看高成长的可持续性。中小板和创业板开设以来，上市公司过千家，被热炒过的个股不少，真正成长为千亿级大公司的，仅苏宁电器和洋河股份两家而已。更何况这两家现在也都陷入低迷。可见持续的高成长，概率非常低。

　　值得高度重视的还有大小非解禁。产业资本对公司价值的理解往往更为准确，大小非解禁向来为价值派投资者所关注。5月以来，解禁大小非的抛售非常坚决，2日至8日短短5个交易日内，创业板和中小板高管套现逾23亿元，其含义不言而喻。

　　最后，随着IPO重启渐行渐近，前述优质小盘股的稀缺性亦将消退。由于本次暂停IPO时间较久，积累的待上市公司家数较多，加之最为严苛的财务核查为公司质量做了进一步背书，已有不少资金虎视眈眈，等待届时转战新股。上述因素叠加，眼下的小盘股炒作或将退潮。

　　（作者为本报编委）