货币战争避无可避？谁在渔利？

　　就在放长假的春节期间，G20(二十国集团)于上周末举行高峰会，会中再度决议，各国承诺不会以汇率做为提振国际竞争力的政策工具；另外，对于日元自去年12月以来的大幅贬值，G20会议也并未提出直接的批评。与此同时，日本首相安倍晋三更进一步发表强烈声明，重申如果日本2%的通胀目标未能达成，将进一步修改中央银行法。

　　安倍晋三虽尚未提出修法的具体内容，但却明指“政府通胀(通缩)目标须得到央行同意”的现行法规不当；因此非常明显，安倍是再度对所有人宣示日本通缩目标“使命必达”的决心，甚至即使违背国际准则，亦在所不惜。

　　“货币战”尚无定论之际，其风声却让一些机构欢呼雀跃。一些对冲基金和来自银行系统的外汇交易机构，最近几个月借着政客的“汇率高估”口风以及自己手中大量的交易头寸赚得盆满钵满；而这些机构海量的空头头寸，也帮助政客实现了压低汇率的目标，可谓遥相呼应，互有裨益。

　　货币战的背后是全球量化宽松政策底线一次次被突破。巨大的债务压力直接威胁着高负债国家的融资能力，在财政政策受限的情况下，用货币政策替代成为发达国家普遍采用的模式。然而，量化宽松在提振本国经济的同时，却是不惜以损害其他国家利益为代价的政策，新兴经济体不得不承担政策外溢的成本。

　　纵观当前的主要债务国，经济增长率远低于融资利率，较高的债务水平根本无法维持，债务清偿要求迫切，在“过度负债”的条件下，遇到外部冲击，债务与紧缩相互作用，已形成了经济循环下滑的机制。而在资产负债表式衰退情况下，系统性失灵的风险还在加大，即便这些主要债务国政府和央行采取更多经济刺激措施，也只是“缓兵之计”而已，很难根本逆转债务危机所带来的巨大阻力。

　　而众所周知，自上世纪90年代初经济泡沫破裂以来，日本经济就因物价不断下降而深受其苦，首先是股票价格下跌，然后土地价格也跟着下降，到后来商品和服务价格也持续下降，日本出现了典型的通货紧缩。日本经济在长达20年左右时间里一直断断续续地出现通货紧缩问题，导致经济陷入“失落的二十年”。安倍上任后显示了日本当局强烈的抗通缩决心，安倍声称“当局最迫切的任务是抗击通缩，必须采取大胆的货币政策、灵活的财政政策以及经济增长策略，从而刺激民间投资”，将通胀目标水平由此前的1%上调至2%。

　　汇率虽然与现在相比还有一定的差距，但是过程会是相当快的。国际金融协会在1月9日发布的一份报告中指出，日本自民党在上月胜选重新执政后力推的所谓“安倍经济学”可能无助于提振日本的经济，却可能反过来导致全球范围内出现新一轮的货币贬值竞赛。我们拭目以待。

　　日元这一波虽大幅贬值，但安倍晋三已声明过太多次，日本货币宽松的目标是为了解决“通货紧缩”的“国内问题”，“制造出2%的通胀率”是其目标。至于因为极度宽松的货币政策，甚至因为高调宣布将采用量化宽松，因而带动的日元贬值，则并非其政策目标，而仅为“政策副产品”。

　　现如今，全球货币战争可谓是避无可避，日元不断贬值，英镑也是举步维艰，在这场“货币战争”之中，又是谁在渔利呢？

　　QE新潮尚存分歧 美联储鹰派占上风

　　隔夜美联储会议纪要延续了上次的鹰派论调，暗示美联储可能不需要就业市场明显改善便终止QE3，金融市场瞬间对此做出回应。隔夜纽市盘中，几乎所有非美货币均对美元暴跌百点以上，此前强势的欧元也已经跌破1.33。不过如果深入解读的话，后市来看，美联储要想退出QE，仍存在两大不得不衡量的问题。

　　根据昨日公布的美联储1月会议纪要，“很多”官员对进一步资产购买的成本和风险表示担忧，美联储正以每月850亿美元的速度购买证券。这份会议纪要似乎表明，美联储第三轮定量宽松的结束可能早于之前的预期，它已不再是一个真正无限期的计划。美联储资产负债表的规模已达3.078万亿美元，如果美联储在今年剩下的时间继续推行QE3，其规模可能会超过4万亿美元。负责制定利率的美联储公开市场委员会在去年9月推出QE3时表示，将持续购买资产，直到劳动力市场出现明显好转。资产购买的目标是通过压低长期利率来刺激经济。

　　而因美联储会议纪要显示更多的官员建议讨论提前退出QE，导致美股全线走低，道琼斯、纳斯达克以及标普分别下跌0.77%、1.53%和1.24%。汇市方面，风险货币兑美元普跌，其中英镑和纽元兑美元下跌超1%，不过日元在昨日表现坚挺，与美元打成平手。商品也因美联储将缩紧现行货币政策的预期严重受挫，黄金收於1564至去年7月份以来的最低水平。

　　另外，2月20日，全球金融市场上的投机资金加力炒作新一轮货币战争日本财长麻生太郎刚给日元贬值降温，投机客却又借力英国央行会议记录披露的新一轮QE冲动，发力砸低英镑。北京时间当天17点35分，英国央行公布2月会议记录显示，英国央行货币政策委员会内部支持扩大量化宽松政策规模的人数意外从1名增加至3名，对量化宽松的投票出现2012年6月以来最大分歧，同时该记录还提及降息相关讨论。

　　在本月的议息会议前夜，FT发表了题为《美联储对应付银行利息的恐惧》的文章，称美联储如果升息，将面临每年向商业银行支付500亿至750亿美元的利息，这可能导致美联储亏损。这个数字足够巨大，因为美联储的购债计划一直在延续，资产负债表一直在扩大，终有一天这部分资产的利息支出足可以拖垮美联储的经济情况，这被看做结束QE的重要考虑因素。

　　然而结束QE的失业率触发条件又很难短时间达到，根据彭博社文章《膨胀的劳动力使FED保持宽松》分析，美国在金融危机时期有很多人由于找不到工作太沮丧而选择了进入学校学习，今年这部分原来没有找工作需求的人会集中加入到找工作的大军，即便有不少退休人口也不能抵御，因此接下来美国的失业率暂时很难继续降低了。

　　美联储内部也有折衷派人士指出，可以通过在日后暂缓执行退出战略，更久地持有现有证券资产的方式，来为市场提供更多宽松度。然而，无论如何，美联储内部确实已有许多政策制定者表达了对进一步购买资产的潜在成本和风险的关注和忧虑。鉴于内部分歧巨大，美联储表示，将在此后3月份的下一次FOMC会议上，对政策沟通效果作进一步评估，并继续密切关注资产收购的成本状况。

　　目前，QE新潮尚存分歧，美联储内部鹰派暂时处于上风，未来QE将走到哪一步尚不得而知。