结果就是，债务占资产（也可以说资本或收入）的比率就增加了，而资本市场由此繁荣起来。当债务杠杆到达无法持续的水准时，繁荣结束，萧条开始。而企业和个人都开始出售自己的资产减债，繁荣的资本市场就朝相反的方向发展了。

    目前，人们都以修复资产负债表为主。无论美联储(FED)把利率调得多低，企业和个人都不想再举债。相反，他们只想减轻债务杠杆和债务负担。只有当资产价格跌到底，而杠杆借贷比率可持续的时候，这个过程才会停止。

    目前引发通货紧缩的力量是强大的。今年7月以来，美联储一直试图抵消这种力量。事实上，在不到五个月的时间里，美联储的资产负债表翻了不止一番，7月份为9190亿美元，而截止12月10日，该数据已升至22620亿美元，但仍然没有稳定住信贷系统。

    为了更好地理解涉及到的各种机构及大概的幅度，我们来假设一个“信用三角”（a credit triangle）。

    这个三角的创建人是祈连活先生（John Greenwood），他还是香港货币发行局制度的创始人。（香港于一九八三年采用联系汇率制度，是一种货币发行局制度。 香港的货币基础（monetary base）由外币储备——美元提供十足保证。货币基础包括已发行的纸币及硬币、持牌银行在金管局所设结算户口内的总结余，以及所有已发行的外汇基金票据及债券）

    信用三角描绘了现代化的分层次的银行储备系统——在这个系统中，一小部分储备（资金）可以增长成大量的借贷和存款。

    三角的底端是美联储，它为银行和其他公共组织提供储备金。而这些所谓的有影响力的资金就增长成为传统的美国银行中的7.9万亿美元的存款类债务。这些银行在信用三角中的位置就在美联储的上面一层。企业和个人在这些银行中的存款代表资金，就如图中标出的那样。

    很多人会认为信用系统到这儿就结束了。但为了理解“膨胀-崩溃周期”，我们必须涉及银行信贷以及非银行信贷。

    三角中接着的一层是影子银行（shadow banks，是指房地产贷款被加工成有价证券，到资本市场交易，房地产业传统上由银行系统承担的融资功能逐渐被投资所替代，属于银行的证券化活动），包括投资银行、抵押金融公司、私募股权机构、结构性投资工具等。他们发放总计14万亿美元的信贷。

    这些影子银行以银行的存款作为自己的储备金。与传统银行相比，影子银行的资产与资金之间的联系相对较少，而债务杠杆的影响更大。此外，他们在管理上也不如传统银行那么审慎小心。

    美国以外的银行和其他金融机构也接受美元储蓄，发放以美元计算的贷款，同时进行以美元计算的投资和借贷。这一环节并没有获得美联储的储备金，同时与国内的部分相比，它受债务杠杆的影响更大。

    当这个数字达到39万亿的时候，它已是天文数字，并且变得十分重要。事实上，它扮演的重要角色是为参与国际贸易的人提供“信用”。

    三角的最上层是场外交易的金融衍生工具（over-the-counter derivatives，指在交易所外买卖的衍生工具产品，买卖条款通常由买卖双方自行协定）。其票面价值高达596万亿美元，而其资产总值（假如所有的合约都结算之后的替代价值）仅为14.5万亿美元。

    三角的最上层是场外交易的金融衍生工具（over-the-counter derivatives，指在交易所外买卖的衍生工具产品，买卖条款通常由买卖双方自行协定）。其票面价值高达596万亿美元，而其资产总值（假如所有的合约都结算之后的替代价值）仅为14.5万亿美元。

    信用三角是一个头重脚轻的结构。越是在三角的上层，债务杠杆和信贷就越多，而资产与资金的联系越少。当经济萧条的时候，银行和其他金融机构开始收回有风险的资金，而三角中各个层次的机构就开始收缩，相对越上面的机构收缩得越厉害。

    尽管美联储已极力扩大了自己的资产负债表，三角中上层机构的减债和收缩形势已是美联储无力阻挡的了。

    我打赌美联储一定会继续快速扩大自己的资产负债表，直到这一轮减债过程结束。然而，为了避免爆发通货膨胀，美联储又必须快速地为自己减债。看来，这种收缩要比目前的扩张更困难。（文章节选自《天道》，经过编辑修改。作者Steve H. Hanke为美国约翰霍普金斯大学的应用经济学教授。）