事件：2013/1/14 晚上，酒鬼酒发布业绩预增公告，预计2012 年归属上市公司股东净利润为4.8-5.2 亿元，对应EPS 1.48-1.6 元，较去年同期增长149%-170%。其中，第四季度EPS 为0.07-0.19 元，较去年同期下降42.4%-79.9%。
　　投资评级与估值：经销商信心开始逐步恢复，但终端销售拉动需时间、费用投入需加大。塑化剂相关报道对酒鬼酒消费者以及经销商信心造成了较大负面影响，公司牺牲自身利益来维护经销体系稳定，考虑消费者对塑化剂正在淡忘、经销商信心开始恢复，公司销售有望逐步恢复，维持增持评级。由于2013 年费用投入增加，下调盈利预测，预计12-14 年EPS 分别为1.529 元、1.280 元、1.679 元，同比增速为158%、-16.3%、31.2%。
　　关键假设点：12-14 年，假设公司高档白酒收入同比增速分别为88.2%、-13.1%、20.4%，中档白酒收入同比增速分别为47.7%、23.5%、24.6%。
　　有别于大众的认识：1）消费者信心受损，2012 年公司业绩基本符合塑化剂事件点评时预测值。2012/11/16 塑化剂点评中，我们判断塑化剂短期内将使消费信心受损、公司面临收入下降和投入增加的困境，当时预计12年第四季度EPS 为0.139 元、全年EPS 1.55 元。目前看情况基本符合当时判断，11 月下旬、12 月经销商拿货频次和金额减少、终端动销放缓。2）公司牺牲自身利益以维护经销体系稳定，经销商信心开始恢复。塑化剂事件后，为了缓解经销商担忧情绪、保障经销商和销售终端利益，一方面，公司允许50 度酒鬼酒进行退货；另一方面，加大对经销商、销售终端的费用支持力度，上述行为使得经销商信心逐渐恢复，但不免让公司第四季度业绩“雪上加霜”，利润出现大幅下滑，当然这与11 年第四季度基数高也有关系。3）2013 年将继续增加市场投入，预计一季度业绩面临较大压力。针对塑化剂事件，公司计划增加2 亿元专项费用，其中4000-5000 万已于12 年第四季度投入市场，剩余约1.5 亿元将于2013 年投入。从近两个月情况看，消费者对塑化剂的消化仍然需要时间，同时考虑招商进度主动和被动放缓、12 年一季度基数高，预计13 年一季度收入和利润将较大幅度下降。4）整个塑化剂事件逐步淡化，中长期看，公司销售恢复是大概率事件，但目前初步判断短期恢复进度倾向于缓慢。酒鬼酒由于率先被卷入塑化剂事件、扩散面大，恢复较慢，随着时间的推移，消费者对此将淡忘，我们将紧密跟踪后续情况。
　　股价表现的催化剂：一段时间后，消费者对公司产品和品牌的信心逐渐恢复。
　　核心假设风险：目前对塑化剂的最终影响程度难以准确评估。
　　（申银万国）