结构分化中把握医药股投资机会

　　交银施罗德行业分析师盖婷婷

　　医药股作为防御性板块，在宏观经济不明朗的背景下，向来深受投资者的喜爱。虽然经济增速已经在去年4季度确认触底，但由于上游和中游行业从微观层面上并未显示向好趋势，所以医药今年以来仍然成为反弹中的主力军，同时由于白酒板块受政策影响而导致的利润增速下滑，使得白酒的仓位转向医药，导致今年医药的表现更加靓丽。

　　从基本面的角度看，医药作为必需消费品受宏观经济的影响很小，环境污染、人口老龄化导致的恶性肿瘤、心脑血管等疾病的发病率提升，给医药行业带来持续稳定的需求增量。国家在前几年建设的城镇居民医保和新农合医保，完善了我国的医保体系，真正意义上实现了全民医保，也促进了就诊率的提升。虽然从大背景看，医药的长期增长可能是比较确定的，但是我们也应该看到一些现实性的问题，纵观全球，大多数发达国家都在为医疗支出的超负荷而头疼，可以说医改是全球性的难题。我们国家碰到的问题同样是医疗费用的高增长给医保带来了巨大的压力，因此政府必将出手进行限制，去年12月份，卫生部、人保部和财政部联合下发了《关于开展基本医疗保险付费总额控制的意见》，计划用2年的时间，在全国范围内的各类医疗机构实行总额预付管理，控制医疗费用的增长速度。其实早在这之前，北京、上海等地区已经先行试点，比如上海，2011年全市实行总额预付制之后，医保支出增速从两位数下滑到个位数，虽然总额预付未必是最科学的控制医疗费用增长的手段，但却是见效最快的方法之一。总额控制必将带来整个行业增速较之前几年有明显的下滑，医药行业的分化也将由此展开。

　　结构性分化预计是未来医药运行的主要特点，因此在投资时，需要更加细致的自下而上甄别。虽然总体增速水平会下降，但是在一些细分领域，国家的支持力度却比较大，而相应的也出现一些投资机会，比如大病医疗保险给予癌症、尿毒症等疾病更高的报销比例，一定程度上催生了肿瘤用药相关产业的投资机会。国家对于县级医院的投入带动了县级医院的用药增速显著快于一、二线城市医院，相应的在县级医院占有重要市场的中成药企业也或从中获益。往后看，政策上对于创新药的鼓励，招标中质量权重的上升，也一定会让真正做研发、关注产品质量的企业提升市场份额。

　　医药板块是培育成长股的摇篮，在良好的政策环境和稳定需求背景下，优秀的企业竞争优势更加突出，个股突破千亿市值或将指日可待，让我们一起见证这一时刻的到来。

　　股票市场运行周报20130304-20130308

　　交银施罗德量化投资部

　　本周上证综指下跌1.73%，深证成指下跌3.78%，中小板指数下跌0.95%，本周沪深两市共成交11,644.66亿元，较上周有所增加。从行业表现来看，各行业涨跌不一，涨幅最大的行业为造纸林业、食品饮料、电力，涨幅分别为3.66%、3.52%、1.87%；跌幅最大的行业为房地产、日用化学品、军工，跌幅分别为8.09%、5.76%、4.83%；从行业换手率来看，日用化学品换手率依然最大，换手率超过14%；从风格特征来看，仅微利股指数涨0.90%，其余指数均有所下跌，中市净率指数跌幅最大，跌幅为2.81%。

　　宏观经济及债券市场20130304-20130308

　　交银施罗德固定收益部

　　●宏观数据：2013年1-2月，工业同比增长9.9%，低于市场预期的10.3%。从已经公布的细项数据来看，除了电力之外并没有显著减速的行业。汽车、水泥、电子等行业的增长甚至出现了加速。

　　周末公布的2月份工业数据显示经济仍然维持平稳复苏，CPI虽略超预期，但季节性因素明显，3月份的明显回落是大概率事件，预计单月的脉冲式不会对市场造成太大冲击，央行的货币政策在短期内可能也不会明显收紧。

　　●最新政策：近期公布的国五条细则虽然一定程度上减弱了市场对后续地产投资的乐观预期，但具体实施过程中的执行程度以及各地方政府的细则是否会改变市场的看法仍难下判断，我们保持密切关注。

　　●债券市场：本周央行仅周四进行了50亿28天正回购，利率维持在2.75%不变,公开市场小幅净回笼50亿。2月下旬资金利率的突然大幅上行主要是准备金上缴、财政存款上缴、和公开市场巨量净回笼等因素叠加的结果。在度过月末时点后，本周资金大幅回落，R007下行至2.5%附近，创出数月来的新低。

　　本周不同期限利率品种收益率出现分化，利率品种在资金利率回落的环境下，收益率小幅下行。信用品种则有平坦化趋势，短端收益率小幅上行，长端则有小幅回落。短端收益率在资金利率大幅回落的市场中，仍然小幅上行，印证了我们前期对于央行货币政策逐渐转向中性，或将改变市场对资金面的乐观预期，一定程度上利空短端品种。

　　目前各期限的信用品种估值都无优势，尤其AA的品种的信用利差已接近历史1/4位数。这一波流动性和供需推动的行情中，中低评级涨幅最大。目前5年AA+和AA品种的等级利差已处于历史最低点，已几无进一步向下的空间。

　　国际宏观经济及债券市场20130228-20130307

　　交银施罗德跨境投资部

　　● 全球市场综述：市场经历了两周的调整，走势开始分化，发达市场普遍走高，中国市场受政策影响收低。本周MSCI全球指数上涨1.7%，美国三大指数上涨2.1% -2.8%，欧洲上涨2.2%，日经指数上涨4.3%，恒生指数与国企指数分别下跌1.1%。

　　● 宏观经济：联储二月份的褐皮书语调较为乐观，说明继2012Q4增长疲软后在2013Q1季度有望出现反弹。过去一年，房地产市场不断好转对建筑业、制造业和就业产生了积极推动，虽然财政紧缩对消费有所影响，但房价回暖的财富效应以及失业率逐步下降有望对冲这些负面影响。

　　● 市场方面：因美联储正副主席均表示将继续实施宽松货币政策，欧美市场风险偏好有所上升，欧美股市创新高。而随着中国“新国五条”超预期地出台，其对中国市场产生较大的短期负面冲击。

　　● 香港市场：呈继续调整态势，由于本轮结构性调整从1月份已经展开，在出台“新国五条”之前香港股市已经历了较长时间调整，该政策出台只对香港内的房产股产生短时冲击，但总体影响较为有限。因香港上市公司已经进入普遍的业绩发布季，以及有更多投资者在等待两会更明朗的政策，短期走强的概率较低，可能处于继续温和调整中。

　　● 资金流动：2月下旬开始流出中国，但速度有所放缓，从区域资金流向看，有资金选择从中国资产转到日本资产。3月份初开始重新流入中国市场，说明外资在中国出台房地产调控措施后并未恐慌抛售，而更大可能是选择逢低加仓中国资产。

　　● 商品市场：大宗商品涨跌互现，贵金属有所反弹，工业金属继续下跌，技术上均跌破中期趋势线后处于调整态势。

　　● 汇率市场：美元指数上涨0.2%，日元回落1.4%，日元兑美元结束前期上涨态势，横盘整理。

　　● 债券市场：二年期收益率0.25%，10年期1.99%，欧洲主权债收益率在前期上升后略有回落。

　　● 领先指标：美国近期的PMI总体表现尚可，欧洲依然不佳。2月ISM的PMI从1月的53.1升至54.2，高于普遍预测的52.8，连续第三个月呈现扩张态势。其中新订单指数上升4.5个百分点至57.8，反映了海外市场更为活跃。Markit周二发布调查显示，德国2月经济活动扩张，但法国、西班牙和意大利陷入更深的萎缩当中，2月份欧元区综合PMI终值为47.9，好于初值47.3，但仍不及1月份的48.6。

　　● 美国通胀指数：过去半年，美国长期通胀预期稳定在2.5%左右，2年通胀预期有所上升至2~2.5%之间。1月份通胀继续回落到1.6%，创12年7月以来的新低，但核心通胀1.9%创11年5月来新高，但依然在联储制定的2.5%目标范围内。总体上，大宗商品和能源价格不存在明显压力，同时因美国国内需求较为稳定，这带来稳定的通胀环境，所以低通胀压力有望促使美联储继续维持宽松的货币政策。

　　● 美国就业指数：2月ADP就业人数增加19.8万高于预期的17万，同时1月数值也从增加19.2万修正为增加21.5万。上周首领失业金人数34万也好于预期的35.5万人。这些就业数据证实2013年1季度不同行业的私营经济经受住了不确定环境的影响，在美国国内需求稳定和外贸正常化的背景下，私营部门的稳定复苏将抵消公共开支缩减的负面影响。

　　● 美国房地产数据：虽然近期房地产数据未更强势，但总体处于较高水平。美国12月S&P/Case-Shiller 20座大城市房价同比大涨6.8%，创下自2006年7月以来的最大涨幅，房价的较强的复苏将继续产生正面的财富效应。新屋开工数据略有回落从97.3万套到89万套，1月份营建许可证从92.5万户修正到90.4万户，1月份成屋销售达到492万基本保持在较高水平。

　　● 美国市场数据：1月份欧美日等发达国际股票市场均为10年来最好的月度表现，2月份风险偏好开始下降，各个市场均出现一定的调整。美国10年期国债收益率接近2%。随着伯南克和耶伦均声称继续实施宽松的货币政策，继续推进资产购买计划，并警告过早结束资产购买可能损害增长前景，市场风险偏好有所好转，道指创历史新高。但随着美元近期走强，金价表现出趋势性的走弱。

　　● 欧洲市场数据：由于贸易和投资下滑，欧元区第四季度GDP修正值季率下滑0.6%，与初值一致，其萎缩幅度创近四年最大。欧元区经济已连续三个季度收缩，这一趋势可能持续到2013年一季度。在欧元集团的最近一次会议上，欧元区财长考虑放宽爱尔兰和葡萄牙救助方案的条件，欧元集团请求欧盟经济与金融事务委员会考虑延长贷款期限，这意味着欧元区有更多的时间来偿还贷款和实施财政整合。由欧洲央行、欧洲委员会、货币基金组织构成的三驾马车很可能将接受并提出放宽纾困条件，这标志着欧洲的财政政策可能将会继续放宽。