【保险行业研究报告内容摘要】

　　中国平安：估值与基本面的背离,估值已创新低

　　三季度业绩与综合收益皆为正数，三季度末净资产加回分红后，实际净资产增加了0.4%。保费收入累计同比增幅由上半年的4.4％上升至7.4％。其中三季度保费收入同比上升了17.2%，保费温和增长的趋势预计在四季度有望得到延续，预计下半年新业务价值增速有望转正。

　　中国太保：经营平淡，估值已创新低

　　三季度中国太保每股净利润实际下降19%，三季度综合收益为-0.04，主要还是受到权益类市场的影响。三季度期末净资产较中期下降0.41%，主要是由于三季度股票市场的下跌。2012 年前三季度寿险保费同比增长0.6%（上半年增速为1.2%），保费增长仍未见起色，财产险业务同比增长11.2%，其中我们一直看好的电销渠道保费同比增长108.8%。

　　中国人寿：浮亏已消化完毕,等待EPS 的绽放

　　公司计提减值较为严格是中国人寿三季度亏损的主要原因。到三季度末，经过计提后，可供出售金融资产的浮亏已消化完毕，整体上略有浮盈。因此，对于中国人寿而言，未来EPS 的释放，应该是板上钉钉的事情，唯独的不确定将是时间问题，我们认为公司在2013 年的EPS 将会得到有效的释放。

　　新华保险：业绩靓丽，等待转机

　　由于新华权益类占比较低，受损失幅度较小，三季度末公司净资产加回分红因素较中期上升1.55%。三季度保费同比跌幅7.7%，主要原因由于去年下半年高基数的原因，我们预计明年会获得好转。受保费基数原因，新华保险在2012 年的下半年预计新业务价值的增速较差，对估值造成较大压力。

　　投资建议

　　三季度以来实际上保险股的估值已经由于预期股票和债券的下行有了一定幅度的调整，从中、长期而言，其估值必然会随着投资收益率回归正常而回升。换言之，我们对于保险股的投资更应该是在这种负面预期较为充分，估值调整较为充分的时刻关注。目前的估值水平，隐含12 年p/ev 在1.1-1.4 倍，隐含新业务价值2-7 倍，隐含pb 倍数为1.9-2.3 倍。我们认为估值处于底部区域，如果公司经营回归常态，市场也会有所反映。建议各位在这波市场对保险股出现调整时关注，推荐排序：平安、太保、人寿、新华。

　　风险提示

　　未来存在重大自然灾害的风险以及资本市场大幅波动的风险。