融资铜的操作路线图

　　证券时报记者 沈宁

　　单周暴跌8%，铜市场拉响空袭警报。然而，在空头大佬们眼中，这或许仅是一个开始。融资铜风险一触即发，供应过剩主导铜市弱势格局，有业内人士担心，铜会就此跌破2011年低点，成为下一个黄金。

　　融资铜暗藏杀机

　　融资铜，压垮铜价的最后一根稻草？

　　“这轮铜价快速下跌，市场都很担心融资铜出问题。大部分融资铜在银行的质押比例为七至八折，如果铜价下跌过快，企业资金上就可能出现风险。”国内某大型铜企期货部负责人表示，尽管有色企业相对成熟，大多会进行套保，但参与比例很难确定，其中难免存在风险敞口，市场担心一旦爆发风险，会像钢贸一样形成连锁反应，对铜价形成致命一击。

　　由于国际市场流动性过剩，而美元信用证资金成本极低，海内外的巨大利差使得国内融资铜数量迅速攀升。“近两个月保税区库存有所下降，我们库之前近30万吨的库存下降了5万吨左右，但总体水平依旧较高。保税库里大部分铜都是出于融资目的，近期内外比价利于进口，有部分企业就进口做融资。”某外资仓储企业业务经理表示。

　　进口后质押给银行，企业获取资金后投入国内市场套取息差，是融资铜业务的主要模式。然而，作为动产质押的一种，铜价一旦大幅下跌，就可能带来风险。按照目前的质押比例，跌幅超过20%，资金就容易出现问题。

　　一般而言，企业参与融资铜业务都要参考铜市内外盘比价，今年年初以来，国内外比价呈现缓慢回升态势，2月底进口一度非常接近盈利区间，3月温和回落，一季度比值维持在7.26-7.42之间。总体看，一季度比价相对利于融资铜操作，企业有利可图。

　　然而，目前融资铜的风险正在悄然逼近。按市场价计算，一季度融资铜进口成本在5.5万元/吨至6万元/吨区间，而当前铜价已跌至5万元/吨，前期质押的高价铜货值已经大幅缩水，或已接近风险警戒线。

　　前述大型铜企期货部负责人认为，当前国内沪铜持仓量持续高位，空头主要目标其实就是市场上的融资铜，一旦这部分资金发生问题，铜价将跌穿48000元/吨。

　　值得注意的是，银行已经开始有意识地收紧这部分业务，根据监管部门要求，各家银行也针对相关授信进行了摸底。中信银行上海五牛城支行行长刘峰表示，银监会从去年底开始就一直在警示风险，各家银行都比较关注，现在业务审查总体从严，总量也有收紧。不过他也表示，一般有色金属贸易商都有套期保值，风险相对可控。

　　供应过剩主导铜市走弱

　　从中长期来看，供应过剩决定了铜市难改弱势格局。

　　根据国际铜研究小组（CRU）测算，2012年全球铜矿产量同比增长了2.5%，而2013年的增速将进一步扩大至3.2%。如果2013年不出现重大铜矿供应事故，2013年铜市至少出现30万吨过剩量。

　　供需面疲软导致库存急剧攀升，国内铜库存持续居于高位，伦铜库存更是创下10年来新高，达到61万吨，且至今仍未呈现止升迹象。

　　国家统计局公布今年前两个月国内精炼铜累计产量达97.5万吨，同比增长11.9%。从中国需求看，国家电网投资力度一季度明显加强，但民用领域铜需求依然低迷。中国今年前两个月国内变压器及空调累计产量分别同比增长3.93%和1.23%，其中空调产出增长有所回落。

　　上海鑫博实业有限公司总经理马岚表示，当前铜的基本面不佳，去年国内铜消费不佳，高库存短期难以消化。年初至今，上海保税区、国内仓库库存都升至历史高位，尽管需求尚可，但供应增长过快。他认为，铜价短期可能向下跌至48000元/吨，会有一定反弹。

　　云南铜业股份有限公司期货部主任张剑辉称，从基本面看，当前铜市已由供应短缺逐渐转向供应过剩，国内经济转为平稳低速增长。“此轮铜市下跌大致从去年底开始，冶炼厂与矿山集中增产，市场整体供应过剩。加之经济不振，导致市场信心下降，工业品整体上涨乏力。”

　　张剑辉还认为，铜价格大幅下跌后，市场会出现一些买盘，对于部分用铜企业而言，为了保证生产，愿意在低价囤货，铜价短期在低位或有反弹，最近国内库存也出现了一定下降。不过，在他看来，这更多只是阶段性表现，铜价全年弱势的格局已经基本确定。