法国兴业银行（601166）分析师公布了题为“收益率的回归：为长期利率上涨做好准备”的报告。

　　报告的主题是：美国经济处于转角，利率将上升。

　　他们的措辞强烈而戏剧化。美国经济分水岭即将出现，风险在于它发生的时间会早不会晚。

　　我们认为2013对美国而言是个突破年。随着市场开始考虑资产购买的终结，关注接下来的退出方式，国债收益率将降至最低点。现有收益率水平和公允价值之间有很大的差距，我们认为量化宽松政策的结束可能使10年期溢价缩水高达140基点。问题在于缩水什么时候开始。我们的中心情境预计年终目标为2.75%，但是现在我们估计有可能出现更快的修正，达3.5%。

　　我们长期持有的观点是2013年增长将出现拐点。家庭、小企业，州立及当地政府，和联邦政府经历了连续的去杠杆化，增长面临的结构性阻碍开始消退。（诚然，财政去杠杆化才刚刚开始，我们认为最大的拖累因素将被好转的私营部门基本面因素抵消）。然而，我们对先前美国经济陡增心存疑虑，我们认为这次好转是真实存在的。我们预计今年将成为美国经济的突破年，年终增长将高于趋势水平。讽刺的是，美联储的抢跑使他们采取了太过宽松的政策，抑制了债券市场对任何转好的数据的反应。

　　这能否起作用还有待观察。据美联储量化资产购买指引，尽管我们对美国经济前景日益乐观，我们预计资产负债表扩张将延续到今年年底。然而，风险在于它发生的时间会早不会晚。不论如何，我们认为，市场分水岭经济最终突破趋势增长，量化宽松的时间屈指可数将较早出现。在这种情况下，债券收益率将降至最低，逐渐向公允价值正常化。公允价值是多少，它们能多快达到公允价值是亟待讨论的重要议题。

　　下表反映了20年期国债收益率可能的变动轨迹。