浙商期货 方媛

　　上证指数从今年2月27日高点2478.38点到上周最低1949.46点，在近10个月内跌幅超过20%。以沪深两市A股总市值计算，蒸发市值超过4万亿元，流通市值蒸发近3万亿元。如果从2009年算起，A股也已经出现连续3年的整体下滑。鉴于A股市场错综复杂的内外部环境，利用包括股指期货、融资融券在内的创新工具来对冲持有股票的系统风险，成为越来越多投资者的选择。

　　目前有数十家证券公司和基金公司参与股指期货交易，多只公募基金开户交易。通过正确使用股指期货，这些机构投资者有效保护了风险头寸、获得了远超同行的收益水平，使得包括股指期货投资工具的券商资管产品表现远远超出整体水平。普通投资者却因为投资门槛、专业能力等制约，无法有效利用股指期货、融资融券等创新工具来规避市场风险。

　　随着11月份期货资管等创新业务的开放，利用股指期货对冲风险的阿尔法策略产品、融券300ETF进行对冲操作的策略产品的推出，为本身不具备专业期货投资能力的个人投资者规避市场下跌风险提供了有效途径。期货资管牌照发放，意味着涵盖投资品种最为广泛的期货资管类业务即将起航，期货公司可以利用自身专业优势开发期现结合以及风险管理类产品，为投资者提供更为专业的服务。

　　以阿尔法套利策略和融券300ETF对冲产品为例，在行情不稳定时，利用股指期货或融券300ETF卖空可以对冲证券的系统性风险，获取超额的绝对收益。今年5月到8月底，利用阿尔法策略，对基于PEG、平均净资产收益率、资产负债比率等六项财务指标进行选股，构建以长城汽车、民生银行、五粮液、贵州茅台等16只股票组成的组合，按照资金等额对冲比例卖空股指期货进行系统性风险对冲，对冲阿尔法策略在整个策略跟踪期间的收益率为4.596%，最大亏损小于1%，回撤幅度小于2%，年化收益率达到13.78%。融券300ETF对冲策略中，在11月26日到11月30日当期，分别以中国南车、中国中铁、大秦铁路、云南城投作为多头，融券300ETF为空头构建四组对冲组合。在扣除交易手续费和融资融券成本后，组合分别获得了2.05%、2.09%、1.73%、3.23%的绝对收益。通过融券300ETF的对冲操作，可以发现在大盘下跌过程中，维持投资者原有仓位和标的不变的情况下，有效地规避大势下跌风险。

　　股市大盘与股指期货呈双向互动关系，期货行情走势最终由国内外经济形势和政策所决定。虽然A股经历了连续几年的下跌，系统性风险经过长时间消化或已处于尾声，然而在恐慌情绪累积的情况下，集中火力对年报业绩中高估值，尤其是中小板业绩超预期下滑公司的地雷进行轰炸的动力依然存在，采用结合股指期货的阿尔法策略、融券300ETF等创新工具对持有的股票头寸进行风险规避不失为投资者的较优选择。投资者应积极运用期货产品，有效地进行“期货替代”，实现投资交易的“趋利避险”。