现货价格指数期货实践探讨专栏

　　编者按：本报7月30日理论版全文刊发了曹汝明、邢精平、马文胜的署名文章《3.0理论与现货市场指数期货》。该文在对期货市场功能再认识及理论与实践创新的基础上提出，期货市场的服务功能不仅体现在传统的生产与消费领域，更需与时俱进，进一步满足信息化生产与消费的风险管理需求。

　　近日，课题组已基本完成了系列子课题研究，内容涉及现货价格指数期货如何为实体经济服务、现货价格指数期货与期货价格指数期货的比较研究、电子产品定价对市场价格的影响及对指数编制的建议等。一段时间以来，课题组已经与国家有关部委、国家电子行业骨干企业、行业指数编制机构及相关交易所等进行了沟通，并取得了积极效果。在12月初举行的第八届中国（深圳）国际期货大会上，课题组也将进行专题汇报。

　　从即日起，本报将各子课题加以节选，分期刊登。

　　经过多年努力，我国期货市场总体保持了平稳健康的运行态势，期货市场的功能逐步得到发挥，市场定价效率也不断提高。但在产业结构升级的大背景下，作为实体经济风险管理工具的期货市场必然要升级跟进，从而更好地服务实体经济。

　　本文立足于现货商品指数，来探讨现货商品指数期货如何满足实体经济的风险管理需求，以及我国现货商品指数期货的未来发展方向。

　　现货商品指数对经济的预警作用

　　国际上著名的现货商品指数有波罗的海干散货运指数（BDI指数）和CRB现货价格指数，其中BDI指数的衍生品主要有波罗的海运费指数期货(BIFFEX)和远期运价协议(FFA)。国内较权威的现货商品价格指数有环渤海动力煤价格指数、华强北中国电子市场价格指数等，但国内还没有现货商品价格指数期货上市。通过实证研究，我们发现现货商品价格指数不但能反映商品市场的整体走势情况，还能对经济起到预警作用。

　　现货商品价格指数是反映一段时间内现货市场上商品的总体价格水平，与CPI、PPI等经济指标较为贴近，是宏观经济的缩影。以华强北中国电子市场价格指数为例，有分析显示华强北指数可以对CPI、PPI提前3个月左右起到预警作用，因此，现货商品价格指数可以作为通货膨胀的早期预警指标。同时，通过分析可知，华强北指数与上证综指指数具有较强的正相关关系，其相关系数达到0.804；华强北指数与CRB现货价格指数、CRB期货价格指数的相关性分别高达0.865、0.771。

　　利用现货商品指数期货对实体经济进行风险管理

　　在全球经济一体化的大背景下，我国经济与世界经济的融合度越来越高，国际大宗商品价格波动剧烈。这种价格波动使国内生产、经营、消费大宗商品的相关企业和部门面临诸多风险，如原材料价格大幅上涨或下跌导致企业成本难以控制，企业生产经营计划难以落实，企业购销价格难以确定等，从而使企业目标利润难以实现。如何转移商品价格波动风险，就成为企业在市场竞争中必须解决的问题。

　　数据显示，目前国内商品期货品种价格与现货价格相关性在0.9以上的超过60%，股指期货与沪深300指数的相关性则高达0.99，86%的商品期货品种存在期货价格引导现货价格和期现价格相互引导的关系。同样，我们验证了现货商品指数和现货商品指数期货的引导关系，可以充分利用现货商品指数期货的功能来规避实体经济面临的风险。通过对国外现货商品价格指数及其衍生品的应用研究，我国现货商品指数期货可以在以下方面来满足实体经济的风险管理需要：

　　第一，现货价格指数期货和商品期货价格指数一样，都能对宏观经济起到预警作用，现货商品价格指数可以作为通货膨胀的预警指标，能较为准确和及时地反映市场行情的变化。

　　第二，现货价格指数期货和商品期货价格指数期货一样交割时均采用现金交割模式，这样不仅方便结算，也不用考虑货源、商品的运输、注册交割仓单的时间等，可以提高市场运作效率。

　　第三，现货商品指数同商品期货价格指数一样，可以衍生出现货商品指数期货、现货商品指数期权等多种衍生品，可以为市场提供多种衍生工具，从而可以使投资者的投资方式多样化，增加实体经济的避险工具。另外，现货商品价格指数期货的引入，也为市场提供了对冲风险的途径，实体经济的风险转移可以通过企业套期保值来实现。在利用现货商品指数期货进行套期保值方面，可以借鉴基于波罗的海远期运价协议FFA的企业套保模式，来为现货企业进行套期保值。如果企业有与现货商品价格指数有相关关系的商品，为防止未来价格下跌造成损失，可以卖出现货商品价格指数期货合约，即现货商品价格指数期货空头与现货多头相配合，从而规避总头寸的风险。

　　第四，现货商品价格指数自有的特性弥补了商品期货价格指数期货的不足，主要表现在，一是现货商品价格指数能够起到综合某类商品的作用，使期货市场和现货市场之间的联系更加紧密，并使期货市场的价格发现功能得到充分发挥。目前我国上市了28个期货品种，仅相当于美国期货市场1950年的水平，印度的现代商品期货市场建立时间虽只有十年左右，但目前上市的期货品种已覆盖了近60个基础商品。而现货商品价格指数涵盖了某一大类商品的价格信息，可为除大宗商品外的其他商品提供参照并发挥风险管理作用。例如，我国期货市场上目前没有电子电器类产品的期货品种，不利于电子电器类企业参与期货市场来规避电子材料和电子电器等终端消费品的价格波动风险。二是现货商品价格指数以商品现货为基础，价格指数按既定时点发布，间断性现货商品价格指数可以用作期货交易的参考。当现货商品价格指数期货和现货商品价格指数出现不合理价差时，可以进行套利，也可以对现货商品进行套期保值，便于现货企业进行风险控制。例如，当电子市场价格指数期货与电子市场价格指数之间存在不合理价差时，就可以采取套利操作。同样电子市场综合价格指数期货也可以与子类指数期货如电子元器件、手机、数码产品和IT产品指数期货等进行套利和对冲。

　　现货商品指数期货未来的发展方向

　　现货商品指数期货利用其本身的特性，推动期货市场改革发展再上新台阶，进一步增强服务实体经济的能力，更加有效地服务经济发展方式的转变。现货商品指数期货未来的发展方向，主要体现在以下几个方面：

　　第一，满足实体经济需求，为实体经济提供更好服务。虽然现货商品指数期货是标准合约，但企业需求可能与标准合约有所差异，可通过期货公司的创新，在标准合约的基础上衍生出满足企业需求的产品，这也是大宗商品期货市场衍生功能的重要体现。

　　第二，加快推出重要的期货品种及现货商品指数期货及其衍生品。一系列关乎国计民生的大宗商品期货产品（原油、国债、焦煤等）将陆续推出，期权、商品指数期货、金融期货产品也将不断创新发展，而现货商品指数期货及其衍生品的推出将是我国期货市场的又一次飞跃。

　　第三，不断改善期货市场投资者结构。我国目前期货市场的投资者结构是以中小投资者为主体，机构投资者比例还较低，而且机构投资者多是商品的生产企业、消费企业和贸易商。未来以银行、期货投资基金、对冲基金、证券公司、信托公司等为主体的机构投资者将成为市场的主体。