陈得能

　　近几周，随着中国相关高层纷纷提及人民币交易浮动区间扩大的可能性，市场对交易浮动区间即将扩大的推测愈趋普遍。4月17日，中国人民银行研究局副局长王宇表示，作为深化货币改革的下一步举措，中国将继续扩大人民币兑美元汇率许可波幅。同一星期内，中国人民银行副行长兼国家外汇管理局局长易纲在华盛顿出席国际货币基金组织和世界银行春季会议期间表示，交易浮动区间扩大将在“不久的将来”实现。这些官方评论向市场发出了强烈信号，即交易浮动区间扩大将在近期实现，而我们认为此次人民币兑美元日间交易浮动区间扩大的幅度可能从目前的1%扩大至2%。

　　目前1%的区间看似过于狭窄

　　中国人民银行近期扩大交易浮动区间的一个原因是鼓励人民币兑美元汇率走向双向波动。目前1%的区间往往被视为一张“安全网”，从而使一些投机者敢于持有人民币敞口以获得更高收益和最终现货价格升值。这种情况导致自2012年9月（美联储推出第三次量化宽松政策）以来人民币交易始终保持在政策交易浮动区间的高位走势，这意味着目前的交易浮动区间过于狭窄，无法反映真实的市场行情。

　　因此，中国政府可能希望近期扩大交易浮动区间，时间可能在6月份左右，即在7月8日至12日举行的中美战略与经济对话之前。这将证明人民币作为储备货币相较持续疲软的日元在维护亚洲经济稳定方面发挥着更大的主导作用。此外，这也将反映中国对于未来增长的信心，正如李克强总理在近期的国务院会议上表示，中国经济在2013年第一季度仍然保持了稳定和合理增长。

　　并非人民币升值加快的前奏

　　扩大人民币兑美元交易浮动区间可以理解为中国政府对出口更加具有信心，这一理论的赞成者也会因此得出结论，不断增强的信心也将使中国人民银行能够引导美元兑人民币日间参考汇率以更快的速度走向更低水平。

　　然而，我们认为扩大交易浮动区间并不是人民币升值加速的前奏。首先，中国人民银行于2012年4月16日首次将交易浮动区间从0.5%扩大至1%，人民币升值速度相较扩大之前反而减慢了。（2012年4月之前人民币兑美元升值3.6%，而之后升值2.1%。）人民币升值放缓很大程度上可以解释为全球经济的不确定因素推动美元走强，特别是在2012年第二季度由于希腊再次大选重新引发了欧元区解体的风险。因此，全球宏观经济发展形势是人民币兑美元走势的关键因素，而不在于交易浮动区间扩大与否。

　　其次，我们认为，中国人民银行在公布扩大交易浮动区间之后会更加希望维持一个稳定的人民币兑美元日间交易中间价，从而使中国企业适应波幅更大的人民币兑美元汇率。第三，由于今年以来美元全面走强，人民币自今年1月份起贸易加权汇率升值已经超过5%。因此，我们认为中国人民银行将在今年中期更加谨慎人民币兑美元的进一步升值。

　　交易浮动区间扩大是一把“双刃剑”

　　由于人民币目前在1%的交易浮动区间内顶端徘徊，我们认为交易浮动区间进一步扩大至2%很可能推动人民币在新区间内继续上扬。然而，持有人民币风险敞口的投资者不应忘记，扩大人民币兑美元交易浮动区间显然是一把双刃剑。如果人民币交易在新公布的交易浮动区间内继续走强，我们建议持有人民币计价资产的投资者对冲其货币敞口，因为人民币风险将明显不对称（上升空间非常有限，而下行空间几乎为4%）。投资者不必抛售其人民币计价资产，而只需签订简单的外汇远期合约以出售人民币（对本国货币），从而锁定坚挺的人民币汇率。（作者为瑞银财富管理研究部分析师）