每日经济新闻(博客,微博)记者 杨可瞻 实习记者 罗慧

　　在连续多年上涨后，黄金被证明是世界上最保险的资产之一，但这并非永恒。随着美国逐渐回归全球最有竞争力的经济体之一，其真实利率一旦显著上升，将导致投资黄金沦为一场致命游戏。

　　罗杰斯“多翻空”

　　周四，黄金、白银、铜等大宗商品迎来了一波下跌，其中黄金现货下跌了1.19%，收于每盎司1648.04美元，创下近四个月新低。而白银现货也下挫3.57%，跌破30美元整数关口，收于每盎司29.95美元。这样的场景被一些投资者戏称为恐慌情绪下的“末日行情”。

　　黄金、白银的这一轮下跌已持续多个交易日，进入10月以来，黄金现货已经累计下跌了7.21%，白银现货也累计下跌了13.24%，而最近三日来白银的跌幅更是创下一年多以来的最高纪录。

　　对于这一轮的下跌，市场有部分人将其归因于鲍尔森的抛售行为。因为就在前一日，CNBC有消息称，摩根士丹利的财富管理部门打算撤回鲍尔森旗下六只基金的资金，理由是这些基金业绩持续不佳，并建议客户在明年4月13日前抛售。

　　作为全球最大的黄金ETFSPDRGoldTrust的第一大持有人，在今年一季度，鲍尔森执掌的Paulson&Co净赚了近1.8亿美元，在三季度，鲍尔森还因看好黄金未来5年的走势，继续押注36.2亿美元。无独有偶，曾经不看好黄金的索罗斯，也在三季度押注黄金上涨。

　　然而，黄金的表现与大佬们的期望相去甚远。有消息称，鲍尔森管理的两个基金产品在2012年业绩表现均不佳，其中黄金基金下跌了近30%，在汇丰的周报上再次成为表现最差的三家基金之一，或许这正是摩根士丹利抛弃鲍尔森的原因。

　　对此，美国知名财经博客Zerohedge认为，“摩根士丹利撤资意味着数亿美元流失，这足以解释为什么黄金上周突然大幅波动。”作为黄金的忠实信徒，鲍尔森不仅持有黄金基金，还大笔投资包括南非的AngloGold Ashant公 司 、GoldFields，以及位于温哥华的NovaGoldResources在内的黄金开采商，通过购买黄金矿业股的形式大量投资黄金。当鲍尔森旗下的基金遭遇大失血时，只能以抛售黄金基金的形式来释放资金压力，从这个角度来看，黄金下跌似乎也比较合理。

　　此外，黄金价格连受重挫，也使得一位长期看好黄金的投资者态度转为谨慎，他就是大名鼎鼎的吉姆·罗杰斯。罗杰斯在接受CNBC采访时称，“黄金会有一次盘整，现在已经是15~16个月内的调整，这很正常，大部分资产的价格每一两年就会调整30%，即使在大牛市，30%的调整也是正常的。但黄金价格已经连续上涨了12年，而过去12年的时间里黄金只有过一次调整。”

　　罗杰斯还表示，虽然全球许多国家都在启动货币宽松政策，但需求的回落仍会对金价构成威胁，比如说今年印度政府上调了黄金的进口关税，并向印度许多珠宝商征收销售税，这些都会抑制黄金的消费需求。

　　真实利率的“伤害”

　　无论是华尔街大型机构的分析师还是金矿商人都选择相信，美联储无休止地印钱加上欧洲窘迫的经济前景，令黄金成为抗通胀和避险的最佳标的。但他们忽略了一点，美国经济的强劲复苏。

　　今年三季度，美国GDP同比增长2.6%，创下自2010年四季度以来新高。以环比数据看，三季度达到5.9%，刷新了过去五年以来的最快季度增速。

　　本周四公布的GDP增长终值，进一步证明美国经济正回归正轨。三季度实际GDP增长终值为3.1%，远超过预期值2.7%和二季度的2.8%。如果看贡献，几乎一半来自存货和政府支出，两项较二季度均大幅增长。除此之外，进口和私人库存变化对经济的贡献双双转正，表明美国个人消费市场正经历强劲复苏。

　　这一切，足以对当前的金价构成致命的打击。原因之一是黄金价格与真实利率（RealRates)成显著反相关。真实利率被定义为当前无风险收益率 （可以用30年期国债收益率替代）减去对未来1年后通胀率的预期值 （可以用同期通胀国债收益率替代）。假设美国经济在2013年继续稳步增长，即便QE4还在进行中，但围绕加息的预期也会水涨船高。因为美联储曾在最近一次政策会议中承诺，加息的条件是失业率降至6.5%或以下，并且通胀率预期保持在接近2%的目标。

　　资料显示，美国11月失业率为7.7%，核心CPI同比增长1.9%。据统计，自2009年10月见顶（10%）后，失业率平均每月下跌0.07个百分点，但在过去12个月内，月均下滑速度升至0.08个百分点。这意味着，如果失业率保持目前改善速度，那么未来15个月后，即2014年一季度内，就会达到美联储设定的加息门槛。

　　这很有可能最终引发真实利率上升，因为经济好转将导致投资者抛售国债，转而买入股票等风险资产，最终推动国债价格走低。

　　彭博数据显示，截至昨日，美国30年期国债收益率为2.949%，今年以来累计上升了5个基点；同期美国30年期通胀国债利率为0.34%，今年以来累计下跌41个基点。两者的差值（即真实利率）最高水平为261个基点，已接近2011年一季度创下的6年内峰值（264个基点）。值得注意的是，当初黄金现货最高价不过1455美元/盎司，但当前水平为1650美元/盎司，溢价了13%。

　　《每日经济新闻》记者查阅资料发现，在自由浮动后，国际金价与真实利率存在显著的负相关关系。比如在亚洲金融危机期间，市场避险情绪上升，通胀预期下降，但国债收益率下跌不及通胀下降幅度，实际利率呈上升趋势，金价在1997年~1999年累计下跌了26%；2008年次贷危机爆发后，随着各国陆续出台刺激政策，真实利率在2008年6月~12月下跌了接近200个基点，导致黄金迎来一轮史无前例的大牛市。从2009年至今，金价最高上涨了119%。

　　高盛则认为，增加美联储资产负债表规模才会推高金价，相反则会推低金价，但如果此类行动过程中的真实利率出现下滑，会部分抵消这种效果。

　　短期下跌几率大

　　金价前景如何？至少从中期来看，仍不乏看多金价的大型投资机构。

　　其中瑞银集团（UBS）就曾在12月12日表示，预计2013年黄金的均价为每盎司1900美元，并持续看涨黄金，此外，瑞银还预期白银价格也将在明年持续强势表现。理由是各国央行维持宽松货币政策，将支撑黄金价格。

　　对于美联储宣布QE4后，黄金没有维持涨势，反而出现下跌，瑞银分析师JoniTeves解释道，“黄金价格的回落是因为投资者在年底锁定利润，尽管目前黄金价格出现下跌，但并不表示黄金市场明显转弱。”

　　值得一提的是，不看好“死多头”鲍尔森的摩根士丹利却依然看好2013年黄金的走势。他们认为，美元走弱、各大央行增加黄金储备以及印度需求的恢复等因素，都会继续推高黄金的价格。从ETF的需求来看，在2012年三季度，全球ETF持有的黄金增加了189吨，这也成为摩根士丹利看多黄金的一个理由。此外，他们还认为2013年白银的表现甚至会比黄金还好。

　　此外，被冠以“华尔街最准确的预言家之一”的美银美林也属于看多派，尽管其在最新公布的报告中将2013年黄金的预估均价从之前的1850美元下调至1810美元，但其仍表示，2013年黄金价格很可能触及每盎司2000美元，甚至到达2400美元，而最主要的原因仍是全球货币宽松的盛宴。

　　对于这一轮黄金的下跌，五矿期货高级分析师李文凯向 《每日经济新闻》记者表示，“经济复苏、通胀较低是美林投资时钟四个阶段对黄金白银最不利的阶段，目前正处于这一阶段。贵金属弱势调整将持续一段较长时间，等到恶性通胀再度回头时才能继续向上。短期看，1600美元/盎司附近支撑较强，在元旦前或许会有一波不错的反弹。”

　　但来自高盛本月的一份报告称，2013年金价将见顶，随着美国经济加速增长，此后几年金价将持续下滑。预计2014年金价将下调至1750美元/盎司。中长期看，黄金前景受制于美联储宽松政策、美国实际利率上升以及美国经济增长导致的净投机多头头寸下降的反作用力。美国经济增长前景改善将令美联储资产负债表扩张承压，金价周期接近拐点。

　　《每日经济新闻》记者留意到，黄金期货远期曲线的平坦化进一步暗示金价短期下跌的概率非常大。彭博数据显示，在芝加哥交易的黄金期货主力合约，其在每一个远期期限的价格都低于1个月前的水平，其中2017年12月合约的差价最大（84美元），而最近的2012年12月差价也达到了78美元。整条曲线的陡峭化主要集中在2013年2月和2017年6月，暗示投资者押注金价可能会在明年一季度出现暴跌。