杨佼

　　地方融资平台融资渠道多样化、隐蔽化的趋势越发明显。在银行、债市、信托等渠道外，私募股权投资机构正在成为地方政府融资平台的另一“秘密通道”。

　　《第一财经（微博)日报》调查发现，众多地方基建项目和融资平台，正在将融资触角伸向私募股权投资基金（PE），一些PE甚至本身就是由地方融资平台发起设立。

　　在此过程中，一些PE开始和P2P（人人贷）平台合作，有的P2P平台甚至也以股权投资的方式，通过参与PE项目向融资平台“输血”。

　　分析人士称，在 P2P平台“跑路”、倒闭屡有发生，平台贷偿付高峰即将到来的背景下，其中蕴含的风险需要引起警惕。

　　融资平台借道PE

　　在银行信贷和信托融资持续收紧之下，专为基建项目和地方融资平台“输血”的PE纷纷出现。

　　近日，河北银邦股权投资基金有限公司（下称“河北银邦”）为涿州海康宏发房地产开发有限公司发行了一只有限合伙基金，募集资金不超过2.8亿元，使用期限为一年半，由河北融投担保集团提供连带责任担保。

　　河北银邦产品介绍中称，募集资金将全部用于投资海康宏发名下的梁家场保障性住房项目。涿州市已与项目建设方签订了回购协议，按照建设进度出资回购。

　　目前，河北银邦已为其发行了三期基金。

　　该基金销售方项目经理透露，预计该基金税后收益率为12%，认购起点为100万元。在高收益的刺激下，销售非常火爆。“目前只剩下1000多万的份额，五一之前就要封闭运行，现在都是投资者先打款，我们再寄详细的项目资料和合同。”他说。

　　这样的案例并非少数。实际上，在银行信贷和信托融资持续收紧之下，专为基建项目和地方融资平台“输血”的PE已非少数。记者在一家理财销售中介网站看到，去年10月以来，就有三家PE发布了投资基建和融资平台的基金募集信息。而从资金投向来看，房地产、旧城改造、工业园区基础设施建设成为大户。

　　如北京一家PE近期发行了一款基金，募集资金1亿元，用于投资湖南某地级市一家房地产公司。本报记者获得的资料表明，该项目实际上是当地的旧城改造。

　　不同于上述由PE直接完成募资，一些PE由于销售渠道不畅开始和信托公司联手。而一些政府融资平台也直接登场。

　　本报记者获悉，新华信托近期发行了一款信托计划，用于和重庆信展股权投资基金管理公司（下称“重庆信展”）共同成立一只股权投资基金。根据说明书，该基金规模为5亿元，新华信托认购4.95亿元，重庆信展认购500万元。基金成立后，将主要用于投资优质上市公司股权、项目并购，并参与上市公司资产重组与行业整合等。

　　而据该信托销售方工作人员介绍，这只基金并非真正意义上的股权投资，只是通过投资的方式，向重庆化工园区开发建设有限责任公司（下称“重庆化工园”）发放贷款。而重庆化工园是重庆市长寿区国资委的独资企业，主要负责化工园区基础设施的投融资。

　　操作隐蔽

　　银监会主席尚福林近日在银监会系统会议内部讲话中曾提及，部分融资平台资产质量较差，难以达到新增平台贷准入条件，不断转向信托、理财、债券、基金等渠道寻求资金支持，融资渠道趋于隐蔽化，风险监管难度加大。

　　而实际上，除了融资渠道日趋隐蔽外，其操作模式也更加隐秘。西部一家城商行董事长此前曾向本报记者透露，很多平台公司做着融资平台的事，但是不以融资平台的形式出现，而是冠以其他名目以掩人耳目。

　　事实也是如此。资料显示，一些私募机构成为变相融资平台的“嫌疑”不小。如重庆信展，实际上是重庆高新区投资开发集团参股子公司。其注册资本为1000万元，重庆高新区开发投资集团有限公司持股40%。而河北银邦虽无明显政府背景，但成立两年多以来，所发行产品的资金用途，均有浓厚政府项目色彩，而且其发行的基金担保方河北融投担保也是国有企业。

　　而融资的具体运作亦为隐蔽。以河北银邦发行的海康宏发保障房基金为例，募集的资金并不是直接投向项目建设方，而是以有限合伙人身份加入母基金，通过增资扩股方式，将资金全部投入梁家场保障住房项目。增资后，合伙企业将委托河北融投下属企业河北融创股权投资基金管理有限公司作为投资顾问。

　　而重庆化工园的项目亦是如此。其模式是先由新华信托发信托计划，资金到位后，其和重庆信展以有限合伙人和普通合作人的身份，分别认购99%、1%的份额，组成一家项目公司，最终将资金投向重庆化工园。此外，新华信托表面上只是信托计划发行人，但实际上，其持有重庆信展60%股份，为控股股东。

　　此类基金在信息披露方面亦不透明。在新华信托和重庆信展的信托计划说明书中，没有任何重庆化工园的信息。而前述湖南项目的募集说明中，亦未曾明确说明该项目具有政府背景。只是代销方在推介资料中进行简单说明，并称为推进项目进程，项目所在地市、区分别指派了一名人大副主任和副区长协调。

　　“如果是和信托合作，能从公开渠道查到资料，但私募基金是封闭运行，只有我们内部才有资料。”前述新华信托代销方工作人员说。

　　P2P参与其中

　　目前投向基建和融资平台的私募股权基金，平均年化收益率在10%左右。

　　据前述新华信托项目代销方工作人员介绍，其目前在售项目，投资额在100万至300万元之间的，年化收益率为8.5%；300万元以上的，收益率则为9.5%至10%。“地方融资平台对成本不敏感，加之资金需求较大，这样的资金成本还是能接受的。”他说。

　　值得注意的是， 由于不受地域限制可以线上招揽客户的优势，P2P机构的身影已经出现在平台融资的链条之中。尽管此前P2P平台“跑路”、倒闭事件屡有发生，但一些私募机构还是愿意与其合作。

　　上述新华信托项目代销方，正是国内某知名P2P机构。上述工作人员称，P2P参与方式一是和信托公司合作，二是自行成立一只基金，并寻找项目进行投资。其所在机构已经代销或发行了多款基建、平台融资项目。

　　此外，P2P平台甚至还直接参与向地方融资平台和项目建设方融资。据新华信托代销方工作人员透露，此前该公司刚刚参与了贵州省一项高速公路的BT项目。操作模式也是成立一只有限合伙基金，再以债权投资的形式投向项目建设方，为其融资1.7亿元。

　　“小企业放贷风控成本非常高，像国内最大的P2P平台宜信，做小企业贷款的坏账率居高不下。而地方融资平台项目单一收益率虽然不高，但是风控成本很低。”P2P研究机构网贷之家创始人徐红伟告诉本报记者。

　　尚福林在上述讲话中表示，平台贷款风险监管依然面临较为严峻挑战。而在上述项目中，除河北涿州保障房将由政府回购作为还款来源外，其他均由资金使用方以项目经营收入作为还款来源，这无疑加大了偿付风险。此外，需要引起注意的是，4月初，仅仅10天的时间内连续有两家P2P平台倒闭。

　　不过，徐红伟认为，目前并不是所有的P2P平台都有能力介入这一领域，地方政府融资平台资金需求往往较大，而P2P平台规模普遍偏小，只有少数P2P平台才具备这样的资金归集能力。经营稳定的平台，突然“跑路”毕竟是小概率事件。（本报记者聂伟柱对本文亦有贡献）