由大连商品交易所、中国信达资产管理股份有限公司主办，信达期货有限公司承办的“焦煤期货高峰论坛”日前在浙江杭州举办。证券时报记者在论坛上获悉，焦煤期货目前已准备就绪，等待国务院批准，有望于近期上市。而焦炭期货合约在焦煤上市后也将进行相应调整，合约大小将从原先的100吨/手缩小至30吨/手。

　　大连商品交易所总经理助理刘志强称，随着动力煤重点合同的取消，煤炭价格将完全市场化，焦煤、焦炭等价格波动加大，企业价格风险管理需求激增。2011年，焦炭期货在大商所成功上市，焦炭期货的平稳运行和市场关注度不断提高，这些都为焦煤期货的上市奠定了基础。

　　据介绍，即将上市的焦煤期货交易代码为JM，交易单位为30吨/手，涨跌停板为上一交易日结算价的4%，交易所最低保证金为合约价值的5%。在交割环节实行港口仓库与内陆产地厂库并行交割，扩大交割单位至6000吨。同时，为防止质量变化，焦煤仓单实行当月注销，仓单有效期为一个月。

　　另据业内人士透露，目前采用100吨/手大合约的焦炭期货或将于焦煤期货推出后调整至30吨/手。业内普遍认为，此举主要为了保证焦煤、焦炭两大煤炭品种合约大小的一致性，方便市场参与者尤其是企业客户的套保套利交易。

　　【个股掘金】

　　恒源煤电（600971）：业绩好于预期，价格下跌成本上升拉低盈利

　　来源： 申银万国撰写时间： 2012-10-28

　　公司前三季度实现EPS0.72元/股，同比下滑18.5%，略高于申万预期的0.7元/股。公司前三季度实现主营业务收入69.4亿元，同比下滑10.3%，主营业务成本51.8亿元，同比上涨17.6%，导致综合毛利率由去年同期30.0%下降到25.3%，实现归属于母公司所有者的净利润7.21亿元。

　　煤价下跌使公司12Q3业绩大幅下滑。三季度宿州动力煤车板含税均价532.3元/吨，环比下跌4.8%，同比下跌16.6%；宿州烟煤出厂含税均价601.5元/吨，环比下跌7.1%，同比下跌18.7%；宿州1/3焦精煤车板含税均价1244.2元/吨，环比下跌10.7%，同比下跌20.7%。市场煤价下行拖累公司12Q3业绩下滑至0.19元/股，低于Q10.28元/股、Q20.25元/股，比11Q3下滑41.4%。此外，公司成本和管理费用上涨较快，三季度主营业务成本14.4亿元，同比上涨29.6%，管理费用2.85亿元，同比大幅上涨30.4%。

　　销售压力大致应收账款大幅增长，公司回款风险加大。截至三季度末，公司应收账款余额4.59亿元，比年初大幅增长287.8%，主要是煤炭市场需求较差，公司为促进产品销售，改变部分结算方式。其中12Q3单季应收账款环比新增1.43亿元，环比增幅89.5%，比11Q3增长359.1%。同时，销售客户结算方式改变导致公司三季度末预收账款2.2亿元，比年初减少40.3%。

　　下调公司12、13年盈利预测至0.83元/股和0.77元/股（原0.93元/股和0.86元/股），对应12年PE15.5倍，13年PE16.8倍。下调盈利预测主要是下调了商品煤价格假设，并上调了吨煤成本及管理费用率假设。公司未来内生成长性一般，未来增长主要依靠大股东资产持续注入，鉴于短期公司尚无投资亮点，分析师维持“中性”评级。

　　郑州煤电:业绩下滑明显,静待注资推进

　　机构：信达证券日期：2012-08-22

　　点评:

　　煤炭业务量涨价跌,毛利率逆市增长。受宏观经济下行及下游需求低迷影响,煤炭价格持续走低。报告期内,公司实现原煤产量255万吨,较去年同期增长4.94%。根据收入测算的煤价约为401元/吨,较去年同期的437元下降8.24%;相较之下,吨煤成本下降至296元/吨,较去年同期的346元下降14.45%。煤炭业务毛利率较去年同期增长5.35个百分点,达到26.18%。

　　材料贸易业务是导致公司营业收入及利润变化的主要因素。报告期间,公司实现营业收入105.11亿元,较去年同期增长34.35亿元;其中,材料贸易业务实现营业收入91.84亿元,较去年同期增长38亿元,分别占总营业收入及其增长额的87.37%和110.63%。在公司收入大幅增长的情况下,利润却大幅下跌,毛利率由去年同期的6.53%下降到3.77%。具体来看,占营业收入近90%的材料贸易业务毛利率仅为0.97%,较去年同期下滑了0.28个百分点。另外,电力业务受益于煤价下跌、电价上涨,亏损幅度大幅降低,但仍亏损1979万元。

　　三费有所增长,财务费用增长明显,现金流紧张。从相对营业收入(除去材料业务)比例来看,销售费用、管理费用、财务费用分别较去年同期增长1.91、5.45、3.27个百分点,增幅达61.25%、52.19%、407.92%。财务费用增长明显主要由于公司短期借款、长期借款分别较去年同期增长64.28%、100.25%,资产负债率达到75.71%(去年同期为67.42%)。公司目前经营性现金流极为紧张,为促进销售,煤炭、材料等业务多通过票据或信用政策交易,应收项目增长超300%。

　　未来增长仍看资产注入。公司将增发股票,以其房地产业务资产臵换集团煤矿资产并进行配套融资。臵入煤矿保有储量50,617.18万吨,可采储量26,928.31万吨,核定生产能力585万吨/年。交易完成后,郑州煤电可采储量将达37,602.31万吨,增幅为252.28%,核定生产能力将达到1,074万吨/年,增幅为119.63%。煤炭业务是公司核心利润来源,新注入煤矿将极大增厚公司业绩。

　　盈利预测:若今年注资完成,分析师给予公司2012~2014年每股收益为0.47元、0.53元、0.58元的盈利预测,对应2012年8月17日收盘价(7.21元)的市盈率分别为15倍、14倍、12倍。

　　靖远煤电深度分析报告:资产注入可期,但不具有估值优势

　　机构：世纪证券 日期：2012-09-04

　　公司目前仅拥有王家山矿一个生产矿,核定产能275万吨。2011年,靖远煤电原煤产量260.00万吨,销量260.02万吨。王家山矿59%的商品煤为合同煤。目前,王家山矿井已经进入稳定生产期,未来产量增长空间不大。

　　2011年9月,公司拟以16.36元/股向控股股东靖煤集团增发1.8亿股,收购集团持有的5个煤矿及其他相关资产及负债。增发完成后,上市公司的可采储量将由交易前的14886.90万吨增加至交易后的40864.87万吨,增加幅度174.50%,核定的生产能力由交易前的275万吨/年增加至交易完成后的1038万吨/年,增加幅度为277.45%。

　　资产注入完成后,母公司的煤炭项目仅剩下三个参股的煤炭项目和一个控股项目,产能合计2945万吨,均处于勘探阶段。投产时间大部分在2015年以后。未来母公司转让其股权给上市公司的可能性较大,共计821万吨/年的权益产能。

　　投资建议。不考虑资产注入,公司产量增长幅度不大。预计2012、2013、2014年公司分别实现净利润增长11%、4%和16%,分别实现每股收益0.44元、0.46元和0.54元。假设公司于12年完成资产注入,公司核定的生产能力将由275万吨/年增加至1038万吨/年。

　　2012年-2014年每股收益分别为1.37元、1.48元和1.50元。公司目前并不具有估值优势。考虑公司未来煤炭产量增长有限,首次给予公司“中性”的投资评级。

　　西山煤电（000983）：4季度煤价有望反弹，等待控成本效果

　　来源： 东方证券撰写时间： 2012-11-07

　　西山煤电三季度实现销售收入75.5亿，环比上半年平均值减少4%，主营成本54亿，环比增加1%，三项费用环比增长39%至16亿，其中销售费用增长明显，主要是兴能公司销量增加，且大量外运，导致运输费用增加，三季度公司实现净利润2.9亿，同比减少68%，归属母公司净利润2.6亿，环比减少69%，实现EPS0.082元，环比减少68%。前三季度合计实现0.61元，略低于分析师0.62元的预期。

　　由于三季度公司实行限价保量政策，预计公司三季度销量环比增长36%至730万吨，综合售价下跌30%至590元/吨，价格下跌较多一方面由于母公司价格跌幅较大，另一方面由于晋兴公司相对低价的煤销量大幅增加，拉低了公司综合售价。预计公司主要品种煤价下跌幅度应该不到20%，母公司吨煤净利润环比从230元下滑至50元左右，兴县公司吨煤净利从142元下滑至60元。公司三季度单季所得税率高至35%，主要是子公司亏损并未减少，而公司利润下滑，导致不能抵扣所得税在利润中占比提高所致。

　　从公司三季度的情况，但最近焦煤和喷吹煤的销售形势已经有所好转，受钢铁销售价格回暖以及小煤矿的安检影响，公司四季度售价已经有所回升，公司表示将在四季度严格控制成本，争取完成年内成本控制目标，因此，虽然四季度公司费用可能会增加，但预计幅度不会太大。

　　财务与估值

　　由于三季度煤价跌幅超出分析师之前预期，下调公司2012年综合售价预测16%至705元，下调2013年综合煤价预测至608元，预计公司2012-2014年EPS分别为0.66、0.63、0.76元（原盈利预测为1.06、1.26、1.56元）。参考可比公司估值，给予2012年20倍PE估值，对应目标价13.20元。由于公司股价已经接近分析师给出的目标价格，下调公司评级至增持。

　　山煤国际（600546）：资产注入履行大股东承诺

　　来源： 广发证券撰写时间： 2012-11-01

　　受贸易业务及煤价下跌拖累，3季度净利润环比下滑62%

　　前3季度，公司实现EPS0.67元，同比下降34.8%，其中1、2、3季度实现EPS分别为0.31元、0.26元和0.10元，3季度环比下滑61.7%，主要由于贸易板块亏损较多，以及煤价下跌。

　　3季度，公司所在的长子和左云地区动力煤均价分别为612元/吨和588元/吨，环比分别下跌10%和13%，同比分别下跌9%和16%。

　　2011年12月，公司通过非公开发行增发收购7处煤矿，合计产能870万吨，权益产能559万吨，预计13年以后产能将集中释放，14年完全达产。另外，经坊煤业旗下整合有庄子和煤业和镇里煤业，产能分别为120万吨和90万吨，目前两矿均处于技改阶段，预计13年开始逐步投产。12年10月份开始，公司上述9个技改矿，暂时停工；分析师预计在会议结束后，将会复工。停工时间可能有2个月，将会影响整合矿明年产量的释放。

　　公司拟收购草垛沟煤矿，履行大股东资产注入承诺

　　草垛沟矿规划60万吨产能，51%权益，动力煤，目前在技改。分析师预计该矿，有可能技改至90万吨产能，权益增加至100%，且可用作活性炭。不含草垛沟，预计集团尚有780万吨产能将在2014年底前注入上市公司。

　　盈利预测。

　　分析师预计公司12-14年每股收益为0.76元、1.24元和1.81元，其中13年市盈率15倍，估值较低，维持买入评级。

　　兖州煤业（600188）：兖煤澳洲成本上升幅度超出预期

　　来源： 国泰君安撰写时间： 2012-10-29

　　2012年前三季度公司实现收入421.11亿元，同比增长29.2%。实现归属股东净利48.26亿元，同比减少21.3%，EPS0.98元。扣除汇兑损益影响后前三季度净利同比减少30.3%三季度EPS-0.02元，同比净减0.24元。扣除汇兑损益影响后，三季度EPS为-0.08元，同比净减0.51元，各矿井的贡献分别为：本部矿井-0.31元、兖煤澳洲-0.11元、菏泽能化-0.05元、鄂尔多斯能化-0.03元、山西能化-0.01元。

　　三季度本部明显减产。三季度本部生产原煤839.8万吨，同比减少7.0%，环比减少12.5%。三季度本部吨煤价格536.5元，同比骤降22.1%。

　　近一个月本部煤炭价格在超跌之后有明显反弹，幅度在5%-8%，预计未来进一步反弹的空间有限。在三季度明显减产的情况下吨煤成本相对于二季度基本持平，可见公司在控制可控成本方面起到了一定作用。

　　澳洲矿井三季度成本大幅上升。兖煤澳洲前三季度生产原煤1380.4万吨，格罗斯特矿井的产能释放进度符合分析师的预期（原估计格罗斯特12年产量650万吨，兖煤澳洲12年产量1900万吨）。12年1-3季度兖煤澳洲生产成本迅速上升，3季度吨煤成本633.6元（1、2季度分别为403.5元、500.3元），一方面格罗斯特矿井的生产成本本就高于菲利克斯，另一方面菲利克斯矿井12年略有减产且12年生产成本迅速上升。三季度兖煤澳洲毛利率仅为11.8%，与10、11年的49.2%、54.2%不可同日而语。

　　维持“谨慎增持”评级。13-14年公司外延增长的主要来源是兖煤澳洲，预计14年兖煤澳洲产量达2900万吨，14年后鄂尔多斯矿井将陆续投产，预计13年国内国际煤价整体走势整体不振，公司业绩压力较大。

　　分析师预计12、13年EPS分别为1.18、0.83元，维持“谨慎增持”评级。

　　国投新集:盈利能力大幅提升

　　机构：中银国际日期：2012-09-13

　　12年上半年公司主营业务收入增长15%,归属于母公司净利润增长53%至9.24亿元,利润率提升幅度大,业绩表现出色。公司优化了销售价格,重点合同电煤占比由69%提升至77%,由于重点合同煤价上涨9%,最终综合煤价同比上涨5.2%。得益于较好的成本控制,吨煤成本下降1.9%,吨煤毛利大幅提升31%。如果未来取消煤炭双轨制,公司将是主要受益者之一。下半年500万吨口孜东矿试生产,带来更多业绩贡献,下半年业绩同比、环比预计将有不错表现。公司单靠内生性增长,12-15年煤炭产量可实现20%、29%、13%、19%的增长,增速较快且确定性较好。基于14倍12年市盈率,分析师将目标价由15.30元下调至14.80元,维持买入评级。

　　支撑评级的要点:12年上半年主营业务收入增长15%,归属于母公司净利润增长53%至9.24亿元。利润率录得较好提升,业绩表现出色。

　　公司优化了销售价格,重点合同电煤占比由69%提升至77%,由于重点合同煤价上涨9%,最终综合煤价同比上涨5.2%。得益于较好的成本控制,吨煤成本下降1.9%,吨煤毛利大幅提升31%。如果未来取消煤炭双轨制,公司将是主要受益者之一。

　　下半年500万吨口孜东矿试生产,带来更多业绩贡献,下半年业绩同比、环比预计将由不错表现。业绩表现将好于行业平均水平。

　　公司单靠内生性增长,12-15年煤炭产量可实现20%、29%、13%、19%的增长,增速较快且确定性较好。

　　评级面临的主要风险:煤价下跌,口孜东矿盈利不及预期。

　　估值:分析师小幅调整了盈利预测。公司质地优良、业绩优秀、成长性好、成本控制较好、且受益于重点合同煤占比较高。其目前只有12倍12年市盈率,分析师认为被低估,基于14倍行业平均12年市盈率,分析师将目标价由15.30元下调至14.80元,维持买入评级。

　　兰花科创:资源禀赋与内生增长成就公司未来

　　机构：湘财证券日期：2012-09-29

　　公司概况。公司资源优势突出,拥有煤炭井田面积160.76平方公里,保有储量15.72亿吨,其中无烟煤12.6亿吨、动力煤2.49亿吨、焦煤0.64亿吨。可采储量8.59亿吨。煤炭产品是公司的主要收入和利润来源。

　　公司产能增长可期。2011年9月亚美大宁开始复产。随着生产的正常进行,公司在产矿的煤炭产量将稳步提升,2012年煤矿产量有望达到742万吨。2011年公司重点投资建设的新建和收购整合7个煤矿项目,新建玉溪煤矿完成采矿权审批,收购和资源整合矿井机械化改造全部开工。2012-2014年公司的新建矿、整合矿将逐步投入使用,公司未来产能增长可期。

　　化肥业务盈利能力增强。化肥业务是公司的第二大主营业务,主要以公司的自产无烟煤为原料。去年6月份毛利率开始改善。公司正在逐渐从传统煤化工企业向现代煤化工企业转型。

　　己内酰胺项目前景难测。公司的投资25亿元建设己内酰胺一期工程,产能10万吨。目前处于设计阶段,由于该项目的处于起步阶段,建设周期3年,3年后市场情况还是比较难以判断。

　　估值和投资建议。分析师预计2012-2014年实现营业收入81.99、90.51和105.96亿元,实现归母净利润20.74、23.67和29.26亿元。预计实现摊薄后的每股收益1.82元、2.07元和2.56元,对应的市盈率分别是10.2倍、8.9倍和7.2倍。给予买入评级。

　　盘江股份:西南焦煤龙头,成长与管理比翼双飞

　　机构：华泰证券日期：2012-09-27

　　雄踞西南,定价权在握,受益西部大开发。由于地理上的优势,西南地区煤炭市场相对封闭,盘江作为区域内最大的焦煤生产企业,兼具煤种及产量优势,区域内一家独大,难觅对手。随着《西部大开发十二五规划》和《国务院关于进一步促进贵州经济社会又好又快发展的若干意见》逐渐落实,将使得贵州省固定资产投资加速,有利于拉动焦煤需求,盘江将直接受益。

　　内生性增长潜力较大,2015年权益产能较目前增长68%。在建矿井发耳二期、马伊煤矿(一期)设计产能780万吨,权益产能592万吨,预计2013年底投产,加之本部矿井技改扩能,到2015年,公司的权益产能将达到2180万吨,较目前增长68%。

　　集团资产注入可期。集团目前剩余煤炭资产包括:响水矿、六枝工矿集团和整合矿井,权益产能约1200万吨,其中响水矿(产能400万吨,权益产能144万吨)资产注入预期最为强烈,预计13年启动概率较大。

　　治理结构优异,业绩释放动力强。公司09年已经基本完成整体上市,需要靠上市公司分红来获得发展资金,有利于上市公司业绩释放,08-11年,公司分红比例都在50%以上。与此同时,公司ROE、净利率、毛利率均处于业内前五。

　　维持“增持”评级。预计2012-2013年公司EPS分别为1元和0.95元,对应PE分别为16.6倍和17.5倍,高于15倍的行业估值中枢,但考虑到公司未来成长性及管理能力优异,继续维持公司“增持”评级。

　　冀中能源（000937）：盈利略超预期

　　来源： 中信建投撰写时间： 2012-10-30

　　公司公布2012年三季报。报告期内，公司实现收入231.55亿元，同比减少20.3%；实现归属母公司净利润18.35亿，同比减少22.6%，折合EPS0.79元，其中三季度单季EPS0.17元，略高于分析师的预期。

　　公司公告称，公司拟以现金方式收购河北金牛邢北煤业有限公司合计49%的股权。收购完成后，公司将持有邢北煤业100%的股权，即邢北煤业成为公司的全资子公司。此外，公司还公告了关于终止收购山西冀中能源集团矿业有限责任公司80%股权的议案。

　　简评

　　三季度，公司实现营业收入231.55亿元，同比减少20.3%。然而公司毛利率达到28.5%，相比去年同期的24.1%有所提高。报告期内公司各项费用占营业收入比重小幅上涨，其中销售费用占比1.9%，同比提高0.4个百分点；管理费用占比10.9%，同比提高2.4个百分点，环比2012上半年小幅上涨0.3个百分点；财务费用占比2.4%，同比上涨0.9个百分点。此外，报告期内公司应收账款增加较多，增幅达到116.96%，主要由于货款回收较为困难。

　　公司公告称，由于山西冀中的控股子公司山西金晖煤焦化工有限公司及其下属煤矿的有关对外担保未能按约定如期解除，部分土地权属证书未能按约定如期取得；本着对股东和公司负责的原则，经对山西冀中、山西金晖公司及其下属煤矿整合、经营、财务及法律风险等各项因素进行谨慎性分析，并综合考虑当前煤炭市场形势及本次股权转让对公司业务规划、经营业绩、风险防范的影响，公司拟终止本次股权收购事宜，并与冀中集团签署《股权转让终止协议》，并按约定收回已经支付的全部价款。

　　山西冀中曾是公司2012煤炭增量的一大看点，终止收购山西冀中会对公司2012年的增量有一定影响。2012年山西冀中预计释放产量380万吨，且十二五期间山西冀中计划扩大产能至1000万吨以上。从长远看，终止对山西冀中的收购对公司产能扩张形成一定负面影响。

　　收购邢北煤业剩余股权以加速整合，但利好有限

　　邢北煤业资源储量812.49万吨，可采储量579.10万吨，矿山服务年限为27年7个月。邢北煤业核定产能为15万吨/年，目前正在技改中。此次股权收购，有利于加快邢北深部资源的开发，节省投资，缩短工期。然而邢北煤业储量小、产量规模小，对冀中能源没有实质盈利贡献。

　　2012年公司增长点主要来自内蒙公司，冀中内蒙公司产量达到400万吨，段王产能接近600万吨，加上本部河北地区约2500万吨产能，预计2012年产量接近4000万吨。目前公司技改的矿井主要有段王180万吨技改、榆树沟120万吨、平安和友众各120万吨技改项目，进度分别为90%、21%、50%、39.4%。股份公司目标到2015年产量目标6000万吨（含注入矿）。

　　注入预期仍在，维持买入评级

　　公司资产运作动作频频，集团在山西和内蒙均有部分资产待注入。公司主要考虑的注入前提条件：1）风险小；2）环保问题；3）批文。目前，集团的城梁矿已经拿到开工路条，等核准还需1年。磁西煤炭新区已进入十二五规划，由于磁西和集团九龙矿是在一起的，峰峰集团对磁西一号煤矿的开发采取与九龙煤矿合建的方案，目前注入磁西矿的条件不够。另上次资产注入遗留的3个技改矿（牛西矿业60万吨、张家梁煤炭120万吨、弘煤炭官板乌素矿120万吨）、金地煤焦、九龙（150万吨）均有可能注入。分析师预计公司2012年EPS为0.99元，目标价13元，维持买入评级。