和讯特约

　　美国农业部11月报告后，大豆利空已完全释放，短期下行已无空间；而南美虽有播种相对延迟，但因其播种期长，对产量并无大碍，增产只是多少问题，这将限制大豆上方空间。所以后期2~3个月内，大豆将在消息面引导下，在一定区间内维持反复震荡行情。

　　一、利空释放、短期下行已无空间

　　美国农业部11月份月度报告预估2012/13年度美豆单产从10月份的37.8蒲/英亩调高至39.3蒲/英亩，而产量从10月份的28.6亿蒲调高至29.71亿蒲，年度期末库存则从1.3亿蒲调高至1.4亿蒲。该报告显示美豆供应紧张状态进一步缓解，从而促使CBOT美豆价格再度大幅下挫。

　　与此相对应的是美国农业部5月报告中预估2012/13年度美豆单产为43.9蒲/英亩，产量为32.05亿蒲，以此作为参照，在宏观经济环境没有出现大的变数情况下，美豆下行已无大的空间。同时从下面的对比表可以看出，在高价格刺激下，美豆播种面积出现较大提升，并且高价格抑制了美豆消费及出口，在产量下滑较大的情况下年度末库存下降并不太大。

　　美豆开播时最低价格与当前价格对比

　　

时间	1月美豆价格	1月连粕价格	1月连豆油价格
2012年6月份	1249.5	3058	8930
2012年11月23日	1408	3590	8418
涨跌	+158.5（12.69%）	+532（17.4%）	-512（-5.73%）

 

　　5月与11月USDA美豆报告对比

　　

月份	单产	产量	年度末库存
5月	43.9	32.05	1.45
11月	39.3	29.71	1.4
增减	-4.6（-10.48%）	-2.34（-7.3%）	-0.05（-3.45%）

 

　　跟随美豆走势，国内豆粕和豆油价格再度回落。与年中相比，国内豆粕价格上涨、豆油价格却下跌，其原因主要是豆粕需求相对较强，导致豆油库存较大而形成的。

　　临近年关，随着生猪的大量出栏，豆粕需求将逐渐减少，而豆油消费则将逐渐增加从而消化较大的油脂库存。因前期压榨企业采购大量高价大豆，而目前国内油粕价格相对较低，压榨亏损严重，目前压榨企业开工率处于低位，这将有助于国内油粕价格修复。

　　总体来讲，美豆近阶段下行已无空间，而国内压榨严重亏损，需要进行一定程度的修复，豆油去库存的缓慢进行将促使其一定程度的反弹，豆粕价格则仍然波动较大。

　　二、南美增产成定局，限制大豆涨幅，增产数量将成为后期炒作题材

　　前期CBOT大豆远近合约间的巨大价差反映了对2012/13年度美豆和南美大豆产量的不同预测，而目前价格愈趋接近，则反映了美豆产量的提升和南美播种进度的担忧。同时国内压榨利润差的收窄也反映了国内对CBOT价格的跟随。

　　对比美国农业部5月和11月的报告，2012/13年度巴西和阿根廷的总体产量和出口量预测有较大提高，也就是说在后期，实际产量和出口量继续大幅调高的可能性将较低。

　　5月与11月USDA南美大豆报告对比（万吨）

　　

月份	巴西产量	巴西出口	阿根廷产量	阿根廷出口
5月	7800	3420	5500	1010
11月	8100	3740	5500	1200
增减	300（3.85%）	320	0	190

 

　　南美后期的炒作题材主要包括天气因素导致的减产、原本播种玉米的土地因播种不及而改种大豆，从而导致大豆播种面积增加等。就天气情况来讲，今年末或有较轻程度的厄尔尼诺现象出现，这将有利于南美大豆产量。从统计概率上讲，南美从未有过连续两个年度出现大旱从而导致大豆减产的情况，如果这样南美大豆价格将承压。但另一方面，当前预期实际已对南美大豆产量提升有所反应，若后期大豆生长关键时候天气稍有不利，则南美大豆价格仍有上涨可能。所以我们认为在接下来的时间，南美大豆价格将在多空消息面指引下呈现反复震荡行情，但在收割前并不能形成单边趋势行情。

　　而对国内进口来讲，另外还需考虑升贴水和船运费用变动。当前南美3月船期大豆升贴水为37美分/蒲，而该价格在年中时曾为负值，并未能真正反映内陆运输等费用，也低于正常水平，后期仍有上涨可能。船运方面，海运费用因受全球经济低迷影响，价格较低，大型船运机构均处于亏损状态，预计13年全球经济仍将低迷，但如此低的海运费用继续大幅下行可能性较低，维持当前价格或稍有反弹的可能性较大。

　　从国内压榨利润角度考虑，一般每年盘面均会出现短时间的盈利状态，而该状态一般出现在CBOT大豆大幅下跌之时，当前5月盘面压榨利润为-100元/吨左右，与前期相比已大幅上涨，在未来一段时间，该压榨利润或将出现正值。这将表现为在大幅下跌后的反弹中，国内盘相对美盘走势更强。

　　三、技术分析

　　目前美豆MACD出现明显背离，并且DIFF线在0轴以下将2次与DEA线相交，预示短期下跌趋势将终止，价格将步入反弹阶段。K线上当前价格已连续3个交易日站在5日均线以上，显示短期表现较强。

　　国内豆油则比豆粕更早进入反弹，当然前期也较早进入底部状态。他们的指标与美豆相似，MACD出现明显背离，并且豆油DIFF线在0轴以下已2次与DEA线相交，价格已站稳10日均线以上。

　　四、后期走势预测与操作建议

　　综上分析，我们认为CBOT大豆在后2~3个月将处于反复震荡行情中，预计1月美豆价格区间在1380~1480之间，3月豆则下移20美分。国内5月豆油价格震荡区间为8300~9000之间，5月豆粕价格震荡区间为3100~3450之间。

　　依照区间交易方式，我们建议投资者可在低位买进，建议国内以豆油为首选品种，豆粕影响因素复杂，沉淀资金较多，尽量不要参与。当前豆油多单仍可持有，价格上涨至8800附近开始止盈，并可逐步反向放空，回落至8400附近则止盈并逐步反向做多，价格有效突破区间则止损。在仓位方面，建议低位买单仓位要轻，而高位空单则可以适当加重。

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