2012年，中国债券市场迎来了金融危机以来的又一次大扩容，信用债发行全面井喷，市场规模逼近26万亿元。随着债市系统重要性的上升，监管竞争与协调同步推进，金融创新继续向前。

　　这一年，扩容、创新，构成了中国债市的主要图景。

　　扩容之年

　　中国人民银行最新公布，截至今年11月底，我国债券市场存量规模达到25.6万亿元，继续超过沪深两市股票总市值。作为场外市场的银行间债市牢牢占据主导地位，前11月银行间债市累计发行债券6.9万亿元，存量24.6万亿元，占比96.2%。

　　无论是存量还是增量，债券市场正在成为我国社会融资体系中的重要支柱。2012年下半年以来，企业债券净融资占社会融资规模的比重上升至20%左右，较10年前增长了10倍。

　　在债市体量实现飞跃的同时，其内涵亦发生了重大变化。前11月，各类信用债合计发行规模接近3.5万亿元，远超去年全年的2.2万亿元，约占年内全部债券发行量的一半。这意味着，信用债发行规模终于超越国债、央票和金融债，成为中国债券市场第一大品种。

　　不过，债市结构依然失衡，主要表现为高等级的国有企业牢牢占据主导，尤其是投债规模日益膨胀；相形之下，民营企业（中小企业）发债难问题越来越突出，并且真正意义上的垃圾债远远没有发展起来。

　　无论如何，在未来相当长时间里，扩容依然会是中国债券市场的核心主题。一方面，与发达国家相比，我国直接融资比例依然偏低，仍有相当大的提升空间；另一方面，利率市场化改革的深化，以及人口老龄化带来的养老压力，全社会对固定收益产品的需求将大大增加。

　　创新之年

　　中国债市的扩容史，同时是一部创新史。多年来，从短期融资券、公司债、中期票据、超短融、定向工具到中小企业私募债与资产支持票据，债市创新不断；可以说，没有创新品种的涌现，债市不可能成就今天的规模。

　　在这一年里，证监会冲在了创新前沿，一改过去数年来交易商协会“孤军奋战”的局面，私募发行与资产证券化逐渐成为创新重点。

　　去年末，刚刚履新的证监会主席郭树清提出发展高收益债；半年后，中小企业私募债闪电开闸，其摒弃了行政审批，采取备案制，在市场化的道路上大步向前。尽管由于制度设计与监管限制，中小企业私募债在经历初期的火热试点后，遭遇了发行不畅，但这一创新品种仍被投资者寄予了厚望。

　　8月份，交易商协会正式推出资产支持票据，其以基础资产所产生的现金流作为还款支持，超越了发行人自身的资产规模与信用等级。不过，由于尚未明确风险隔离机制，资产支持票据虽被寄予了探索我国企业资产证券化的重任，其前景仍面临挑战，

　　另一项重要进展是信贷资产证券化的重启与扩大，引入信用风险自留规则与双评级机制。从今年9月开始，国开行拉开了本轮信贷资产证券化的大幕，上汽通用汽车金融公司、交通银行和中国银行跟进，企业集团财务公司亦首次加入试点。

　　市场的扩容与创新，自然带来了信用风险的积聚。从2012年初的鞍钢集团中票兑付风波与地杰通信违约代偿事件，到江西赛维与新中基的偿债危机，再到年尾的集合债接连“出事”，中国债市走过了信用风险频发的一年。

　　在此背景下，政府兜底成为今年最引人注目的焦点。从山东海龙、江西赛维到新中基，政府之手的介入，令违约成为传说。当然，这也意味着，中国债券市场需要进一步的改革，才能摆脱一味的政府信用，真正成熟起来。