近期，社会上有关中国货币“堰塞湖”的说法广为流传，特别是个别有声望的经济学家也支持这种观点，引起了不小的认识混乱和负面影响，需要拨乱反正、并对这一问题予以科学分析。

　　广义货币（M2）与国内生产总值（GDP）的比率，通常作为衡量一国中央银行货币发行过剩程度的指标， 该比率越高，货币过剩程度就越严重。2012年，中国新增M2占到全球新增货币的一半。截至2012年12月底，中国M2达到了97.41万亿元人民币，GDP为51.93万亿元人民币，M2与GDP的比率也创下了历史新高1.88倍。相比之下，2012年底美国的M2只有10.5万亿美元，GDP为15.7万亿美元，两者比率只有0.67倍。因此，有人大声疾呼，中国货币超发十分严重，已经变成一个“堰塞湖”了。于是乎，近年来中国物价和房价上涨似乎都可以从这里找到答案。

　　笔者认为，这种观点是不科学的，也是有害的。它不仅会误导央行货币政策取向，还会误导市场对通货膨胀的预期，因此会对宏观调控和经济发展产生不良影响。

　　首先必须指出，中美两国M2的统计口径不一样，不好直接进行比较。况且美国广义货币并不是M2，而是M3，而且这个M3也已经很长时间没有作为货币政策中介目标了。上个世纪80年代以来，美联储一直采取调控联邦基金市场利率的政策。2008年金融危机以后，美国基准利率水平降到接近于零，即出现了所谓的“流动性陷阱”，这时美联储的宽松货币政策也随之被“量化宽松”所取代。第二，中美两国经济发展阶段不同，中国是全球第二大经济体，但仍然是一个发展中国家，目前仍处在农村城镇化、工业化、信息化和农业现代化发展过程中；而美国是世界上最发达的国家，特别是美国拥有发达的金融体系，金融市场规模巨大，金融产品十分丰富，老百姓有多样性的金融投资选择。而中国老百姓在一定程度上还只能被迫把钱存到银行里。一般而言，货币用于债权债务支付活动，并要满足经济活动主体对货币的各种需求，包括交易、投机和预防的需求等。同时，市场流通中的货币经过商业银行的“货币创造”，已经远远大于中央银行投放的基础货币。货币主要体现为银行存款，也是一种金融资产，它与债券、股票等一样，储户把钱存在银行也是要追求投资回报的。银行存款的投资回报就是银行支付给储户的利息，在通货膨胀的情况下，实际利率往往很低，有时还为负值，这严重侵蚀了储户的利益。

　　在现代市场经济条件下，货币与金融资产间的界限已经变得越来越模糊了，而且两者转换起来十分容易。因此，考虑到美国现有金融资产大约65万亿美元，包括银行存款、股票、债券等基础金融资产（为避免重复计算，把共同基金和金融衍生产品除外），这个数字大约为美国GDP的4倍；这意味着，在美国投资4块钱，即可得到1块钱的回报。相比之下，中国目前有大约160万亿元的金融资产，约为GDP的3倍；就是说，在中国投资3块钱，即可得到1块钱的回报。这说明中国投资回报高于美国的投资回报。实际上，目前中国GDP增速可以达到8%，而美国GDP增速只有2%，这是两国处于不同经济发展阶段决定的。随着资本规模扩大，资本有机构成必然提高，而边际投资收益也必然下降。由此看来，中国货币并没有出现“超发”。

　　2012年，随着中国经济步入下行轨道，各级政府都把“稳增长”放在更加突出的位置。中国央行也强调维持M2的适度增长，要为经济增长提供必要的货币保证。有人认为，货币增速“超出”经济增速，必然导致通货膨胀，因此，中国央行应该收紧货币。笔者认为，这种观点也是不正确的。

　　首先，一般来讲，一国货币供应增速是不应该低于其经济增速水平的。如果低于经济增速，将会导致通货紧缩。这就意味着中国货币增速应该至少为8%。第二，作为一个发展中国家，中国通货膨胀率也不应该为零，维持3%的通胀（CPI）水平是合理的。如果采取CPI为零的政策，由于中国市场机制缺乏、金融效率低下，实体经济必然要受到伤害。考虑这两个因素，中国M2增速应该保持在11%左右。

　　但是，中国是一个正在向现代市场经济转轨的国家，在生产要素市场化过程中，生产要素需要进一步货币化和资本化；特别是在要素价格与国际市场价格接轨过程中，土地、工资和资源等生产要素价格都将上涨，这都需要一定的货币投放。而且，随着中国金融市场快速发展，日益扩大的金融交易也必然要求新增一定的货币投放，这两个方面产生的货币需求姑且称之为“转轨需求”，大约为2%。因此，中国货币供应增速必须保持13%，即：中国货币供应增速=GDP增速8%+CPI增长3%+转轨需求2%=13%。

　　诚然，如果中国M2增速达不到13%的水平，设想一下只有10%，甚至更低，结果将会如何呢？就必然会引起通货紧缩，导致经济增速急剧下滑、失业率快速增加和社会不稳定。总之，中国货币政策必须为经济增长、价格改革和金融深化提供必要保证，从这一实际出发，目前中国保持13%的M2增速仍然是合适的。

　　当然，随着中国经济发展，其潜在经济增速将下降，经济增长重心将下移，M2增速也将逐步减少。而且，随着中国金融深化，货币在金融资产中的比重将下降，中国金融资产结构也将发生重大变化。展望未来，中国货币还将继续保持适度增长。