第一创业证券有限责任公司 胡杰

　　摘要:

　　近日,国开行发布公告称将于1月8日开启2013年第一至五期基准债发行。与以往类似,1、3、5、7、10年各个关键期限品种发行量均为60亿元,3、5、7年期品种采用美国式招标。尽管受财政悬崖取得阶段性进展影响全球风险偏好情绪有所升温,但考虑到一月债券市场供给极为有限,预计投资者将对本次发行予以重点关注。

　　一、2013年债券市场可能以弱势震荡行情为主,但利率产品中金融债配置价值相对较高

　　2013年经济前景将呈现乍暖还寒的态势,预计全年GDP增速8.0%左右。从三驾马车的表现看,预计消费表现略有提升,出口增速仍维持在2012年5-10%的水平,投资增速估计有2-2.5个百分点的提升至23%左右。目前我国固定资产投资仍有较大空间,待“两会”新一轮预算出台有望上量,是拉动2013年我国经济复苏的主导力量。2013年CPI预计在2.3左右,继续低位徘徊,无明显的通胀压力。总体上,2013年我国经济不会明显脱离全球经济增长趋势,新增长点培育还需要进一步推进市场改革,因此复苏进程将较为温和。

　　从当前债券收益率的绝对水平看,如果海外市场没有大的趋势性改变,其向上向下的空间均不大。我们认为2013年全球风险性事件可能减少,欧债危机逐渐趋于缓和,美国经济复苏更加扎实,金融市场避险情绪将有所淡化。在此大背景下,预计债券市场将延续偏弱格局,但由于隐含税率处于历史高位,金融债在利率产品中的配置价值相对较高。

　　二、央行货币政策继续稳健,但市场流动性并不会太紧

　　自2012年7月以来,在“稳增长”的政策基调下各个地方政府的投资冲动加剧,纷纷推出数额巨大的基建计划。然而,天量资金投放造成的物价、房价上涨的副作用让央行忌惮,因此自去年7月5日央行降息以来再无进一步的放松措施,代之以高频的逆回购作为货币投放工具,来实现货币的数量化控制。去年底的中央经济工作会议定调2013年“要实施稳健的货币政策”,故央行货币政策可能较为平稳。

　　不过,2013年积极的财政政策将得以延续,新型城镇化和农业现代化等必然加大中央和地方政府的资金投入。中央经济工作会议同时指出,2013年将适当扩大社会融资总量的规模以及保持适度贷款增长速度,因此预计银行间市场流动性仍将保持相对宽松,以支持投资保持相对较快的增速。

　　三、国开行债信政策或保持稳定,发行创新值得期待

　　作为市场最重要的发行体之一,国开行的金融债发行备受市场关注。由于该行在我国城镇化进程中发挥了无可替代的重要作用,因此其债信政策有可能延续至2013年之后。随着我国大力发展债券市场政策的陆续出台,国开行在引领债券市场向纵深化方向发展的措施也值得期待。