熊锦秋

　　近日，新华社报道称“没有融资的市场是残缺的，一个正常的市场不能长期没有新股上市；尽管人们对IPO依然畏惧，但这一天终要到来，监管层和市场终要面对。”笔者以为，正常的市场兼备投资与融资功能，不能长期没有新股上市，这话不假。问题是，一个没有投资功能的市场可以任其发挥融资功能吗？

　　没有投资功能，投资者买入的股票只能成为一堆投机筹码，而且还时不时面临上市公司再融资的搜刮；上市公司可能摊子越铺越大，其发展质量未必有保证，分红也是少之又少，甚至不抵交易成本；这样的市场任其发挥融资功能，对投资者、对经济社会而言，皆非福音。

　　股市发展有个从无到有的过程，市场制度框架的搭建也需要一段时间，在市场发展之初，或许还不能简单强求股市具备投资功能；但经过多年发展，股市规模越来越大，国人财富越来越多配置在股票上，股市对国人和经济社会的影响也越来越大，在这个历史发展阶段，显然合乎逻辑的市场理念，应该是让市场正本清源、充分培育其投资功能，然后在此基础上发挥融资功能。

　　市场在政策指引下变得火热，谁最得利？市场中具有资金、信息优势的大资金将股价炒高趁机套现离场。谁最倒霉？缺乏信息渠道处于信息劣势地位的中小投资者。他们要么高位追涨，要么高价买入，股市一下跌，便要为股市泡沫破裂买单。

　　看看目前的创业板，即使市场低迷也依然牛气冲天，平均市盈率达30多倍，虽然号称高成长，但多是吹牛，造假上市或业绩变脸的倒是频频出现。

　　当前市场诸多问题之所以产生，就是由于市场估值水平仍然虚高。市场估值水平降低，或许新股发行市盈率也要跟着降低，投资者的投资回报率相应上升，投资风险自然降低。笔者认为，A股平均市盈率或许在5倍左右才是相对合理估值水平。按上市公司现金分红率30%计算，如此投资者当年投资收益率可达6%，这个回报率甚至还不如社会融资回报率，而且上市公司诚信需要打个折扣、财务报表或许还含有虚假水分，未来发展也有诸多不确定性，超过5倍市盈率可谓风险较大。

　　目前阶段A股市场或许还难以摆脱政策市局面，但政策市调控的市场估值中枢，不能在2000点以上调控，理应大幅下移。汇金频繁在2000点以上增持，维持股市高点位、让股市发挥融资功能，其目的和正当性都值得怀疑；不遗余力增持只会变相为新股发行人等食利者做嫁衣，却对广大股民和整个市场有百害无一利。

　　发行股票以发挥市场融资功能，不能只是增加一堆炒作的投机筹码，而是要交付给投资者能够获取收益的权利凭证；IPO重启可以，但其主要目的不是融资、而是测试新的发行制度改革的有效性。有关部门对股市的政策调控，也更应站在推动市场健康和培育市场投资功能的角度进行，大幅下移调控估值中枢势在必行。

　　作者：孙自法