在信贷猛增的同时，中国的经济增长却在放缓，这在近十年的经济轨迹中实在让人难以理解。一季度，中国的金融系统向市场注入了6.2万亿人民币，同比上涨了58%。

　　21财经情报研究员注意到的几个现象或许可以做出一定的解释。

　　企业提前贷款应对影子银行整顿。伯恩斯坦研究公司（Bernstein Research）的中国银行分析师Michael Werner称，由于中国企业预期今年晚些时候中国将对影子银行加强监管，所以他们提前贷款，并把这些资金存入银行

　　房地产仍是资金的巨大蓄水池。与官方数据不同，据搜房网的数据，中国房屋价格正再次加速上涨，4月份中国全国房屋价格环比上涨了5.3%，比3月份的3.9%增幅更大。在广州和深圳，二手房交易价格上涨超过22%。这显示一些新增信贷正让房价泡沫再次膨胀

　　，而中国政府过去三年来一直试图去除这些泡沫。

　　地方债务借旧还新。“有充足的证据表明，财务困境是信贷增长不起作用的另一个原因。一些地方政府和企业没有足够的现金支付他们已有债务的利息，不得不借新债还旧债

　　。同时，由于地方政府税收收入疲软、卖地收入减少，并需要推动投资和GDP从一个高水平上继续增长，合理的解决方案就是借更多的债。”UBS的中国经济学家汪涛表示。

　　另据野村证券的张智威收集的2012年发行的370个最大的城市建设债务的公共信息发现，其中至少20%的资金被用来还债。许多基础建设投资项目还没有盈利，因此，地方政府的融资工具不得不借新债还旧债。

　　另一个证据是，根据第一财经日报的报道，发改委在3月末发布了一条政策，要求为保障房建设筹集的资金不得用作其他用途。这一政策颁布可能主要是由于出现了许多资金被挪用的案例。”

　　此外，信贷数据也有一些重复计算，比如，如果企业将他们的借款投入企业债券市场，这将在政府统计中计算两次一次作为贷款，一次作为债券销售。这很难量化。但是如果信贷循环比过去更普遍，那么新贷款将没有它看起来的那么巨大。

　　如此种种，都指向第一季度大部分的新增的信贷都没有进入实体经济

　　以上是从中短期的角度来看的，而如果从长期的背景来看，可能会有另一番理解。2000年代初起，中国资本的边际产出逐渐接近美国、德国这些发达国家的水平，而不是巴西、马来西亚和印度这些低收入国家的水平。现在，高信贷增速却对应经济放缓，可能意味着中国资本生产率的下降即增量资本产出率

　　。（21财经情报）