保费下滑幅度大于同业。新华保险（601336）2013年1月根据《保险合同相关会计处理规定》要求的累计原寿险保费收入118.8 亿元，同比下滑10.3%，下滑幅度超过中国人寿（601628），预计亦超过平安和太保寿险。

　　推进价值转型，个险新单保费下滑幅度扩大。新华保险2013 年全面转型价值增长，主要推动健康险和终身寿险产品销售，因此在规模增长上面临的压力大于同业。一月份个险新单同比出现50%左右的大幅下滑，主要原因有：1）2012 年同期主推短期交费的产品，造成同比基数较高，2）注重价值增长，缴费年期改善，着力销售长期期缴产品，十年及十年以上占比有所提升。从标准保费角度来看，受益于险种和期限改善，同比可能基本持平。而受高基数、代理人增员困难、寿险产品缺乏吸引力等因素影响，预计新华保险保费和价值增长较难出现明显改观。预计2012 全年新业务价值负增长2%左右，2013 年可能实现小幅正增长。

　　银保新单保费持续大幅负增长。2013 年高利率环境持续，销售环境未现改观，银保保费增长面临较大压力。2013年，新华保险亦推进银保转型续，一月银保新单保费预计负增长60%左右，与同业基本持平，但高价值业务占比提升，产品结构向好，十年以上占比指标亦有所改善。而受销售环境所限，期交新单保费预计出现40%左右的较大幅度负增长。2013 年全行业银保渠道未现反弹迹象，且下滑幅度较2012 年有所扩大。银保下滑趋势预计在2013 年仍将持续，各公司虽均以银保持平为目标，但实现的难度较大。

　　2013 年可能通过债权方式融资。公司明确表示2013 年有融资计划，但具体融资形式仍未确定（次级债券等，不一定是混合资本债）。新华保险2013 年不考虑通过发行可转债等股权方式融资。我们预计未来保监会可能出台新的资本构成规则，各上市公司将以监管允许的新方式融资。

　　较弱的基本面对股价形成较大压力，暂不推荐。新华股价在保费、利润与价值增长上可能落后同业，且估值相对于同业公司并不具有吸引力，暂不推荐。

　　机构来源：申银万国