昨日 （11月14日）中国国旅（601888，收盘价28.49元）公布定增方案，不过方案显然没有得到投资者的认同，昨日一复牌即遭遇跌停。《每日经济新闻》记者注意到，从该股昨日龙虎榜数据看，卖出前五名均为机构席位，合计卖出7380万元。

　　公司此次定增募资投向是建设三亚海棠湾国际购物中心，主要用于免税商品销售。而海南免税品公司也拟在黎安建设类似项目，如果项目建成，其建筑面积将达60万平方米。

　　有分析师表示，目前三亚免税店人均消费仅为2200元左右，因此担心免税店未来存过度建设隐患。

　　大股东不参与认购

　　停牌5个交易日的中国国旅昨日发布非公开增发预案，公司拟向不超过10名特定投资者定向增发不超过9850万股股份，发行价格不低于每股26.93元，募集资金不超过26.50亿元。募集资金拟全部用于三亚海棠湾国际购物中心项目的建设。

　　记者注意到，此次公布的定增价相比于停牌前一个交易日收盘价折价14.94%，某券商行业分析师告诉《每日经济新闻》记者，这个价格是按照基准日前20个交易日每股29.92元的均价的90%来确定的，本身不算高，市盈率也较合理，价格定得比较低，或也体现出公司有保增发的意图。

　　根据高华证券分析师廖绪发测算，本次增发会将每股收益摊薄11%。而上述券商分析师则表示，“市场反应还是过激了，不至于将股价打至跌停板”。根据昨日收盘价计算，公司股价仅比增发价高5.8%。

　　值得注意的是，公司控股股东国旅集团此次不参与认购，对此，记者问上述券商分析师，这是否表示大股东对项目不太看好，他表示：“也不能说不看好，因为公司明年、后年盈利都会不错，公司成功实施增发的可能性很高，大股东就不用掏钱了吧”。

　　公告显示，三亚海棠湾国际购物中心项目总占地面积8.38万平方米，其中地上建筑面积7.2万平方米，主要用于免税商品的销售。项目总投资39.49亿元，前期投资13.91亿元拟使用前次募集和公司自有资金，其余25.58亿元拟通过本次募资来投资。该项目已于今年5月开始建设施工，预计2014年第四季度开始运营。

　　事实上，券商分析师对中国国旅关注度颇高，自9月以来关于公司的研报已超过30份，大多分析师都持乐观态度。对于昨日公司复牌后突然跌停，一位行业分析师认为，“公司业绩未来两年问题不大，下跌主要是公司面临着补跌的压力”。

　　市场普遍认为，弱势市场中再融资往往会对公司股价形成较大压力，但《每日经济新闻》记者同时注意到，截至今年9月30日，公司账面货币资金还有35.27亿元，今年前三季度的经营活动现金净流量为6亿元。有市场人士认为，公司现金流情况较好，资产负债率不高，以低息借款的方式筹资或许更好。对此，会计专家马靖昊对记者表示，股权融资没有资金压力，上市公司一般会尽量通过增发来融资。

　　对手拟建60万平方米购物城

　　中国国旅旗下的中免集团作为国内免税商品销售行业的龙头老大，一直是中国国旅的 “赚钱机器”。《每日经济新闻》记者注意到，公司今年上半年免税商品销售业务实现营业收入24.89亿元，营业利润11.15亿元，毛利率高达44.79%。

　　不过，中国国旅在境内第一家开设的实施离岛免税政策的市内免税店三亚免税店，正面临越来越大的竞争压力。

　　根据此前媒体报道，海口美兰机场免税店二期改造工程将于今年底完成，该免税店由海南省组建并自主经营管理，在改造工程完成后，该免税店面积将由目前的2000余平方米增至6000余平方米，并增设了阿玛尼、巴宝莉、蔻驰等知名品牌专柜，丰富了商品种类。增大后的美兰免税店营业面积与三亚免税店相差不大，有分析人士对此表示担忧，称扩大后的美兰机场免税店有可能更多地分流中国国旅三亚免税店的客流。

　　某旅游行业分析师认为，目前三亚免税店人均消费在2200元左右，换言之，大部分人消费不足2200元。另外从免税物品的单价和购物组合看，绝大部分人只购买了香水、化妆品或者其他一次性消费物品，这反映出购买者消费额度不足，限制游客消费的关键要素不是额度过低，而是有效消费不足。

　　除了消费不足的担忧，海南大规模进行免税店建设也让不少投资者产生“过剩”的忧虑。

　　除了美兰机场免税店规模扩张，据报道，作为中国国旅免税店竞争对手的海南免税品公司 （以下简称海免）还计划在海口市内建一大型免税店，免税店的地址目前尚未确定。上述券商分析师认为：“目前由于三亚免税店火爆，海棠湾项目又已经开工，不排除海免这边会加快选址，加快建设，因为目前来说市场需求这一块还是比较大的。”

　　除海口市内免税店外，海免还将计划在黎安片区投资免税购物中心项目。根据海南省政府网站的消息，海南国际免税购物娱乐城预计投资将高达88亿元人民币，前期投入20亿元，后期投入68亿元，建成后的总建筑面积将达60万平方米，远远超过中免三亚海棠湾项目，定位为目前世界上最大规模的免税购物中心项目。

　　相关资料显示，2011年国内免税行业实现零售收入120亿元，较上年同比增长近33.3%，但分析人士认为，即便如此，免税店营业面积大幅扩张似乎还是大大超出了国内免税行业消费增速水平。有私募人士担忧，进行如此大规模的免税店建设，未来可能存在过度建设隐患。昨日，记者就上述市场关心的问题致电中国国旅董秘办，但电话一直无人接听。