[ 当股市已经连跌了3年，当60%的有效账户已经空仓，当70%的有效账户一年内没有交易；当多数人的资产都已经转换成了房产；当964家公司的股东已经买入了股票，那些在2013年买进股票的投资人，就是在买进财富 ]

　　供大于求 A股一股独熊

　　2012年，主要发达经济体和发展中经济体的股市普涨。不仅是美、英、法、德、澳、印、日、韩、中国香港、中国台湾等经济体，连菲律宾的股市也牛气冲天。全球的投资人源源不断地买进股票，但A股却在孤独地下跌，而且连跌三年。可以说，自2007年见顶5年来，A股的大趋势就是越来越多的人不断地卖出股票。

　　供求决定价格。卖的人比买的多，供大于求，这是中国股市一股独熊的主因。

　　五大因素导致中国股市供求失衡：1.社会与经济形势的压力降低投资人的风险偏好；2.全球金融危机与国内产业结构转型压力叠加，企业盈利恶化；3.资产泡沫破裂后采取稳健的货币政策，流动性趋紧；4.房地产和高回报固定收益类信托产品对资金大量分流；5.全流通解禁与新股大量发行导致股票爆炸性增加。

　　2013年，以上致熊的影响因素都在发生微妙的逆转。

　　1.十八大顺利交接，新一届领导人积极推动润物细无声的渐进式改革，表现出亲民反腐的新形象，群众反响十分良好。对社会和经济稳定的担忧有所消除。风险偏好的提升有助于增加股市资金。

　　2.美国经济基本企稳回升，欧洲经济数据见底。国内企业盈利恶化的趋势基本见底，对企业基本面难以继续恶化。经济只要不再下一个台阶，很多股票的价值已具有吸引力。

　　3.房地产软着陆，资产泡沫并未恶性破裂，货币政策进行了降准和减息等调整，资金面并未过度紧缩。2012年底M2增速为13.9%，比2011年底12.7%高，这意味着市面上的钱还不少。

　　4.银行发行的固定收益类信托产品良莠不齐，大量房地产、矿产、PE信托的坏账风险正在开始暴露，华夏银行理财产品血本无归的案例已经使投资人谨慎，资金或部分回流股市。

　　5.证监会已停发新股两个月。市场开始期待出台减缓股票供给的渐进式方案，一旦此事破题，则A股供求关系可顿时逆转。



　　连跌3年 股票已变得便宜

　　更重要的是，经过三年的持续下跌，相对于其他大项资产，股票已经开始变得便宜。

　　以招商银行为例，预期2012年每股收益2元，股价11.05元，较港股折价12%，如果分红50%，税后分红收益可达8.18%。

　　再以异常繁忙并在扩建的深圳机场为例，每股净资产4.26元，股价仅3.56元。一旦新航站楼投入使用，深圳机场预期的净资产回报率可达13%。

　　相比之下：住宅的平均租金回报约2%，一年期存款利率仅3%，金价和房价已经高处不胜寒，多达6万亿的银行理财产品正在承担越来越大的或有风险。

　　A股甚至开始比H股便宜，包括各大银行，保险、券商、石油石化、铁建交建、水泥钢铁，甚至还有啤酒股。这些板块在A股所占权重较大。可以说，按市场比重算，如今半数的股票价格已经和国际接轨，这意味着对资金的吸引力在快速上升。

　　资金总在逐利，便宜就是硬道理。但是股票到底便宜还是贵，还是要由最有话语权的产业资本说了算。2011~2012年，共有964家上市公司的大股东或者高管增持了自家股票。这些公司家数占整个市场的39%，市值占比59%。换句话说，市场里市值占半数以上的公司从产业资本角度看，至少已经不具有卖出价值。

　　从另一个角度看，如果悲观地假设市场将继续下跌，目标是A股价格全面与港股接轨，那么除去已经低于或接近H股的股票，以及那些股东增持的，市场里从市值上看约有不超过30%还有下跌空间。因此从指数上测算，向下空间已经有限，但贪婪的资本从来不会等所有股票都一起跌到底后再动手。

　　2012年，31%的股票较年初上涨。而2011年这个数字仅有8%。另一个信号是：银行股自2012年7月底以来就与指数背离，当大盘不断创新低的时候，超级大盘的银行股却在缓缓上涨，并在12月发力上涨超过10%。

　　毫无疑问，市场正悄然在最后的下跌中暴露出越来越多的积极信号。值得注意的是：中国股市历史上从未连跌过4年，历经百年的美国股市也只在1929~1932年超级股灾时发生过一次四连跌。

　　此外，A股逢春见涨的规律将为2013年锦上添花。无论牛熊，股市在春天通常会上涨。背后的逻辑，一是春季银行放贷积极，资金比较充裕；二是年初人们的风险偏好较高，更乐于冒险；三是年报与一季报集中披露，不断有超预期事件发生。加上2013年公众对新一届领导班子的政策期待，2013年的春天注定不会平静。事实上，2012年12月的强力反弹，已经为来年的趋势进行了预演。

　　人性永不变，股市总是周而复始。

　　当股市已经连跌了3年，当60%的有效账户已经空仓，当70%的有效账户一年内没有交易；当多数人的资产都已经转换成了房产；当964家公司的股东已经买入了股票，那些在2013年买进股票的投资人，就是在买进财富。

　　我们应当记住：在这个世界上，有且只有2%的富人占有50%的财富。

　　（注：本文数据更新至2012年12月14日）