[摘要]
 

　　报告摘要：

　　核心观点：1月仅公布部分数据，（1）物价回落至1.8%，农产品虽上涨，但酒类价格回落，加上低翘尾，CPI再次进入合意区间，有助于缓解高通胀疑虑，上半年在2.5%上下波动可能性较大；（2）出口感知外需“水暖”，PMI反映全球经济见底，出口将持续回升，同比增长18.5%，而进口增长14.8%；（3）积压信贷释放，新增信贷增10500亿，而高翘尾因素致M1和M2升至11.5%和14.2%。

　　全球经济从筑底到见底回升，出口平稳回升，加上低基数，出口增速升至18.5%。欧美日等主要经济体1月份PMI明显回升，而巴、印、俄等持续维持50上，表明全球经济见底回升迹象增强。而韩国、巴西1月出口比12月明显改善，反映了全球贸易在逐步好转。中国出口将分享这种经济回升，加上12年1月较低基数，13年1月出口有望创新高，我们预计在10.5-22%左右，中值在18.5%左右。

　　而PMI数据反映我国经济延续复苏，进口小幅恢复。而为应对节后开工，1月份可能增加进口。我们预计1月份进口将在8.3%-19.1%之间，均值在14.2%。

　　食品价格明显上涨，但酒类和低翘尾因素下拉CPI，CPI回落至1.8%，而PPI环比结束下降，同比降幅收敛至-1.8%。1月份农产品价格延续回升态势，成为CPI上涨的主要推力。但中高档白酒价格加快回落，抑制了价格涨幅。预计食品价格环比上涨1.6-2.8%，CPI环比升0.7-0.9%之间，加上翘尾因素只有0.9%，同比将在1.6%-1.9%左右。

　　而经济复苏推升钢铁和有色价格回升，1月份PPI环比有望转为0-0.1%，同比在-1.7%到-1.9%，中值为下降1.8%。持平于12月。

　　积压信贷释放，新增信贷达10500亿，高翘尾致M1升至11.5%，M2升至14.2%。13年开局的信贷将相对宽松，一是信贷额度总体高于12年；二是积压信贷的释放。因此，到1月份的这部分积压的信贷将被释放。预计信贷增贷在9700-11000亿之间。

　　1月份公开市场操作净回笼资金3590亿，央行在适度收货币。因此，1月份M1环比可能负增长，低于历史均值，但降幅要低于12年的-6.84%。预计M1增速在11.5%左右，区间在7.5-14.33%。而由于信贷再次大幅增加，M2环比可能略有增长，但要低于历史均值，预计环比仅能增长0.3-0.5%之间，M2由此升至14-14.5%之间，中值在14.2%左右。