冉学东

　　2012年，中国M2(广义货币)与GDP(国内生产总值)之比接近190%，远远高于其他发达国家和发展中国家。按照一般常识，大家手里票子多了，就会去买商品，如果商品增加不够快的话，必然引起物价上涨，导致通胀。

　　但是，许多专业人士认为，M2与GDP之比过高，不能说明货币超发，原因是，世界各国的M2统计大相径庭。还有专家认为，M2存量过大其实与中国间接金融为主的融资结构有关，像德国和日本以商业银行为金融主体的经济体，通常M2和GDP之比都很高。也有专家以近年通胀控制良好为由，说明中国货币没有超发。更有人认为，货币超发与通货膨胀没有必然联系。

　　如果说M2有问题的话，我们看央行资产负债表，其膨胀速度也是惊人的。2011年前5年，央行总资产增长了119%，并于2011年达到4.5万亿美元。而美联储、欧洲央行在2011年末资产规模分别为3万亿美元和3.5万亿美元。

　　为了应对此轮金融危机，美国的办法和中国人处置商业银行不良资产的手段一模一样，就是放钱。危机前美联储资产与GDP之比是7%，现在是21%；而中国目前是60%，就是说，中国印的钱是美国的3倍，但美国有60%的现钞流往国外，中国全部在国内。

　　如果对货币发行数量有一个大概标准的话，央行的资产扩张不算超发，那又算什么？

　　说央行超发货币，并不是要怪罪央行，其根子上的问题是为了保护出口顺差，中国采取了人民币汇率渐进爬行的政策。为了实行稳定的人民币汇率政策，央行不得不悉数收下涌进来的美元，2000～2012年，我国外汇储备从1655亿美元增加到33116亿美元，外汇占款从14815亿元增加到236670亿元。央行采取了发行央票和提高存款准备金率的办法来对冲这些货币，也就是周小川所谓的“池子”，要是没有这个池子，北京的房价可能达到每平米10万元，通胀将更加夸张。

　　的确，最近几年通胀并没有那么严重，2001～2011年，中国平均通胀只有2.5%，最高5.9%，最低-0.8%。1980～1989年，中国通胀是7.7%，1990～2000年是7.1%。

　　既然中国货币如此超发，为何没有发生严重的通胀呢？

　　笔者认为，货币超发只是通胀的一个基础性因素，不是货币超发了就一定能引起通胀，通胀另一个更重要的前提应是经济增长，当货币流动速度快了，投资和消费活跃了，人们的可支配收入提高了，物价自然会上？涨。

　　尽管这么多年中国经济飞速发展，但劳动力价格一直被压得很低，大部分消费者的可支配收入非常低。在中国出现的一个现象就是以农产品(5.90,-0.02,-0.34%)、猪肉和食品为主要权重的CPI长期处于被压低的状态。同时，资产价格却在飞涨，全社会只占极少比例的富裕者，把自己的收入投向了房地产、艺术品、收藏品，甚至一度投向了蒜、姜、蒜、绿豆等，导致少数资产价格膨胀，而CPI却没有非常明显的上涨。从2005年至今，北京东五环一代的房价大约长了5倍还多。

　　2008年那一轮比较严重的通胀，也是由于在2005年后出现了明显的劳动力短缺，东南沿海各地中小企业出现用工荒，企业不得不增加工人的工资，有些地方工人工资出现了成倍增长。笔者认为，那轮较为严重的通胀与经济持续增长、人口红利消失、劳动者可支配收入大幅提高有关。

　　而这次货币严重超发，中国没有出现严重的通胀，而出现了危险的资产价格泡沫，一个主要原因是严重的两极分化，大多数劳动者收入过低，消费水平过低，以食品和农产品为主要权重的CPI处于被长期压抑状态，而以富人投资为主的消费品泡沫却膨胀得厉害。

　　由此，鉴于中国收入分化严重失衡，在最近几年都不会有过于严重的通胀，但房地产泡沫破裂却是顷刻就可能发生的事，罪魁祸首当然很多，但是货币超发是主要的背后推手。