内容摘要：

　　相比去年12月份的“绿肥红瘦”来说，1月份的有色市场迎来“开门红”，基本金属大多大幅回升，但铝价仍相对疲软。LMES 铝3合约报收于2096.00美元，当月上涨28美元/吨，涨幅1.35%；沪铝主力 AL1304合约报收于15250元/吨，当月下跌215元/吨，跌幅1.39%。

　　目前，美国债务上限问题暂时解决及量化宽松不变提振市场，但近期经济数据好坏不一，促使投资者保持谨慎态度；欧元区形势趋于稳定，但债务危机短期无法根本解决；国内经济继续回暖，资金面相对宽松。

　　从基本面来看，铝市上游供应充裕，而下游消费暂未明显改善，对于后市走势，我们认为在宏观经济回暖，且基建项目逐渐启动的情况下，铝价有望震荡回升，具体将从以下几个方面加以分析：

　　一、行情回顾

　　相比去年12月份的“绿肥红瘦”来说，1月份的有色市场迎来“开门红”，基本金属大多大幅回升，但铝价仍相对疲软。LMES 铝3合约报收于2096.00美元，当月上涨28美元/吨，涨幅1.35%；沪铝主力 AL1304合约报收于15250元/吨，当月上涨35元/吨，涨幅0.23%。

　　期铝价格走势

二、宏观经济分析

　　1、美国量化宽松不变，经济数据好坏不一

　　美国共和党控制的众议院当地时间 1 月 23 日投票通过了提高联邦政府法定举债权限至5 月 19 日的议案，虽然美国两党的政治分歧尚存，美国债务的威胁仍未消除，但令市场担忧情绪得以暂时缓解，并转而关注美联储 1 月 30 日将公布的 2013 年首度联邦公开市场委员会会议决议。

　　北京时间 1 月 31 日凌晨，在为期两天的政策制定会议闭幕以后，美国联邦公开市场委员会今天发布了利率政策声明，保持量化宽松不变。该声明称，最近几个月以来美国经济增长进入暂时停滞状态，很大程度上与天气相关的破坏性因素及其他暂时性因素有关。就业市场继续以适度的速度进行扩张，但失业率则仍旧维持在较高水平。家庭支出和企业固定投资均有所增长，住房部门已经显示出进一步的改善迹象。通胀一直都在某种程度上低于美国联邦公开市场委员会的长期目标，仅有一些暂时性的变量除外，这些变量所反映的是能源价格的波动。较长期通胀前景一直都保持稳定。

　　从近期公布的数据来看，2012 年第四季度美国国内生产总值(GDP)折合成年率下降0.1%。这被认为是美国经济在三年半以来首次萎缩，也是自金融危机后的经济复苏开始以来美国经济的最差表现，市场之前普遍预测去年第四季度经济虽将出现减速，但依然能温和增长。

　　美国 GDP

　　1 月芝加哥采购经理人指数创 2012 年 4 月以来最高值，达 55.6，也大幅超过经济学家此前 50.5 的预期。这在一定程度上反映了此前“财政悬崖”危机被化解后美国经济开始重回正轨的状况。另外，去年年底飓风灾害产生的大量汽车报废的更新需求，也对汽车产业为支柱的芝加哥地区产业活动状况起到了拉动作用。上月美国个人所得升幅为八年来最多，显示消费者支出增加的正面迹象。

　　标普／凯斯席勒 29 日发布的房价指数显示，去年 11 月，美国 20 个大城市房价环比上涨 0.6%，同比上涨 5.5%。至此，美国房价已连续第 10 个月上涨，创下自 2006 年以来的最长上涨周期，为美国房地产市场复苏增添了新证据。

　　美国 1 月 ADP 就业人口上升 19.2 万人，超出市场预期的增加 16.5 万人。ADP 私营部门就业报告或对周五的非农数据有一定的指引作用，显示美国就业市场持续复苏。最新公布的，1 月 26 日当周初请失业金人数从五年低位小幅反弹，且超过预期，令周五即将公布的非农报告蒙上阴影。好坏不一的数据打压市场人气，促使投资者在非农报告公布前保持谨慎态度，部分投资者对前期涨幅了结获利。

　　美国当周初请失业金人数

2、欧元区形势趋于稳定，危机解决之路仍漫漫

　　当月，欧洲央行和英国央行的利率决议符合市场预期，令市场略感意外的是欧央行行长表示，委员会内部以全票通过了维持现行低利率。这令市场产生了未来一段时期内，对欧央行降息预期消退的判断，并由此引发了欧元兑美元在新闻发布会后暴涨。但即便是美元大幅下跌至 80 以下，却未对基本金属市场带来强劲的提振。

　　从经济增速看，尽管欧元区三大主要经济体 2012 年三季度 GDP 的增速出现好转迹象，欧元区服务业和制造业仍继续深陷泥沼，欧元区采购经理人指数给市场带来惊喜，但也同样难掩隐忧。欧元区 1 月 Markit 综合 PMI 初值升至 48.2，为十个月高位。作为欧元区最为重要的两大经济体，德国及法国的 PMI 数据却表现得截然不同。尽管仍处于 50 以下的萎缩区间，但德国服务业连续第二个月扩张，PMI 初值升至 55.3 的 19 个月高位，并且远高于去年12 月的 52.0。德国制造业活动也出现加速，PMI 从 46.0 升至 48.8 的 11 个月高位。而法国方面，服务业 PMI 从去年 12 月的 45.2 降至 43.6，制造业 PMI 则从 44.6 降至 42.9。加大了市场对法国经济滑向衰退的担忧。

　　欧元区 PMI

　　2013 年，尽管部分国家财政紧缩政策还在继续，欧元区摆脱主权债务问题的道路依然漫漫，但随着欧洲央行政策和政府的改革措施成效的积累，预计下半年开始欧元区经济将逐步复苏。而且，目前市场关注的焦点已经从欧洲移开，金融市场情绪的相对稳定，或让当局者有更多时间去关注经济的复苏，而不是“救火式”的银行救助问题。

　　欧元区部分国家国债收益率

3、中国经济将继续回暖，资金面相对宽松

　　据国家统计局初步核算，中国在去年四季度的 GDP 增速为 7.9%，扭转了前三季度同比增速放缓的情况，且四季度的工业生产、投资和消费均出现了较为明显的回升。随着去年四季度国民经济比较明显的企稳回升，这个势头在 2013 年会继续延续下去。

　　中国 GDP 数据

　　汇丰银行 2 月 1 日公布的数据显示，中国 1 月汇丰制造业采购经理人指数(PMI)预览值升至 52.3，创下 24 个月最高位，也是连续第五个月回升，上月终值为 51.5。预计今年中国经济将温和反弹，普遍预期增速为 7.8%～8.5%。

　　1 月官方 PMI 为 50.4，低于预期，并低于前值 50.6。分企业规模看，大型企业 PMI 为51.3，比上月小幅上升 0.2 个百分点，连续 5 个月位于临界点以上；中小型企业 PMI 分别为49.7 和 46.2，比上月下降 0.2 和 1.9 个百分点，位于临界点以下，显示中小制造业 1 月经营情况较不理想。

　　汇丰 PMI

　　近期，国内各地区两会召开，从各地固定资产投资增速目标来看，2013 年全国固定资产投资增速有望达 23%，据此测算，全国固定资产投资增速或超 8 万亿元。此外，中国央行在 29 日启动 7 天期逆回购，再次投放 800 亿元人民币，鉴于月底考核及春节备付双重压力，央行或将继续适时加大资金投放力度，国内相对充裕资金面对商品期货也构成一定利好。

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三、铝市供需分析

　　1、12 月中国铝土矿进口量小幅下滑

　　中国海关数据显示，2012 年 12 月份中国铝土矿进口环比下滑 2%，降至 353.9 万吨左右。2012 年中国铝土矿进口总计 3961 万吨左右，同比下降 11.28%。其中 12 月份中国从印尼进口 225.2 万吨，同比减少 38.45%；澳大利亚进口 73.2 万吨，同比增加.14%。

　　铝土矿进口量

　　自 2012 年 9 月底，印尼开始逐渐增加铝土矿出口配额，但越来越多的铝土矿矿主获得配额，去年 10、11 月份中国从印尼进口的铝土矿连续增加。但是，12 月份开始由于印尼雨水较大，印尼铝土矿出口受到影响。同时，市场传言印尼可能会取消铝土矿限令，致使部分中国铝土矿进口商观望市场。最后，目前印尼铝土矿品质下滑，市场很难寻觅品质较好的铝土矿，中国进口商并不盲目大量进口。且中国春节即将到来，预计 2013 年 1 月份中国铝土矿进口将继续回落。

　　受印尼事件影响，预计 2013 年铝土矿进口仍将减少，转而进口更多的氧化铝，从而导致全球氧化铝供应紧张，氧化铝价格也将在一定程度上受到支撑，而氧化铝占到电解铝成本的 35%左右，进而抬高电解铝生产成本

　　2.12 月中国氧化铝进口小幅增加

　　中国海关数据显示，12 月中国氧化铝进口 38.7 万吨，同比增加 81.29%，1-12 月氧化铝进口总量 501.9 万吨，同比增加 165.13%。据统计，2012 年中国进口氧化铝企业主要为国内大型电解铝厂，包括中国铝业国际贸易公司、青海桥头铝电股份有限公司、青铜峡铝业股份有限公司、河南豫港龙泉铝业有限公司等。主要进口来源国为澳大利亚，按照 2012 年前11 个月的进口详细数据计算，来自澳洲的氧化铝占我国进口总量的 92%。

　　氧化铝进口量

　　中国 12 月份氧化铝产量为 304.2 万吨；同比增加 18.9%，1-12 月总产量为 3771.5 万吨；同比增长 10.9%。其中 1-12 月河南省氧化铝产量为 1141.6 万吨，同比增长 10.65%；2013年，随着电解铝产能的不断扩张，特别是西部新增产能的释放对氧化铝的需求的增长，我国氧化铝产量仍将保持增长态势。

　　氧化铝产量

3、电解铝产量高位，前期产能缓慢释放

　　统计局数据显示，中国 12 月电解铝产量为 171.7 万吨，同比增长 23.8%，其中最大的电解铝生产大省河南产量同比下降 10.89%，而甘肃、青海、宁夏、新疆同比增长 69%、72.41%、20.02%和 768.97%，西部地区依然成为中国电解铝生产的主力地区，电解铝生产西移大势所趋。

　　电解铝产量

　　目前，中国电解铝产能已经超过 2600 万吨，由于西北地区电力成本较其他地区要明显低，西部有较大的生产成本优势，因此产能还在快速增长。西北部地区产能保持较快增长势头的地区，包括新疆、青海、内蒙古、甘肃、宁夏、陕西、重庆等。2013 年，中国预投产电解铝产能将在 200 万吨以上。在产能严重过剩的情况下，每次铝的大幅上涨都会刺激剩余产能的释放，从而抑制铝价的涨幅。

　　4.基建项目将拉动用铝需求

　　住房城乡建设部公布数据显示，2012 年前三季度，全国城镇保障性安居工程新开工 720万套，开工率为 97%，基本建成 480 万套，完成投资 9600 亿元。2012 年，中央加大了对城镇保障性安居工程建设的支持力度，并专门安排了配套基础设施建设投资。年底，中央财政追加下达 2012 年中央补助公共租赁住房和城市棚户区改造专项资金 50 亿元，用于公共租赁住房和城市棚户区改造相关配套基础设施建设支出。根据安排，2012 年全国计划新开工城镇保障性安居工程 700 万套以上，基本建成 500 万套。高盛在报告中称，受中国保障房建设热潮推动，明年将有大量住房完工。中国住房建设完工量对铜价的支撑料将持续至 2013 年末，随着中国保障房建设热潮在 2014 年消退。

　　今年 3 月份政府即将完成换届，新政府的新政策将成为市场关注的焦点，城镇化政策也是未来十年甚至更长时间拉动内需以及资本市场关注的重中之重。据相关媒体报道，近日由国家发改委牵头，财政部、国土资源部、住建部等十多个国家部委参与编制的《全国促进城镇化健康发展规划(2011-2020 年)》将于今年两会后向外界颁布，该规划将涉及到全国 20多个城市群、180 多个地级以上市和 1 万多个城镇的建设，为新型城镇化提供了发展思路，提出了具体要求。可以预见，城镇化将成为国内经济的新引擎，带动投资和消费，这也构成基本金属需求增加的主要来源。

　　房地产开放投资数据

5、现货市场分析

　　本月现货铝价格震荡走低，1 月 31 日，长江有色金属网现货铝报价 14940 元/吨，较上月末 15060 元/吨，下跌 120 元/吨。

　　长江有色市场铝现货价格

　　截至 1 月 31 日，伦铝库存已高达 5164050 吨，环比 12 月份减少 46000 吨，虽然库存有所减少，但相比 500 万吨以上的总库存来讲，减少的幅度略显微不足道。上交易所铝总库存为 431232 吨，较上个月下滑 11063 吨，虽然库存有所下降，这主要是年底部分商家少量备货的原因，但幅度并不大。

　　期铝库存

四、操作建议

　　目前，美国债务上限问题暂时解决及量化宽松不变提振市场，但近期经济数据好坏不一，促使投资者保持谨慎态度；欧元区形势趋于稳定，但债务危机短期无法根本解决；国内经济继续回暖，资金面相对宽松。从基本面来看，铝市上游供应充裕，而下游消费暂未明显改善，进入2013年，在宏观经济回暖，基建项目逐渐启动的情况下，沪铝有望震荡回升。

　　AL1305 周 K 线图

　　从沪铝主力 AL1305 合约周 K 线图来看，期价上方受均线组合压制，长短均线趋于粘合，下方接近震荡区间下沿，15250 元附近受强支撑，MACD 指标在零轴附近徘徊，整体来看盘面呈震荡格局，预计沪铝有望受撑与 15250 元一线，伴随宏观经济回暖及下游消费改善震荡回升，但考虑到前期庞大的产能及高位的库存压制，上升之势必不流畅。建议投资者逢低轻仓试多，同时关注 15250 元附近支撑力度，参照前期低点 15115 元附近设臵止损。

　　中州期货 于青

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