中小企业私募债自今年6月启动以来已历时半年，从最初的备受热捧，到如今发行步伐明显放缓，中小企业私募债正在遭遇“成长的烦恼”。

　　“中国式垃圾债”脚步放缓

　　据同花顺（300033,股吧）iFinD数据显示，截至12月11日，今年共有67只中小企业私募债发行。其中6月发行26只，7月发行7只，8月发行12只，9月发行3只，10月10只，11月8只，12月刚刚发行1只，可以看出，不仅投资者的热情在大大降低，发行主体的动力也在下降。

　　“由于中小企业私募债也称为"中国式垃圾债"，因此试点的这批中小企业审核较为严格，但我们都知道很大一部分小企业还达不到那么高的审核标准，这就让很大一部分小企业被拒之门外。虽说如此，但已经发行的私募债却还是不能让人信服，前一段时间就有同行反应市场热情不高，中小企业私募债销不出去。”一位券商人士表示。

　　另一家券商投行部门人士则表示，由于中小企业大多处于成长期，普遍信用较低，管理相对不规范，抗风险能力较弱，所以发行私募债的利率预计较高，加上一些发行费用可能要超过10%。“发行高收益债的成本虽然低于民间融资，但相对银行贷款来说还是高出很多。而不少有资质发债的中小企业，从银行获得贷款也不会很难，当然要排除像去年那样信贷极度紧张的状况。这就让很多小企业对此也并不热衷。”

　　他还表示，“由于现在市场持债热度大大降低，对发行人来说，发行成功后还要等几个月才能拿到资金，对小企业来说他们耗费不起，这就让很多小企业望而却步。现阶段中小企业私募债市场可以说是极其缺少流动性，也不能为小企业及时带来融资资金，不过，由于私募债只是试点，在一些方面并不成熟，需要逐步完善。”

　　长线投资颇具吸引力

　　“相比银行融资，中小企业私募债的成本要高出3%左右。但是私募债不仅资金规模相对较大，融资周期也更长。”湖州天外绿色包装有限公司财务总监张诚说，如果没有私募债，他们会考虑通过信托融资，但其融资成本会更高。

　　如张诚所言，中小企业私募债对于那些渴求长周期资金的企业而言，有着莫大（博客,微博）的吸引力。而与此同时，较高的收益率对投资机构来说同样吸引力十足。参照海外经验，美国过去13年高收益债券占投资级债券发行规模比平均在13%以上，其在过去三四十年的发展中，为投资人带来了良好的回报。

　　上海一家基金公司投资研究总监说，停投了两个多月，他最近又重新关注并认购了几只中小企业私募债。投资资金和发行企业之间的互选过程会有一个磨合期。半年已过，作为两者之间的中介机构，券商正在渐渐熟悉两端的秉性和喜好，因而接下来券商“牵线”的成功率会重新上升。

　　“关键是做好担保质押，把企业的信用违约风险降到最低。”上述基金公司负责人介绍，在此基础上，发行企业的行业前景又向好的话，私募债远比城投债的吸引力大。因为，相比城投债来说，私募债的收益率至少要高出3%左右。

　　作为中小企业私募债主承销商，券商也是看好其前景的。浙商证券副总裁周跃分析，浙江有超过80万家中小企业，即使从中只挑出8万家优质企业，每家发行规模1亿元，这个市场容量也高达8万亿，即使高门槛也不会影响其快速扩容的步伐。

　　是否让更多投资者参与？

　　作为资本市场的“新生儿”，中小企业私募债在实际操作中仍然面临各种问题。到底要不要扩大投资主体范围，吸引更多的资金进入，以增加市场流动性？市场争议还是比较大。

　　考虑到可能存在的风险，监管层将中小企业私募债的投资者对象主要锁定在基金、券商和银行等机构投资者。上交所允许个人投资者参与，但也要求其金融资产规模在500万元以上。

　　提高投资者门槛是为了控制风险，但与此同时，也让中小企业私募债的流动性受到限制。

　　如何吸引投资资金积极进场，增加流动性，在有意发债的企业和投资资金之间搭建一座信任的桥梁，这是承销券商们最关心的。

　　按照券商的理想架构，私募债购买资金的主要来源还是银行资金池。他们分析，如果银行理财产品能够积极进场，无疑能在最大程度上打开市场空间；同时监管层能继续推出其他的杠杆类对冲产品配套，帮助投资者对冲企业信用违约风险。

　　但迄今为止，银行还只能算一个场外观望者。民生银行（600016,股吧）一位投资负责人认为，对于银行资金池的投资方向，银监会相关管理条例同时有着信用级别限制，而中小企业私募债的企业信用评价系统还未成熟，这让银行在投资中小企业私募债问题上不得不格外谨慎。

　　“一旦发生信用违约风险，对投资者而言，损失是100%的，这并非普通投资者能够承受的。”上述投资负责人分析，他并不赞同在私募债风险未明的情况下，就进行大规模推广。