存在绝对收益空间:我们认为银行股取得超额收益的时间点已过,但上半年尚有绝对收益空间,主要基于:1、经济仍在复苏的通道上,虽然力度非常弱;2、短期内流动性格局不会逆转。

　　息差有望在2季度回升:与上次降息周期不同,本轮降息过程中银行息差的回落要缓和许多:1、通胀平台较高;2、银行客户结构调整,中小型客户贷款占比上升。由于按揭贷款重定价的影响,1季度净息差环比降幅预计在5-10bp左右,但由于存款重定价速度慢于贷款,同时活期存款占比持续提升,息差有望在2季度见底回升。

　　不良率温和上升:不良贷款增速在去年前3季度逐季提高,而4季度开始有所回落。随着经济的恢复,我们认为逾期贷款的生成速度在去年下半年比上半年降低,不良贷款生成速度在今年2季度开始趋缓(滞后逾期贷款半年左右时间),从已公布业绩快报的几家银行来看,去年末不良率相比3季度末上升幅度均不大。

　　房地产政策影响经济复苏力度:房地产市场销售从去年下半年开始恢复,由于房地产投资滞后于销售的恢复,上半年房地产投资仍将继续恢复。政策是否会对地产行业产生大的影响我们认为还需等待落实情况。

　　个股选择:上半年我们更看好经营机制灵活、资产质量对经济复苏更敏感、息差下降压力小的银行,我们推荐的组合是平安银行、民生银行、兴业银行、浦发银行、农业银行。

　　风险因素:1、如果货币政策开始收紧,一方面直接影响到房地产投资,另一方面将从估值的角度直接约束银行股价表现。考虑到经济的复苏仍偏弱、通货膨胀目前尚稳定,预计短期内货币政策显著收紧的可能性不大,但其未来变动须密切跟踪。2、利率市场化继续推进。我们预计上半年实施的可能性不大。3、影子银行监管。

　　对银行业绩影响较小,更多的影响在流动性层面。