李光磊

　　记者李光磊 对于很多新的金融产品而言，投资者也许要在多年之后才能体会出其非凡的创新意义。国内首只债券ETF——国泰上证5年期国债ETF便是其中之一。该产品的推出，从目前看只是一个起点，还不能满足市场需求，但伴随未来更多债券ETF产品的面世，中国债券市场的互联互通会得到进一步推进。

　　有分析认为，以国债ETF为代表的债券ETF的推出，有几重积极作用。一是标志着A股投资真正进入指数化配置轮动的时代，投资者可以以很低成本进行资产配置和轮动；二是意味着国内投资者第一次步入全新的场内交易双重“T+0”时代；三是进一步促进银行间债券市场与交易所市场的互联互通。

　　相比普通债券基金，交易成本更低也是该产品的重要优势。无需缴纳印花税，再加上目前普遍低于1‰的佣金，配合已经上市的诸如沪深300ETF，投资者可以以低至忽略不计的成本，轻松完成股票和债券资产之间的轮动。

　　更为重要的是，未来伴随国债ETF在二级市场交易的日渐活跃，会进一步提升交易所内国债交易的活跃度，真正起到嫁接交易所和银行间债券市场桥梁的作用。

　　中证指数有限公司研究开发部固定收益主管施红俊曾表示，国债ETF问世后，有望推动债券市场的互联互通。“由于国泰国债ETF选择以上证5年期国债指数作为跟踪标的，而该指数的样本券由剩余期限为4至7年且在上交所挂牌的国债组成，这些成分券期限适中、流动性好，因此国泰国债ETF就像一座桥梁，将联接起银行间债市和交易所债市。”

　　两个市场利用国债ETF实现转托管机制连通。施红俊认为，“一方面，借助国债成熟的转托管机制，国债ETF标的指数中一些跨市场的券种可以通过转托管从银行间市场转到交易所市场，从而提升场内市场的流动性；另一方面，交易所二级市场流动性提升、投资需求增长后，也有利于银行间市场的债券发行人降低其一级市场的发行成本。”

　　从上述债券ETF的产品优势来看，未来可能会吸引大量潜在客户。中金公司认为，主要有三类投资者参与债券ETF：首先是做资产配置的“懒人”。债券ETF既能针对某类债券专项投资，又可忽略个券的选择风险，方便交易，无疑减轻了资产配置的负担。

　　其次是套利玩家。捕捉ETF套利机会成为众多玩家的收益来源。针对债券ETF的套利，例如，在银行间询到较低价格买成分券，申购ETF并上市卖出，完成套利过程。另外，如果不看好某债券指数的表现，可将相应的债券ETF融券卖出，获利后再买入并赎回，完成套利过程等。

　　最后是对冲利率风险的投资者。债券ETF已经推出，预期国债期货于今年将开门迎客。比如对于看好某类信用债券产品但担心利率风险的投资者，买入相应的债券ETF并卖空国债期货是不错的选择，信用利差将是获取收益的目标。

　　伴随国债ETF的正式上市，目前市场更加关注国债期货何时推出以及国债ETF和国债期货之间如何实现联动。“国债ETF是国债期货等债券市场创新衍生工具基础建设的一部分，它有望成为国债期货理想的现货工具。”有业内人士分析称。

　　银河证券基金研究中心总经理胡立峰也认为，由于国泰国债ETF的标的指数能较好覆盖国债期货的样本券，因此未来国债期货上市后还能作为国债期货现货替代品种，参与国债期货投资套利中。

　　对于国债期货的推出，或许渐行渐近。本月下旬，财政部、人民银行、证监会发布通知，决定开展国债预发行试点。通知明确，全国银行间债券市场、证券交易所债券市场为开展国债预发行试点的指定交易场所。

　　事实上，今年年初，包括国债ETF在内的首批两只债券ETF产品顺利获批，此外，还有两家基金公司的债券ETF募集申请均获证监会受理。展望不久的将来，国内债券ETF市场或将迎来大发展的时代。

　　但不得不提的是，增进银行间市场与交易所之间通畅度是债券ETF快速发展的重要条件。有分析认为，流动性对于ETF产品来说非常关键，市场分割无疑影响到债券的流动性，也给债券指数跟踪误差的判定带来难题，进而增加债券ETF产品的设计难度。

　　从目前来看，债市市场在互联互通方面取得了一定成效。资料显示，在品种联通方面，国债、企业债品种建立了跨市场交易机制；在主体联通方面，从2009年上市银行重返交易所债券市场开始，两个子市场的机构参与主体已趋于一致。

　　在监管层面，2012年4月，中国人民银行、发改委和证监会成立了公司信用类债券部际协调机制。着力推进债券市场“五个统一”，即统一准入条件、信息披露标准、资信评级要求、投资者适当性制度和投资者保护制度。在此基础上，几方将进一步促进场内、场外市场互联互通，逐步建设规范统一的债券市场。

　　“一方面，伴随债券产品的进一步创新，市场需求的多元化，监管层协调配合的深入，会促进债券市场的互联互通；另一方面，债券市场的互联互通程度的提高，也会助力债市产品创新步伐，推动债券市场健康快速发展。”有业内人士表示。