[ 融资12664亿，留存利润16863亿，而派现仅为6032亿，派现率为26.35%。中国A股市场重融资轻回报显而易见 ]

　　上市公司的成长

　　股市从2007年6124点下跌到现在，很多人都将注意力放在了跌跌不休的股指身上，作为专业的投资者，我愿意花更多的精力去研究上市公司。我首先关注的就是这些上市公司在此轮股市下跌的过程中公司总资产和净资产变化如何？

　　我选取2007年1月1日以前上市的非金融上市公司1364家为研究样本，发现截止到2011年12月31日的年报，绝大部分上市公司的总资产和净资产都不同程度扩张。

　　从表1中可以清晰地看到，不论是2008年的暴跌还是2010年以来的慢慢熊途，都没有影响上市公司资产规模逐年增长的态势。从负债率逐年增长的数据说明，上市公司的资产扩张正在逐步地加杠杆，整体负债率提升了5.69个百分点。这也不难理解，为什么我们近一年来总是看到报纸说公司财务成本高，被债务压得喘不过气。上市公司尚且如此，没上市的就可想而知了！

　　规模成长的源泉

　　2007～2011年，1364家的净资产从2.6万亿增长至5.67万亿，其增长的主要源泉在于再融资和留存利润。经统计，1364家上市公司5年内通过定向增发募集10224亿、公开增发募集1689亿、配股募集751亿，共募集12664亿元；5年内累计获得22895亿元利润，派现6032亿。这么算下来，再融资12664亿，为净资产增长贡献了41.22%，留存利润贡献了54.89%。

　　融资12664亿，留存利润16863亿，而派现仅为6032亿，派现率为26.35%。中国A股市场重融资轻回报显而易见。1364家上市公司中，有371家公司连续5年没有任何派现，占比27.20%。

　　投资者对于上市公司的不断再投资是否值得呢？这要从投资收益率来看，如果公司有着高收益，稳定现金收入，即便不分红也可以享受公司成长所带来的收益！

　　2007～2011年，虽然上市公司的规模稳步扩张，但其收益率和营业收入与利润都有明显波动，与规模扩张没有正相关性。换言之，上市公司的经营好坏与经济相关，而与其自身规模并没有太大的关系。

　　以棱光实业（600629.SH）为例，2008年和2010年通过定向增发分别募集2.09亿和2.56亿元，2007～2011年逐年利润0.76亿、1.17亿、0.63亿、0.67亿、0.32亿，5年从未派现，基于此公司的净资产从0.42亿扩张到7.98亿，而2007～2011年扣除非经常性损益的净资产收益率依次是82.83%、24.63%、-5.92%、0.19%和1.30%。净资产收益率如此低，与其再投资，还不如将钱分红，分给股东（投资者）存银行收益率都要高很多！

　　可惜，在上市公司中并没有维护中小投资者利益的声音！

　　（作者为北京凯世富乐投资有限公司投资总监）