大宗商品市场近期惨不忍睹。

　　生意社最新数据显示，4月上旬大宗商品市场跌多涨少，58种大宗商品中有65.5%品种下跌。而整个3月，有超过3/4的大宗商品品种下跌，其中13个品种跌幅超过5%，4个品种跌幅超过10%。4月18日，大宗商品指数也创下了自2011年以来的历史新低，同比下降了8.5%。

　　强势美元的回归以及全球经济前景的不确定性等都引发了大宗商品的大幅下跌，作为工业品原材料风向标的铜而言，连续暴跌已让规模庞大的融资铜市场风险积聚。

　　富宝金属网有色分析师吴相峰表示：“大批融资铜是在前期以6万元/吨抵押给银行的，抵押的比例是价格的80%左右，也就是4.8万元/吨，所以铜价跌破5万元/吨，对融资铜的冲击就很大，银行会要求融资企业大量增加保证金。”市场人士认为，一旦这些企业付不起保证金，将会出现偿付危机，商业银行会由此增加100亿~300亿元的不良贷款。

　　《中国经营报》记者了解到，即便融资铜的危机没有大规模爆发，铜价的后期走势也不容乐观，业内人士普遍认为，全球铜供应的增加和中国需求的疲软已经让铜的十年牛市走到了历史性的拐点。

　　危险的融资铜

　　4月23日，伦敦金属交易所（LME）三个月期铜价格跌收至6870美元/吨，盘中一度跌至6762美元/吨的18个月低点。受此影响，沪铜也从2月4日最高的6.1万元/吨跌至4月23日的4.8万元/吨，创近3年新低。

　　据记者了解，上述价格已经跌破了多数国内期货公司和投资机构的心理价位，伦铜7000美元/吨和沪铜5万元/吨为市场普遍预计的铜价最低支撑位。

　　与此同时，在中国市场上规模庞大的融资铜，价格下跌导致的风险已经引起了相关机构的注意。

　　数据显示，在国内保税仓库堆积的60万吨铜库存里有40万~50万吨为融资铜，比重占到了80%。

　　申银万国数据称，如果不考虑重复抵押的因素，国内铜贸融资规模应在700亿元左右，如果考虑重复抵押，这一规模将在千亿元以上，广发证券（000776）给出的推测数据则是500亿元。

　　据了解，通常用铜做融资的企业会按照抵押铜价值的20%～30%缴纳保证金，在铜价下行风险加大的情况下，银行会收紧融资铜业务，一般会要求提高保证金比例。

　　但也有机构对融资铜的未来持乐观的态度。

　　“目前国内做融资铜的个人和企业已经有了成熟的操作模式，90%以上都会选择在期货市场进行套期保值，铜价的下行对参与套保的融资铜企业影响不会太大。”来自富宝金属网的铜分析师雷连华对记者表示。

　　而接受记者采访的铜贸易商均表示自己做了套期保值，“我们按照铜库存90%的比例进行套期保值，亏损是肯定有的，但还在可承受范围内，不可能跑路。”上海一位同时操作融资铜和现货铜的贸易商对记者表示，单笔融资铜规模一般不会超过1亿元。

　　广发证券分析师认为，假设融资铜出现10%的不良率，整个商业银行体系中可能会形成50亿元不良贷款。悲观情形下，30%的不良率将对应150亿元不良贷款。而申银万国则认为，多年以来累积起的融资铜规模非常大，且重复抵押的增加将使得这一风险加剧，商业银行体系可能会形成100亿~300亿元的不良贷款。

　　熊市确立？

　　4月24日，发改委公布下调国内成品油价。此时纽约商业期货交易所（NYMEX）的原油期货已跌至90美元下方，布伦特原油期货也跌破100美元大关。虽然近期铜价下跌幅度不大，但铜市仍将继续走弱已成共识。

　　“基本可以确立铜已经进入熊市，从全球供给和中国需求来看，中国经济放缓的影响对大宗商品的影响很大。”雷连华认为，铜价的下跌也伴随着铜去金融属性的过程，随着铜价逐步回到供给与需求的基本层面，铜的中国需求就显得格外重要。

　　中国有色协会统计信息显示：今年3月份精炼铜产量为56万吨，1~3月总产量为154.7万吨，同比增长11.2%。3月份铜材加工量为125万吨，1~3月总产量为308万吨，2012年同期产量为260万吨，同比增长18.4%。

　　3月中旬，英国巴莱克银行分析指出：2013年铜供应将过剩9.2万吨，过剩量不大，却改变了过去10年铜供不应求的局面。

　　反观需求，中国第一季度7.7%经济增长率，低于市场8%的预期，这也被市场人士认为是需求放缓的信号。而中国近10年来一直是世界铜消费的大户，2012年中国的铜消费占全球总消费量的42%，而同为主要铜消费国的美国、欧盟和日本的消费量的变化幅度很小。

　　供应的增加和需求的疲软，让市场确信铜价已走入熊市。

　　“现在需求不好，铜价下跌，铜的金融属性也会淡化，用来做抵押品融资的功能就会逐渐减弱。这对下游企业是个利好。融资铜的大量存在，人为地放大或缩小了铜的实际需求。”雷连华认为，从历史上来看，现在的铜价属于高位，“毕竟国内电解铜的成本在3万~3.5万元/吨，而铜价在5万元/吨左右。”

　　此外，刘立斌认为，国际金价的走势对铜价有很强的示范效应，一旦外盘铜跌破7000美元/吨，国内铜跌破5万元/吨，铜价就可能出现断崖式暴跌。

　　价格底线4.8万元/吨

　　记者了解到，由于下游厂商目前的生产依然处于去库存阶段，后续下游的需求仍难以判断。

　　据了解，就目前现货市场的需求而言，企业的开工率都在提高，线缆企业的开工率在75%左右，铜材企业的开工率接近80%，与2月份相比，有较明显的增加。

　　“但从现货市场上来看的话，下游仍然处于去库存阶段，下游企业在年底有备库存的习惯，一般在春节后铜价都会涨，但今年春节后价格一直再跌，下游厂家还在消化库存，铜价越来越低，厂家也不怎么去买货。”雷连华说。

　　不过对于未来的需求走势，各方的分歧较大，国内分析机构普遍悲观。

　　雷连华对记者表示，铜的金融属性在减弱，长期来看会有利于铜价的平稳，对实际需求方而言是利好。

　　“城镇化就像一张饼，看起来很大，但里面有没有肉很难说。”雷连华举例指出，按照较高标准，每1万平方米的建筑要使用200万元的铜，主要是电缆消费，但如果建设水平低，这个数字可能就缩减到80万元。

　　不过，对于现货市场来说，操盘者的态度相对乐观，他们认为，虽然需求没有预期的那么好，但下游的订单还不错，需求方面有支撑，相信价格不会跌太多。“我们的支撑位在4.8万元/吨，再往下的话就危险了。”

　　据了解，现在下游厂家是现买现用，一般1~2周的时间，而以往企业的备货周期为3~4周，也就是说，下游厂家不会大量存货。

　　“我们现在不敢大量进货，因为价格一直下跌，作为下游企业，铜价直接关系到生产成本和利润，在铜价趋于平稳之前，我们都会采用现买现用方式。”

　　记者从江苏无锡的一家电缆企业了解到，虽然工厂开工率达到了70%，但终端的价格没有显著变化，企业对原料价格的变动依然很敏感。

　　雷连华认为，如果国外的铜价跌到6000美元/吨以下，有的矿山就不开采了，新上的项目可能就不会投产了。2008年金融危机爆发时，国外曾有矿山停产保价的先例，这将有利于铜价回升。