资金外流，当心！

　　□ 石磊 | 文

　　持续了近十年的人民币对美元的升值预期已经在2011年底结束，外汇远期市场对人民币对美元汇率的预期落入了贬值区间，并一直持续了三个季度。然而自10月起，人民币对美元汇率竟连续多日封于涨停，中国经济恰在此时开始企稳，投资者不由得生疑：“热钱”又回来了么？

　　资金回流东亚市场是比较确定的。9月以后，欧元对美元在此期间下跌了3%，亚洲货币（除日元外）对美元反而升值了2.7%，韩元对美元升值幅度更达到4%。美元对港币汇率多次触碰区间下限，香港金管局多次入场干预。离岸人民币远期汇率明显回升。股票市场的相对表现印证了这一猜测，9月起，标普500的回报率开始明显低于香港恒生指数。很明显，投资组合资金正在从美国涌向东亚。

　　如果资金流向香港，有没有流入内地呢？宏观上看，不但没有流入，反而有流出迹象。今年前三个季度，国内私人部门大举增持了外汇资产，净结汇占外汇收入的比例仅为40%，而2003年至2011年这一比例平均值为120%，最低的年份也在95%，境内外汇存款快速增长，且前三个季度有大量外汇收入留在境外，海关口径的外贸顺差超过外汇管理局口径的货物贸易项下银行代客涉外净收入1000亿美元以上。2009年同期也出现过这样的差距，不过那时幅度仅有500亿美元左右。按照以往的经验，当人民币有升值预期时，海关口径贸易顺差往往低于外管局口径货物贸易项下银行代客涉外净收入，大量外汇选择在贸易项下汇入结汇；而人民币有贬值预期时，外汇收入往往滞留境外。10月，外汇贷款增长200亿美元，贸易顺差320亿美元，而外汇存款仅增长了38亿美元，可以估计10月外汇流出或滞留境外规模达到400亿至500亿美元。因此，内地与香港面临的资本流动环境大相径庭，面临的不是资本流入，而是资金流出或滞留海外的环境。中国的对外金融净资产已经从2011年6月末的1.99万亿美元跌至1.75万亿美元。