瑞信董事总经理 陶冬（资料图）

　　在2012年，领导人权力交替完成了，经济硬着陆避免了，房地产业复活了，A股不再在世界排名榜垫底了。但是制造业不景，出口萎靡，民间投资依然低迷，地方财政状况继续恶化，影子银行风起云涌，应收帐飙升。

　　2013年的中国经济何去何从，笔者认为有六个悬念。

　　1.增长与效率　中国经济硬着陆的风险基本上消除了，但是增长难的问题并没有得到真正解决。此轮经济回稳，是靠地方政府的基建投资拉起的，民间投资并没有跟上。事实上，这是中华人民共和国六十三年历史上第一次，货币政策的放松未能激发产业投资的热情。生产成本的飙升和产能过剩的夹击下，制造业已经变得无利可图了，此乃结构性问题。货币扩张无法解决结构性困境，政府开支亦无法替代民间投资。目前中国有增长，但是增长的效率低下，水分十足。此轮依靠地方投资拉动的经济增长，甚至埋下了地方政府债务和影子银行两大定时炸弹。

　　如何将增长与效率相平衡，与整体社会的收入增长相配合，降低风险，拆除隐患，是新一届政府上任后立刻需要着手解决的问题。

　　笔者断言，增长速度会进一步加快，但是增长难问题犹存。

　　2.结构性改革　中国经济已经耗用了前几轮改革所带来的红利，迫切需要新的结构性改革来提高生产力，来推动裹足不前的经济活动。国企改革、收入分配改革、户籍制度改革、生产要素价格机制改革，没有一样不涉及到既得利益集团的。习近平总书记最近就改革发表了许多令人振奋的言论，但是做起来相信未必顺利。在中国的改革征途上，障碍并非几棵可以砍伐的树枝，而是一片泥沼，很难发力。在国企坐大、地方政府坐大的时代，改革不仅要有政治决心，还要有政治实力，更要有政治智慧。

　　不改革，中国经济难以走出目前的困境。笔者认为国企改革是改革大局的支点。打破国企垄断，准许民营资本进入高利润的服务业，扭转过去十年国进民退、蚕食民营企业生存空间的大环境，乃令经济增长活性化、令消费者受惠的重要步骤，也为将农民纳入社会保障体系、启动新城镇化提供资金来源，且看领导层如何开篇，何时开篇。收入分配改革已经谈了八年了，连最基本的分配方案也只闻楼梯声，中国的收入再分配问题已经到了不能再拖的地步，新一届如何破冰乃大看点。

　　笔者希望结构改革可以尽快展开，不过对进程及力度短期并不乐观。

　　3.城镇化的着墨点　城镇化在下一任总理心目中的地位，世人皆知，但是什么才是新城镇化的着力点，市场又众说纷纭。目前市场拿房地产、基建来炒城镇化；笔者看来城镇化与城市化不同，城镇化的关键是就业而不是住房或道路，实现城镇化所需要的巨额资金目前尚无着落。城镇化从来不是孤立的，一定和产业化、农业现代化和服务业扩展连在一起，其中就业乃核心。

　　新任总理在城镇化上如何谋局、如何开篇，三月之后将见分晓。城镇化的重点到底放在住房、基建等硬件建设，还是放在农地流转改革、户籍改革等机制突破上，不仅对股市很重要，对城镇化的成功和经济的可持续性同样重要。

　　笔者对城镇化作为十年一遇的大故事看好，短期则有太多炒作成分。

　　4.通货膨胀　通货膨胀已经见底，不过市场对接下来的CPI走势却众说纷纭。猪肉供应即将进入紧张时期，其他食品也面临上涨压力。租金和工资的飙升，能否导致服务业收费的上移，甚至制造业会否随着经济企稳而恢复部分加价能力，是一个悬念。同时，通货膨胀与全社会的信贷扩张关系十分密切，去年下半年开始的银根放松势必为通胀火上加油。

　　通货膨胀回升，已经关闭了货币政策进一步放松的窗口，接下来的的问题是CPI是否涨到逼迫央行加息的地步。这个问题对房市、股市、银行业颇为重要，对火爆异常的债市、理财产品更是致命的陷阱。

　　笔者相信，通胀很快就会成为市场的题材、政府的烦恼、金融的隐忧。

　　5.减税　中国企业所面临的有效税率相当高昂，政府却又没有为社会提供一个令人安心的社会保障体系。高税率，已经在窒息企业（尤其是民营企业）的发展。同时政府没有上帝之脑偏用上帝之手，在基础设施投资制造出触目惊心的浪费，甚至埋下金融稳定的隐患。除了必须的基建投资外，企业才是投资的主体，应该由企业来决定什么时候在什么领域投资。

　　要想恢复企业的投资兴趣，调降企业税势在必行。这个包括在税制上营业税改增值税（营改增）和降低税率两部分。从营改增试点的迅速推开看，营改增的时机开始成熟。在货币政策缺少腾挪空间之年，且看财政政策能否有所作为。

　　笔者估计，税制改革今年可以启动。

　　6.A股市场　中国的A股市场已经持续近四年叨陪世界股市倒数三名之列，与欧猪国家为伍，直至去年底的发力。突然间，对A股悲观的人士少了很多。物极必反，A股跌到这个份上，出现反弹并不出奇，关键是此轮反弹能否持续。笔者看来，A股的问题不在GDP、盈利或需求，而是源源不断的证券供应，从IPO到各类减持。A股中不少公司从估值上看，已经具备长期投资的价值，但是股价的走势，尚有赖于供应上的控制，2013年仍是政策市。

　　重树投资者信心，必须要在机制上塑造信用，严惩违规。同样流动性泛滥，同样经济开始企稳，美国股市与中国股市在过去几年的走势可谓天壤之别，笔者认为其差别在于资金的信心。

　　在流动性驱动下，中国股总体向好，不过笔者预言H股今年再次跑赢A股。