本报记者 任晓

　　中国社科院学部委员余永定日前在2013年金牛基金论坛暨第十届中国基金业金牛奖颁奖典礼上接受中国证券报记者专访时表示，西方发达国家经济增长速度可能在相当长一段时间内均处于较低水平。中国面临外资可能比较大规模流入的情况，未来需高度警惕金融体系风险。

　　欧洲去杠杆化进展不顺

　　中国证券报：目前主要发达经济体复苏进展如何？

　　余永定：这次全球金融危机爆发根本原因是发达国家负债水平过高，即杠杆率过高。在上世纪50-70年代，美国的杠杆率超过150%，但在200%以内。

　　此次金融危机爆发之前，美国的杠杆率超过360%。在美国历次金融危机发生之后，美国的杠杆率都在上升。政府采取刺激性的宏观经济政策特别是财政政策，经济复苏过程表现为杠杆率提高的过程。

　　但此次金融危机和以往有很大不同：金融危机发生后杠杆率没有进一步上升而是急剧下降。所以，此次经济危机是杠杆率过高导致的危机，为纠正杠杆率过高就出现了去杠杆率的过程。

　　因此，判断西方国家什么时候能够走出经济危机或者经济的疲软状态，要看它能否完成去杠杆化过程。美国现在去杠杆化过程明显。欧洲也是由于杠杆率过高，政府的财政赤字过多，债务总额占GDP的比重太高所以造成了危机。

　　美国现在去杠杆化的过程还比较顺利，欧洲去杠杆化的过程进行得不顺利。美国克服金融危机取得了一些进展，但欧洲还远远没有解决它们的问题。由于去杠杆化过程是一个长期过程，在未来一段时间内，发达国家的经济增长速度应该较低。

　　美国现在情况好转，一些人预计美国经济增长速度将能达到2%。这一增长速度和以前相比已经低了很多。不乐观的预测认为达不到2%，甚至只会达到1%的水平。尽管美国经济的复苏有点成绩，但复苏是否可持续要划一个问号。我们不敢肯定它已真正走向了可持续发展的路径。欧洲还有进一步恶化的可能性。日本新任中央银行行长在试图走美联储的道路，但他是否能解决他们的问题也非常有争议。

　　外资或大规模流入中国

　　中国证券报：现在西方国家所采取的非常规扩张性货币政策，能否达到预期目的？对中国和其他发展中国家会有什么影响？

　　余永定：美联储的货币政策目的是通过购买长期国库券，压低长期国库券的收益率，把投资者从美国的国债市场驱赶出来，进入到股票市场和房地产市场。由于资金进入了股票市场，美国股票价格不断上升。另一部分资金进入了美国房地产市场，美国房地产价格也止跌上升。股票上涨和房地产价格上升会产生比较大的财富效应。

　　这一政策是有效的，但是否能够达到美联储预期的效果在西方依然争议很大。西方发达国家经济增长速度可能在相当长一段时间内处于较低水平，增速会在2%或者2%以下。

　　由于美联储所采取的宽松货币政策可能造成美元不断贬值，因此又把资金从自己国家驱赶出去，流到回报率较高的地区和国家。中国面临外资可能比较大规模流入的情况。现在资金主要流入巴西、印度尼西亚，准备要进入中国。

　　经济反弹力度不强

　　中国证券报：中国经济复苏情况如何？

　　余永定:中国经济过去20年一直呈现这样一个规律：货币政策通过投资的增加带动经济增长，引起通货膨胀；政府采取紧缩性的宏观经济政策，经济增长速度下降。这时通货膨胀可能下降，也可能不下降；于是进入第三个阶段，政府进一步采取紧缩的经济政策，通货膨胀形势终于得到好转。但是，此前大量投资导致过剩产能，造成经济增长速度下降。由于经济增长下降比较多，政府又改变经济政策，采取扩张性的政策遏制经济下滑。

　　2013年大概是处于第一阶段后期到第二阶段初期的过渡期。但这次反弹力度不强劲。从去年四季度开始经济进入反弹阶段，通货膨胀也开始上升。政府现在的政策应该是从第一阶段后期到第二阶段初期。

　　各个机构都预测今年经济基本上好于去年，但增速并不高，大概为8%左右。通胀率预测值在3%-4%之间。

　　中国目前GDP增长主要仍取决于投资。最近这些年来，中国经济增长越来越依靠投资驱动，投资在GDP所占的比重越来越高，在上世纪90年代中期这一比重在40%左右，现在接近50%。这样的增长模式不可持续。在经济增长过程中，投资在GDP中的占比不可能无限上升，它到达某一点就会停滞。投资率会稳定在什么水平现在很难说，差不多会达到50%左右。

　　如果真想让投资率稳定不再继续上升，经济增长速度可能会急剧下降，除非消费者的增长速度和出口的增长速度急剧上升来抵消投资下降的负面影响，这点很难做到。今年我国投资率可能还会继续上升，投资增速高于去年。投资上升虽然可以维持经济增长，但也意味着中国的经济结构进一步恶化，以后再想稳定投资率就更困难了。

　　今年目前的投资增长势头比较平稳。投资今年增速会下降还是反弹现在很难说。政府必须要做出抉择，选择短痛还是长痛。

　　今年头两个月出口较好，但进口增长趋缓。这次中国经济反弹跟历次相比较弱。中国政府比较害怕资产泡沫、通货膨胀，央行的政策是比较紧的货币政策。

　　资本项目开放需谨慎

　　中国证券报：如何看待目前金融体系的风险程度？

　　余永定：中国金融体系依然存在很大风险，实际情况并非如外部所说那么严重，但需要高度警惕。有几个需要关注的问题：一是企业负债率过高。我国企业负债率远高于其他国家。二是地方政府融资平台去年情况有所好转，现在会不会重新恶化值得关注。三是必须对影子银行高度关注。还有M2占GDP的比为全世界最高、房地产泡沫等问题。

　　最近新增加了一个问题：中国已经有了一个资本开放的时间点和“路线图”，要在2015年基本实现资本开放，2020年实现完全开放。这是一个比较激进的“路线图”。开放可能会带来一些好处，但它也会带来相当多风险，我们要充分考虑更多的风险，开放还需谨慎点好。

　　2013年央行货币政策已趋紧，M2增长目标是13%，经济增长势头可能较预期为弱。今年经济增长可能不会太糟糕，通货膨胀会回升，但在可控范围。为了保持当期经济的增长，我们拖延了很多政策调整，从经济结构的角度来看，最近多少年没有进展。经济对房地产的依赖进一步上升，说明结构并没有改善，会为以后的工作造成更多困难。