内需仍乏力

　　4月份,固定资产投资延续了3月份回落趋势,这表明我国内需增长缺乏动力。特别是私人投资无热情,不是没钱,而是没方向。实体经济“冷”和流动性“热”的背离,原因有三:国有部门占据的大量资金,有部分是用于债务自我膨胀的缺口。中长期融资到投资增长有时滞,旧模式不会消亡,不会重演,但会为经济托底。更重要原因在于大量资金未进入实体经济,更未进入私人部门和生产领域。对虚拟部门的整顿和规范可以弱化流动性膨胀,但非经改革不能使得资金有效的进入实体经济。

　　虚增终回落

　　4月份出口数据有明显虚增的成分,影响5、6月份出口的因素主要有以下几方面;一是去年基数偏高,由于去年伦敦奥运会,出口出现明显增长,对今年造成一定压力;二是人民币升值因素显现,外贸条件恶化;三是前几个月出口虚增的因素仍然存在;四是海外经济仍不容太乐观。因此综合分析来看,我们认为未来三个月出口增长将会回落到10%以下或左右,相对而言较为谨慎。

　　通胀无压力

　　尽管二季度CPI绝对值在逐步走高,但由于需求低迷,食品价格回落,PPI弱势,企业盈利能力存疑,CPI应位于历史相对低位区间,通胀压力不大。通胀压力与政策导向、总需求相关,如果经济未好转,政策未转向,二、三季度通胀压力不大,四季度CPI同样取决于总需求改善状况。目前看,全年通胀处于温和水平。

　　融资下降,热钱涌入,政策两难4月的社会融资总量同比上月大幅回落,特别是新增信托贷款和企业债券融资,对于非信贷融资监管加强开始显现效果。虽然二季度经济基本面不乐观,但仍有可能实现2.6-2.7万亿元的新增信贷。4月信贷回落主要是短期贷款的回落,中长期信贷平稳。换届后地方政府的投资冲动得到了初步的遏制;但政策的目标只是使其减速而非失速,不必对二季度的企业中长期信贷过于悲观。对于非信贷融资的监管,也将使得一部分资金需求重新回归信贷。4月M2增速回升较多,预计新增外汇占款仍将较多,可能会超出3月水平。

　　热钱流入和人民币升值相互加强。基于中国经济基本面预期的升值幅度和热钱流入时长有限;热钱流入更多的是短期行为,不会贯穿全年;当前货币政策包括央票重启主要是对冲外部冲击的中性性质。降息弊大于利,对于减少热钱影响有限。货币政策应以国内经济结构调整和经济转型的大局为重。短期的热钱流入和升值加快不能避免;宜顺势而为,借此降低国内资金成本,调整经济结构;紧缩型数量工具仍是较优选项。来源综合)